20世紀(jì)80年代以來，英國圍繞著中小企業(yè)特別是科技企業(yè)的直接融資問題進(jìn)行了艱苦的探索，先后設(shè)立了USM市場、AIM市、TECH市場。目前，英國可供選擇的市場(AIM)有上市公司700多家，總市值超過100億英鎊。

20世紀(jì)70年代前，英國長期堅(jiān)持推行中小企業(yè)淘汰政策。1973年后，英國開始改變這種錯(cuò)誤政策；轉(zhuǎn)而積極扶持中小企業(yè)的發(fā)展。80年代，英國相繼出臺(tái)了11項(xiàng)有關(guān)中小企業(yè)的法案，來推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。在這種背景下，英國于1980年設(shè)立非掛牌證券市場(Unlisted Securities Market,USN),當(dāng)年有23家公司。到1989年底，USM共有上市公司448家，總市值為89.75億英鎊。這之后，USM市場逐年萎縮，至1996年關(guān)閉時(shí)只有12家公司和8.39億英鎊市值。盡管USM市場受到挫折，但英國扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策沒有變化。1995年，英國設(shè)立了可供選擇的市場(AIM)，將目標(biāo)定位為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)上。

1、AIM的上市標(biāo)準(zhǔn)

(1)、必須委派一位指定保薦人和指定經(jīng)紀(jì)人；

(2)、根據(jù)本國法律合法成立的公司，且為公眾公司和同類公司；

(3)、公司的會(huì)計(jì)賬目符合英國或美國的通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；

(4)、具有兩年的主營業(yè)務(wù)盈利紀(jì)錄。如果不符合該條件，董事和雇員必須同意自進(jìn)入AIM之日起，至少一年內(nèi)不得出售其持有的該公司證券所擁有的任何權(quán)益。

除此之外，倫敦交易所在1993年專門制定了科研類企業(yè)承包的上市規(guī)則；199掉制定了專門針對初創(chuàng)高科技企業(yè)承包的上市規(guī)則。在此基礎(chǔ)上，倫敦交易所于1999年11月正式建立倫敦科技板TECH-MARK，專門為具有科技創(chuàng)新的公司提供融資服務(wù)。任何申請?jiān)诳萍忌鲜械墓�司要求有三年�?cái)務(wù)紀(jì)錄，但不要求盈利；要求公司發(fā)行后，公眾持有股份超過25%；公司不要求有三年的經(jīng)營業(yè)績和盈利要求，也沒有股東和高管人員出售股份的鎖定限制；對公司發(fā)售股份的數(shù)量要求至少達(dá)到3000萬美元，預(yù)期上市時(shí)公司市價(jià)總值不低于8000萬美元，公司應(yīng)遵守季度信息披露制度。

2、AIM的成功經(jīng)驗(yàn)

英國AIM市場經(jīng)過在“白手起家”的基礎(chǔ)上，取得了長足進(jìn)展，成為全球創(chuàng)業(yè)板市場的新亮點(diǎn)，其成功的基本經(jīng)驗(yàn)如下：

(1)上市公司行業(yè)分布多元化。英國AIM市場成立之初，就明確要為具有成長性的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，但對于企業(yè)的性質(zhì)及行業(yè)沒有特別要求，這與其后成立的英國高技術(shù)板塊要求以高科技公司為主形成鮮明對照。因此，AIM市場的上市公司行業(yè)十分廣泛，既有科技公司，也有非科技公司，在以科技為主的技術(shù)板塊中，其行業(yè)分布也私憤分散，并不局限于IT行業(yè)。以2002年年底為例，其704家上市公司分布在石油、航空、國防、電器設(shè)備、通用電機(jī)、自動(dòng)化配件、電器消費(fèi)品、醫(yī)療設(shè)備、生物科技、藥品、零售業(yè)、出版業(yè)、服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸、通訊及金融、IT等行業(yè)。其中，一般服務(wù)業(yè)271家，占38.5%，居于第一位，金融機(jī)構(gòu)136家，占19.3%，居第二位；IT行業(yè)94家，占11.9%，為第三位。

(2)單筆融資規(guī)模不大，公司市值較小。1995年到2002年，AIM市場共有1166家公司(含已經(jīng)退市的公司)IPO發(fā)行，籌集資金總額為46.661英鎊，平均每家融資額為370萬英鎊。2002年，共有160家企業(yè)上市，IPO融資定員為4.901億英鎊，平均每家307萬英鎊，創(chuàng)8年來新低。這一點(diǎn)，正好與歐洲大陸新市場和香港創(chuàng)業(yè)板市場形成對照。如德國新市場上市公司IPO平均為8957萬歐元，法國平均為2245萬歐元，香港平均為16383萬港幣。不僅如此，AIM市場上市公司再融資規(guī)模也不大，而且基本趨勢與規(guī)模同IPO相似。應(yīng)該說，AIM市場這種小額多次的融資方式符合中小企業(yè)的發(fā)展特征及融資的客觀需求。

(3)改變設(shè)立模式，采取平行的附屬模式。針對未掛牌市場(USM)制度設(shè)計(jì)的缺陷，倫敦交易所及時(shí)進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，盡管仍采取附屬模式，AIM具有獨(dú)立的上市制度、監(jiān)管制度、信息披露制度和風(fēng)險(xiǎn)警示制度等，這主要是從有效利用資源和控制風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)予以設(shè)計(jì)的模式。這種利用現(xiàn)有交易系統(tǒng)建立相對獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板市場，并配備獨(dú)立的管理工作機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場監(jiān)控的模式，既可以充分利用交易所現(xiàn)有的資源，又可以保證市場動(dòng)作的獨(dú)立性。另外，主板與AIM的公司保持了一定的獨(dú)立性，AIM公司向主板轉(zhuǎn)換的情況并不多見了。截至2002年年底，只有43家公司轉(zhuǎn)換為主板公司，這樣就保證了AIM公司的質(zhì)量，提高了抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，使得AIM成為一個(gè)高質(zhì)量的市場。另外，為了保證倫敦市場良好的聲譽(yù)和降低市場的風(fēng)險(xiǎn)，AIM市場采取了指定保薦人的制度。

(4)英國中小企業(yè)的崛起和迅猛發(fā)展，為AIM市場提供了源源不斷的新鮮血液。英國政府中小企業(yè)承包政策的改變，促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，英國企業(yè)總數(shù)從1980年的240萬家增加到2001年的375萬家，增長了58.7%，其中絕大部分是中小企業(yè)。從1979年到1996年，英國中小企業(yè)(雇工在250人以下)提供的就業(yè)人數(shù)占全國就業(yè)人數(shù)的比重由49.1%上升到58.2%。到2001年，英國中小企業(yè)達(dá)375.9萬戶，占全部企業(yè)的99.8%，提供54.4%的就業(yè)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)的營業(yè)額占全部營業(yè)額的51.6%，為AIM市場輸送了源源不斷的優(yōu)質(zhì)資源。

3、AIM市場的發(fā)展歷程

與美國納斯達(dá)克等由場外市場轉(zhuǎn)化而來的創(chuàng)業(yè)板市場相比，英國AIM市場屬于“白手起家”。資料顯示，1995年6月，AIM市場在設(shè)立時(shí)，只有10家上市公司，總市值8820萬歐元；而到1995年年底，上市公司即達(dá)到121家，總市值近24億英鎊。這種驚人的增長速度，為AIM迅速擺脫“白手起家”的局面開了個(gè)好頭。根據(jù)其發(fā)展?fàn)顩r，AIM大體可分為兩個(gè)發(fā)展階段。

第一階段自1995年到2000年，是穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，市場各項(xiàng)指標(biāo)全面增長。一是上市公司穩(wěn)步增長，融資額不斷擱置多。1996年，AIM市場上市公司達(dá)252家，首發(fā)和增發(fā)融資額為8.16億英鎊，2000年分別、達(dá)到524家和30.74億英鎊，增長1.1倍和2.8倍。二是股指和市價(jià)總值不斷攀升。1996年，AIM市場指數(shù)收于1042.9點(diǎn)，市值為52.9億英鎊；2000年分別為3369.9點(diǎn)和149.4億英鎊，分別.增長倍和1.8倍。三是交易量和交易額持續(xù)增多。1996年，AIM市場交易量為55.3億股，交易額為19億英鎊，2000年則.1億和136.1億英鎊，均增長6倍。

第二階段自2000年年底以現(xiàn)在，是AIM市場的調(diào)整期。受納斯達(dá)克下跌的影響，股指有所不挫，市值有所減少、交易額有所下降，但上市公司家數(shù)、籌資額和交易量等各項(xiàng)指標(biāo)均較上一階段有較大增長。首先看股指、市值及交易額的變化；2002年年底，AIM市場指數(shù)收于1893.7點(diǎn)，較2000年下跌43.8%，較1999年下跌2%；市值為102.5億英鎊，較2000年下降31.4%，較1999年下降23.9%；交易額為35.2億英鎊，較2000年下降74.1%，較1999年下降34.7%。其次看上市公司，融資額及交易量的變化。到2002年，AIM市場上市公司達(dá)以704家，較2000年增加34.4%，較1999年增加102.9%；融資額為9.76億英鎊，較2000年下降68.3%，但較1999年卻上升了4.5%；交易量為247.9%億股，較2000年下降35.6%，但較1999年卻上升了16.6%。

4、在AIM上市的好處

AIM是倫敦證券交易所為較小的，正在成長中的公司開設(shè)的全球性市場。它使這些企業(yè)能有機(jī)會(huì)得到倫敦市場 — 歐洲最大和最有活力的市場 — 的資金和流動(dòng)性。

AIM提供在公開市場上進(jìn)行交易的好處，并且讓公司在一種靈活的鑒定環(huán)境中發(fā)展。這些公司被吸引到AIM來的主要原因有：

準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)比較寬松，使各種各樣的公司能在發(fā)展的早期階段進(jìn)入公開的市場。

管理制度不太嚴(yán)格，讓企業(yè)作為股票上市公司學(xué)習(xí)體驗(yàn)，而不受英國上市主管部門規(guī)定的整套行為準(zhǔn)則的制約。

收購規(guī)定比較寬松，有利于通過收購進(jìn)行擴(kuò)展。

某些稅務(wù)優(yōu)惠，這對某些公司來說可能是一個(gè)優(yōu)勢。

AIM在1995年成立，現(xiàn)在已有700多家公司(51家是海外公司)在AIM上市，市場資本總額達(dá)到一百億英鎊。AIM在最近一些年份首次公開發(fā)行(IPO)市場不景氣的全球下獲得了成功。2002年，AIM有60家公司IPO，占這年西歐所有IPO的46%。

5、誰能加入AIM

AIM對來自世界各地各個(gè)行業(yè)的公司開放。它是針對年輕和成長中的公司的需要專門設(shè)立的，因此對公司加入AIM的資格沒有特定的適合性標(biāo)準(zhǔn)。AIM接納各種各樣的公司，有前沿技術(shù)公司，也有經(jīng)銷公司。

6、保薦人

任何想要加入AIM的公司都必須首先任命一個(gè)保薦人(谷稱“Nomad”)，負(fù)責(zé)向證交所保證某個(gè)特定的公司適合加入AIM這是AIM的一種重要的品質(zhì)控制措施，也是指定保薦人的一項(xiàng)很嚴(yán)肅的責(zé)任。公司上市后還要有保薦人服務(wù)，以便對該公司現(xiàn)行披露公司資料的工作提出建議。

保薦人是一家由倫敦證交所批準(zhǔn)的由有經(jīng)驗(yàn)的公司金融專業(yè)人員組成的公司，共69家，隨著AIM的國際形象不斷墁強(qiáng)，保薦人網(wǎng)絡(luò)正在向全球施展。

任何想要擔(dān)任保薦人的公司都必須由交易所批準(zhǔn)，并在指定保薦人登記冊是登記。

公司還必須任命一個(gè)(券商)經(jīng)紀(jì)人，即一家作為倫敦證交所會(huì)員的證券行。他們將把股票的賣主和買主集中起來，并幫助公司順利上市，以及證券發(fā)行后市場中的交易。

經(jīng)紀(jì)人還負(fù)責(zé)提供可通過SEATS PLUS系統(tǒng)得到的關(guān)于公司的重要信息。

其他必要的專業(yè)顧問是法律顧問、申報(bào)會(huì)計(jì)師和投資人關(guān)系顧問。

7、加入AIM程序

主要的要求是公司必須“適合”市場而這個(gè)判斷由公司的指定顧問作出。公司若要申請加入AIM，必須采取以下幾個(gè)步驟：

任命一個(gè)保薦人及經(jīng)紀(jì)人

對它的股票的自由可轉(zhuǎn)讓性沒有限制

支付統(tǒng)一費(fèi)率年費(fèi)

按照傳統(tǒng)，所有公司還必須準(zhǔn)備入市文件(或簡介)，包括關(guān)于公司及其活動(dòng)的所有有關(guān)信息。然而，倫敦證券交易所最近新推出一種加入AIM的快速準(zhǔn)入途徑。已在九家海外交易所上市的公司現(xiàn)在可以用他們現(xiàn)有的年度報(bào)告和賬冊作為在AIM補(bǔ)充報(bào)價(jià)依據(jù)。

在上市準(zhǔn)備工作期間，公司必須宣布它要在該市場上市的意愿并向倫敦證交所提交一份包含合適的文件資料的申請。

所有AIM公司享有在倫敦證交所的好處-最近一個(gè)調(diào)查(2003年4月)發(fā)現(xiàn)，83%的接受調(diào)查者認(rèn)為，盡管股價(jià)行情看低，AIM還是達(dá)到或超過了他們的期望。

8、AIM的“終身”保薦人制度

英國AIM市場實(shí)行“終身”保薦人制度。在英國AIM，保薦人和經(jīng)紀(jì)商珠聯(lián)璧合，猶如創(chuàng)業(yè)板市場的兩根“擎天柱”，為投資者撐起了一片晴朗的天空，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。從這個(gè)意義上說，保薦人制度的產(chǎn)生首先是創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)范，穩(wěn)健發(fā)展內(nèi)在要求。

英國政府在考慮本國市場的運(yùn)行現(xiàn)狀后，明確提出了維護(hù)市場信心的監(jiān)管主旋律，把保護(hù)投資者的合法權(quán)益列在監(jiān)管原則通過的首位。并且認(rèn)為設(shè)立AIM持續(xù)基礎(chǔ)“終身”的保薦人制度，是防范和化解市場運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的一種有效的解決方案。

(1)續(xù)聘任保薦人是企業(yè)承包上市的先決條件

倫敦證券交易所接受企業(yè)承包的上市申請后，主要考慮的方面是發(fā)行人能否遵守調(diào)進(jìn)規(guī)則，投資者能否自由地買賣交易。為此，AIM設(shè)立了兩重要的市場角色，保薦人和經(jīng)紀(jì)商。所有尋求AIM上市的企業(yè)承包必須首先聘請保薦人和經(jīng)紀(jì)商各一名。保薦人主要就上市規(guī)則向發(fā)行人提供情報(bào)指導(dǎo)工作和咨詢意見，經(jīng)紀(jì)商的職責(zé)是專注于提供和支持企業(yè)股票的交易便利。保薦人和經(jīng)紀(jì)商的職責(zé)可以由同一家公司兼任。聘請保薦人是AIM上市審核標(biāo)準(zhǔn)的先決條件之一，任何企業(yè)概莫能外。

英國對金融市場的監(jiān)管一向嚴(yán)格著稱。監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的首要目標(biāo)是維持市場信心，保護(hù)投資者的利益。針對性創(chuàng)業(yè)板市場普遍存在的高收益與高風(fēng)險(xiǎn)共生的特征，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求對AIM上市企業(yè)必須實(shí)行終身保薦人制度。終身保薦人制度是指上市企業(yè)在任何時(shí)侯都必須聘請一名符合法定資格的公司中作為其保薦人，以保證企業(yè)持續(xù)地遵守市場規(guī)則，增強(qiáng)投資者的信心。保薦人的任期以上市企業(yè)承包的存續(xù)時(shí)間為基礎(chǔ)，企業(yè)上市一天，保薦人就要伴隨左右一日工資。如果保薦人因辭職或被解雇而導(dǎo)致缺位，被保薦企業(yè)有股票交易額將被除數(shù)立即停止，直至新的保薦人到任正式履行職責(zé)，才可繼續(xù)進(jìn)行交易額。如果在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)仍然沒有新的保薦人彌補(bǔ)空缺，那么被保薦企業(yè)的股票將被從市場中摘牌。

(2)保薦人的職責(zé)在企業(yè)上市前后的側(cè)重點(diǎn)不同

保薦人的職責(zé) 范圍在法規(guī)中作出了原則性的界定，解釋權(quán)屬于倫敦證券交易所。AIM保薦人應(yīng)承擔(dān)的職責(zé)主要包括：

1、AIM市場規(guī)則規(guī)定的上市企業(yè)董事應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)對董事進(jìn)行輔導(dǎo)，確保董事已經(jīng)獲得足夠的培訓(xùn)并清楚自己的責(zé)任。

2、盡其所能對發(fā)行人的各個(gè)方面情況進(jìn)行適當(dāng)和仔細(xì)的盡職調(diào)查。

3、確認(rèn)發(fā)行人和擬發(fā)行的股票符合AIM市場規(guī)則，向交易所作出書面聲明。

4、就上市企業(yè)董事的職責(zé)和義務(wù)持續(xù)地提供咨詢和指導(dǎo)，保證發(fā)行人上市后任何時(shí)侯均符合AIM 市場規(guī)則 。

5、當(dāng)決定終止擔(dān)任保薦人時(shí)，須按交易所要求的形式和時(shí)限通知交易所。

6、對照上市公司申請文件中或公開發(fā)表的任何盈利預(yù)測、估算和前景計(jì)劃，定時(shí)檢查企業(yè)的實(shí)際交易活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況。

7、當(dāng)上市公司制定的盈利預(yù)測與企業(yè)的實(shí)際表現(xiàn)出現(xiàn)重大差異時(shí)，協(xié)助董事來決定是否將這類情況予以披露。

由此可見，保薦人在企業(yè)上市前后從事的保薦工作的側(cè)重點(diǎn)有所不同。企業(yè)申請上市前，保薦人要對發(fā)行人的質(zhì)地和條件作出實(shí)質(zhì)性審查。它首先要評估和判斷發(fā)行人已經(jīng)符合上市標(biāo)準(zhǔn)的有關(guān)要求并以書面形式向交易額所予以確認(rèn)，申請程序才可能繼續(xù)下去。它同時(shí)要保證公司的董事已就其責(zé)任和義務(wù)獲得咨詢和指導(dǎo)并符合有關(guān)的AIM市場規(guī)則。保薦人須承諾隨時(shí)以顧問的身份向公司聽董事就有關(guān)的AIM市場規(guī)則提供指導(dǎo)意見。在這一階段，保薦人扮演了“輔導(dǎo)者”和“獨(dú)立審計(jì)師”的角色。

為了向倫敦證券交易所負(fù)責(zé)，保薦人一般要對發(fā)行人的情況作出詳細(xì) 的盡職調(diào)查。按照《1995年公開發(fā)行證券條例》的要求，招股說明書中需要向投資者作出披露的一些信息有：發(fā)行人的資產(chǎn)與負(fù)債、財(cái)務(wù)狀況、盈利情況、業(yè)務(wù)發(fā)展前景、證券附加的權(quán)利等等。

企業(yè)完成上市以后，保薦人的保薦工作轉(zhuǎn)向指導(dǎo)和督促企業(yè)持續(xù)地遵守市場規(guī)則，按照要求履行信息披露義務(wù)。此外，保薦人還可以代表企業(yè)，與交易額所和投資者之間進(jìn)行積極的溝通聯(lián)絡(luò)。

雖然企業(yè)上市后保薦人的工作范圍擴(kuò)大了，但有一點(diǎn)是必須明確的，即保薦人的核心職責(zé)在于輔導(dǎo)企業(yè)的董事遵守市場規(guī)則，履行應(yīng)盡的責(zé)任和義務(wù)。尤其是在信息披露方面，保薦人對企業(yè)的指導(dǎo)和監(jiān)督將直接關(guān)系到AIM的市場運(yùn)行質(zhì)量和投資者的切身利益。因此可以說“輔導(dǎo)”和“獨(dú)立審計(jì)師”的職能才是保薦人制度的本質(zhì)和關(guān)鍵之所在。