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創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板之比較

中小板市場是中國的特殊產物,是我國構建多層次資本市場的重要舉措。中小企業(yè)板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的差異在于,中小企業(yè)板主要面向已符合現(xiàn)有上市標準、成長性好、科技含量較高、行業(yè)覆蓋面較廣的各類公司。創(chuàng)業(yè)板市場則主要面向符合新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達到現(xiàn)有上市標準的成長型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)。

有專家認為,中國的中小板市場是為中小企業(yè)融資而設立的,顯然不屬于主板市場,與創(chuàng)業(yè)板有類似之處。一旦監(jiān)管體制、上市資源改變,中小板市場很有可能轉變?yōu)閯?chuàng)業(yè)板市場。目前,一些快速成長企業(yè)就在中小板上市,說明兩者的區(qū)分并不嚴格。創(chuàng)業(yè)板推出后,市場劃分就會產生混亂:既按照企業(yè)規(guī)模大小劃分成中小板市場與大盤股為主的滬市主板市場,又按照傳統(tǒng)產業(yè)與新興產業(yè)劃分為主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場。

這就帶來了下一個難題,即制度與監(jiān)管創(chuàng)新的問題。創(chuàng)業(yè)板需要一套與主板不同的監(jiān)管系統(tǒng),它與主板市場上市資源不同,而且要求效率更高、監(jiān)管更嚴,還必須要建立嚴格的退市制度。如果繼續(xù)實行目前的監(jiān)管體制,與主板市場無異,那么效率是不能保證的,創(chuàng)業(yè)板也就名存實亡。并且,如果上市資源過少,另立監(jiān)管系統(tǒng)就屬于行政資源的浪費。國外的創(chuàng)業(yè)板就曾有失敗的例子,1997年創(chuàng)立、2003年關閉的德國新市場倒閉的原因就在于監(jiān)管與上市資源的劣質化。

既要設立創(chuàng)業(yè)板,又要節(jié)約目前的行政資源,最好的辦法莫過于將創(chuàng)業(yè)板與中小板市場合二為一。將傳統(tǒng)中大型企業(yè)全部轉向主板市場,保留新興的中小企業(yè)與以后的創(chuàng)業(yè)公司合為一體,統(tǒng)稱創(chuàng)業(yè)板。如此劃分清晰之后,監(jiān)管資源就不會在市場的重復中無謂地浪費掉,而中國的創(chuàng)新型企業(yè)、高科技企業(yè)、快速成長企業(yè)與風投公司也找到了一個資本市場的接口。但就目前來看,我國的中小板市場與創(chuàng)業(yè)板市場還不能那么快進行合并。

二板市場為已經具備一定規(guī)模和實力的技術創(chuàng)新企業(yè)的進一步發(fā)展壯大提供方便的融資渠道(Financing Channels),也為風險投資(Venture Capital)提供了成功退出的市場渠道。二板市場實行與主板市場不同的交易系統(tǒng)和上市規(guī)則,它是與主板市場平行的另一個市場,是與主板市場相互補充的長期資本市場。不能簡單地將二板市場看做技術創(chuàng)新項目的孵化器,更不能將二板市場視為“垃圾上市公司”的收容所。在二板市場上市的企業(yè),發(fā)展壯大之后也不一定要轉移到主板市場。例如,美國的思科、微軟等信息科技產業(yè)巨頭,一開始在納斯達克上市,后來成為美國乃至世界大公司之后也并未脫離二板市場而進入主板市場。

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