截至15日，兩市已有包括中國南車[5.47 0.74% 股吧 研報(bào)]在內(nèi)的15家高鐵概念上市公司發(fā)布了2011年中報(bào)。中報(bào)顯示，在這些上市公司中同時(shí)出現(xiàn)了凈利潤大幅增加和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅減少的現(xiàn)象。針對高鐵概念股半年報(bào)如此怪異現(xiàn)象，專家認(rèn)為，高鐵產(chǎn)業(yè)“虛胖”的背后隱藏著相當(dāng)大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)警惕高鐵產(chǎn)業(yè)資金鏈可能出現(xiàn)“斷血”。

虛胖

凈利潤大增現(xiàn)金流大減

WIN D統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從凈利潤指標(biāo)來看，上述15家上市公司2011年上半年共計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤28 .58億元，同比增長了70.86%；但從經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額這一指標(biāo)來看，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上述高鐵概念上市公司今年上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-92.96億元，而去年同期則是-9.92億元。

在15家上市公司中，除了許繼電氣[28.47 0.32% 股吧 研報(bào)]和軸研科技[19.29 -0.31% 股吧 研報(bào)]這一指標(biāo)同比出現(xiàn)了增長之外，其余13家上市公司均出現(xiàn)了經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 大 幅 減 少 的 情 況 ， 減 少 幅 度 在100%以上的則達(dá)到了8家。

在高鐵概念股上市公司中，最引人注意的是中國南車，其半年度業(yè)績報(bào)告顯示，中國南車上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤20 .45億元，同比增長85%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流-76.9億元，較去年同期赤字增加71 .77億元。報(bào)告指出，隨著中國高速鐵路 的 快 速 發(fā) 展 ， 市 場 需 求 持 續(xù) 上升，從而帶動(dòng)動(dòng)車組收入的顯著增長，動(dòng)車組業(yè)務(wù)營業(yè)收入100.67億元，同比增長101.88%。中國南車報(bào)告期末應(yīng)收賬款凈額266億元，較年初增長138.17%，主要原因是銷售收入增加導(dǎo)致應(yīng)收賬款自然增長和主要客戶遲滯支付貨款。

世紀(jì)瑞爾[24.69 -0.20% 股吧 研報(bào)]的半年報(bào)顯示，該公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤5330萬元，同比增長46.8%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-9782萬元，較上年同期下降1096%。世紀(jì)瑞爾在行車安全監(jiān)控系統(tǒng)領(lǐng)域的市場占有率很高，其收入的95%左右來自鐵路行業(yè)，平均毛利率51%，最高達(dá)58%。報(bào)告稱，報(bào)告期末，應(yīng)收賬款較初期大幅增加，主要是因?yàn)楣�司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，銷售額大幅增長以及應(yīng)收賬款未到回款期所致。

而作為鐵路指揮調(diào)度通信產(chǎn)品市 場 的 三 大 主 要 廠 商 之 一 佳 訊 飛鴻，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1780萬元，同比增長13%，現(xiàn)金流為-3394萬元，同比下降13%。佳訊飛鴻[19.02 0.48% 股吧 研報(bào)]的平均毛利率是41%，最高毛利率達(dá)65%。目前全國鐵路系統(tǒng)6000個(gè)站(段)有超過4000個(gè)在使用該公司產(chǎn)品，鐵路類產(chǎn)品及解決方案占公司主營收入的40%以上。

“簡單地說，就是產(chǎn)品賣出去了而貨款沒收回來”。北京交通大學(xué)教授趙堅(jiān)認(rèn)為，這反映出鐵道部資金吃緊，應(yīng)警惕這種資金緊張所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。有專家表示，凈利潤和現(xiàn)金流增長的不同步初步顯現(xiàn)出我國高鐵投資及建設(shè)的“虛胖”。

趨勢

鐵路建設(shè)力度放緩不改高鐵中長期樂觀

“7·23”動(dòng)車追尾事故發(fā)生后，最令投資者擔(dān)憂的是未來高鐵建設(shè)進(jìn)度。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高鐵的發(fā)展與國家宏觀政策有較強(qiáng)的相關(guān)性，受“7·23”事故影響，高鐵概念股短期內(nèi)會承受較大壓力，高鐵概念股下半年凈利潤增速會下降，而在現(xiàn)金流方面將面臨更大壓力，但是從長期來看仍然看好高鐵的發(fā)展。

趙堅(jiān)稱，下半年高鐵概念股的銷售收入和利潤預(yù)計(jì)會減少，在現(xiàn)金流上也將面臨更大的壓力。中投顧問高級研究員黎雪榮稱，因?yàn)殍F道部的資金壓力和融資難度都在加大，高鐵概念股下半年風(fēng)險(xiǎn)壓力會加大，而未來高鐵規(guī)劃的調(diào)整也會帶來一些負(fù)面影響。

據(jù)記者了解，“十二五”期間安排鐵路投資總共達(dá)到2 .8萬億元，到2015年新線投產(chǎn)總規(guī)模達(dá)3萬公里，全國鐵路運(yùn)營里程將達(dá)12萬公里左右，新建高速鐵路將達(dá)到1 .6萬公里以上，加上其他新建鐵路和既有線提速線路，我國鐵路快速客運(yùn)網(wǎng)將達(dá)到5萬公里以上。

中華鐵道網(wǎng)C E O于丁對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，高速鐵路系統(tǒng)屬 基 礎(chǔ) 性 產(chǎn) 業(yè) ， 其 建 設(shè) 投 資 規(guī) 模大、工程復(fù)雜，涉及到基礎(chǔ)建設(shè)、車輛運(yùn)用、通訊信號控制、運(yùn)營調(diào)度管理等多個(gè)方面，“7·23”事故會影響到與高鐵密切相關(guān)的機(jī)械、電氣、電子、自動(dòng)化、材料等多個(gè)領(lǐng)域。未來鐵路建設(shè)力度或許會有所放緩，但中長期對整車設(shè)備需求增加的趨勢不會逆轉(zhuǎn)。

方正證券[5.99 -1.16% 股吧 研報(bào)]等券商報(bào)告認(rèn)為，雖然短期高鐵事故會造成市場恐慌與社會對高鐵發(fā)展的反思與質(zhì)疑，高鐵概念股短期風(fēng)險(xiǎn)有待釋放，但是高鐵事故不能完全否定高鐵對于社會發(fā)展的卓越貢獻(xiàn)，長期依然看好我國高鐵的發(fā)展。鐵路行業(yè)未來的發(fā)展有兩個(gè)方面的機(jī)遇，一方面是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的運(yùn)輸需求的快速增長；另一方面是鐵路運(yùn)營體制改革釋放的體制紅利。

風(fēng)險(xiǎn)

須防高鐵產(chǎn)業(yè)鏈“斷血”

雖然國務(wù)院日前決定暫停審批新的鐵路建設(shè)項(xiàng)目(這意味著我國鐵路建設(shè)將保持既有規(guī)模)，但是考慮到鐵道部目前的負(fù)債情況以及國家宏觀政策層面情況，鐵路建設(shè)尤其是高鐵項(xiàng)目還是有很大的資金風(fēng)險(xiǎn)。

截至6月底，鐵道部負(fù)債總計(jì)已高達(dá)2 .09萬億元，資產(chǎn)負(fù)債比率達(dá)到58 .54%，而今年上半年鐵道 部 共 實(shí) 現(xiàn) 利 潤 人 民 幣4 2 .9億元。7月21日鐵道部第三期短融的發(fā)行流標(biāo)，8月8日發(fā)行的200億元90天期超短期融資券，中標(biāo)利率高達(dá)5.55%。這些數(shù)據(jù)反映出鐵道部面臨的負(fù)債和資金壓力，這種壓力不單反應(yīng)在高鐵概念股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流大幅下降方面，其實(shí)從今年年初以來，鐵路建設(shè)方面就一直受制于資金緊張。

有業(yè)內(nèi)人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者透露，由于缺乏資金，很多鐵路 建 設(shè) 項(xiàng) 目 處 于 停 工 、 半 停 工 狀態(tài)，有些項(xiàng)目人員的工資只發(fā)到4月份。

另外，日前有媒體報(bào)道稱，今年前5個(gè)多月，中國中鐵[3.25 -0.61% 股吧 研報(bào)]被拖欠的鐵路工程款近230億元，中國中鐵為此墊付資金約160億元。

國家發(fā)改委投資研究所投資體制 與 政 策 研 究 室 副 主 任 吳 亞 平 表示，下半年高鐵概念股上市公司的現(xiàn)金流情況應(yīng)該會有好轉(zhuǎn)。如果還是延續(xù)上半年的狀態(tài)，那么就有可能存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

國 家 行 政 學(xué) 院 教 授 張 孝 德 對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從高鐵概念股上市公司目前的現(xiàn)金流狀況來看，是存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這反映了高鐵是在拼命的擴(kuò)張，已經(jīng)到了資金無法支撐的邊緣狀態(tài)，其高速的膨脹遠(yuǎn)遠(yuǎn)已經(jīng)超出了資金鏈供應(yīng)的范圍，如果一旦出問題就可能面臨資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

“對高鐵的宏觀調(diào)控是讓它逐漸‘冷’下來，防止走向另一個(gè)極端”張孝德認(rèn)為，目前高鐵的狀況是“缺血”，下半年高鐵企業(yè)肯定會有一個(gè)痛苦的瘦身過程，如果下半年高鐵緊縮幅度過大，就很有可能會出現(xiàn)“斷血”現(xiàn)象，這對于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展都是致命的。