2013年是白酒行業(yè)不折不扣的寒冬。而對(duì)瀘州老窖（000568，收盤價(jià)18.29元）來(lái)講，這個(gè)冬天恐怕比想象中更漫長(zhǎng)。

上周五（4月11日），瀘州老窖發(fā)布2013年年報(bào)，公司去年白酒銷售量21.82萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.65%，實(shí)現(xiàn)銷售收入104.31億元，同比下降9.74%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)34.38億元，同比下降21.69%。

同日公布的2014年一季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，[開曼注冊(cè)公司]公司今年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.57億元至5.71億元，同比下降50%~60%，這意味著在白酒的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，今年一季度瀘州老窖的凈利潤(rùn)跌幅反而在進(jìn)一步擴(kuò)大。

誤判局勢(shì)逆市提價(jià)

在業(yè)績(jī)預(yù)告中，瀘州老窖非常簡(jiǎn)略的解釋了一季報(bào)旺季不旺的原因：“2014年以來(lái)，公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及銷售政策，致使公司利潤(rùn)減少”。但是從年報(bào)以及公司互動(dòng)平臺(tái)上的表態(tài)，可以更加深入了解到公司在行業(yè)調(diào)整背景下，未能采取正確調(diào)整戰(zhàn)略而產(chǎn)生的陣痛。

去年在茅臺(tái)、五糧液等高端白酒頻頻降價(jià)之時(shí)，瀘州老窖卻逆勢(shì)提價(jià)，欲進(jìn)一步擴(kuò)大高端白酒市場(chǎng)份額。

年報(bào)顯示，由于國(guó)窖1573等主導(dǎo)高端酒類產(chǎn)品銷量下滑，以及費(fèi)用增長(zhǎng)等原因，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)等主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)出現(xiàn)不同程度的下降：2013年高檔酒類毛利率水平為88.09%，而中檔和低檔酒類毛利率則為58.98%和30.69%，較上年同期下降并不明顯。

然而，由于2013年高檔酒類營(yíng)業(yè)收入同比下滑34.97%，且中檔酒類和低檔酒類的營(yíng)業(yè)收入只分別增長(zhǎng)2.45%和8.97%，公司業(yè)績(jī)下滑明顯。2013年，公司高檔酒、中檔酒、低檔酒的營(yíng)業(yè)收入分別為28.78億元、32.15億元和40.53億元，占比分別為27.59%、30.82%、38.85%。

值得一提的是，在4月11日的深交所互動(dòng)平臺(tái)上，投資者對(duì)瀘州老窖提出了不少問(wèn)題。其中一位網(wǎng)友提問(wèn)：同樣是高端白灑，茅臺(tái)為什么業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而1573卻下降？難道茅臺(tái)的環(huán)境沒(méi)發(fā)生變化，只有1573的環(huán)境發(fā)生變化了嗎？而公司方面的回答耐人尋味：“可能是茅臺(tái)采取的措施更符合市場(chǎng)環(huán)境的變化�！�

去年四季度機(jī)構(gòu)開始抄底

而同樣是互動(dòng)平臺(tái)上，瀘州老窖還公布了在3月1日的一次投資者關(guān)系活動(dòng)中，公司與嘉實(shí)基金和國(guó)海富蘭克林基金(微博)的互動(dòng)。公司方面表示，[注冊(cè)塞舌爾公司]就行業(yè)整體而言，今年將比去年更加艱難；就公司而言，今年將好于去年：“2013年我們對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，對(duì)調(diào)整的嚴(yán)峻性估計(jì)不足，在制定某些銷售政策上有失誤，比如1573的價(jià)格策略。今年將不會(huì)再出現(xiàn)這樣的情況�！�

另外瀘州老窖還表示，1573仍然是公司產(chǎn)品線中最重要的一環(huán)：“2013年1573的銷售很不理想，出現(xiàn)了實(shí)際價(jià)格與公司出廠價(jià)格的嚴(yán)重背離，1573的主要問(wèn)題是消費(fèi)阻斷，今后1573將主要加強(qiáng)對(duì)直接消費(fèi)者的服務(wù)。今年，1573的主要策略是‘剛性價(jià)格，柔性促銷，深度服務(wù)，保障利益’。我們將通過(guò)加強(qiáng)和大經(jīng)銷商的協(xié)作，理順價(jià)格，理順市場(chǎng)秩序�！�

不過(guò)，至少?gòu)囊患緢?bào)預(yù)告中，瀘州老窖似乎還沒(méi)看到業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的希望。但從整個(gè)白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，相關(guān)上市公司的估值已經(jīng)到了歷史低點(diǎn)。一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始陸續(xù)布局白酒行業(yè)，包括茅臺(tái)、五糧液在內(nèi)，都有機(jī)構(gòu)抄底進(jìn)入，而瀘州老窖從去年四季度開始，也得到了部分機(jī)構(gòu)的青睞。

年報(bào)顯示，去年四季度，全國(guó)社保基金一零三組合增倉(cāng)789.73萬(wàn)股，年末共持2239.67萬(wàn)股，成為公司第四大股東；新進(jìn)全國(guó)社保基金一一零組合，持股1034.63萬(wàn)股。為公司第九大股東；另外博時(shí)主題行業(yè)股票基金也增倉(cāng)了748.60萬(wàn)股，為公司第五大股東。