暴利往往是壟斷企業(yè)共同本性，通過剖析政企不分的鐵道部財報可以得出另一個定律：低效才是壟斷企業(yè)的深層基因。

8月1日，鐵道部財務(wù)司在上海清算所網(wǎng)站公布了2011年上半年主要財務(wù)及經(jīng)營數(shù)據(jù)報告，上半年鐵道部營業(yè)總收入3525.5億元，盈利42.9億元，但此前一季度，鐵道部虧損37.6億元，這意味著二季度鐵道部盈利超過80億元。而2010年全年鐵道部僅實現(xiàn)1500萬元微利。

通過對鐵道部最近五年的財務(wù)報表進行全方位解讀，《投資者報》發(fā)現(xiàn)，過去五年鐵道部總資產(chǎn)翻了2.4倍，但負債同時翻了3.3倍；營業(yè)收入僅增長六成，凈資產(chǎn)僅增長七成，而凈利潤累計只有17億元。

資產(chǎn)增速趕不上負債增長

鐵道部目前內(nèi)設(shè)辦公廳等16個部機關(guān)，下轄18個鐵路局或鐵路公司，中鐵集裝、中鐵特貨、中鐵快運、中國鐵路建設(shè)、鐵道科學(xué)研究院等5個其他企業(yè)以及鐵道部工程管理中心等14個事業(yè)單位，另外鐵道部旗下的廣州鐵路(集團)公司和太原鐵路局還分別控股廣深鐵路(601333.SH)和大秦鐵路(601006.SH)兩家上市公司 。

從經(jīng)審計過的財務(wù)報告看，鐵道部過去五年總資產(chǎn)增速低于負債增速。

財報顯示，2006年鐵道部的總資產(chǎn)只有15024億元，2007年總資產(chǎn)僅增長3.3%，達到15523億元，2008年起增速加快，總資產(chǎn)全年增長20%，達到18553億元。2009年總資產(chǎn)又在上一年的基礎(chǔ)上增加32.4%，達到24566億元。2010年繼續(xù)大增34%，達到32937億元。

鐵道部總資產(chǎn)在過去三年實現(xiàn)了大幅增長，這主要得益于2008年金融 危機爆發(fā)后，中央政府投入4萬億元刺激經(jīng)濟增長，高鐵建設(shè)進入大發(fā)展時期，鐵道部基建投資劇增，2008年當(dāng)年基建投資3352億元，與2007年的762億元相比，翻了約4倍；2009年基建投資增至近6000億元，比上一年翻了1.8倍。到2010年增至7949億元。

這意味著，過去5年，鐵路基建投資規(guī)模翻了7倍，幾乎超過以往投資總和。在此基礎(chǔ)之上，鐵道部的總資產(chǎn)2011年繼續(xù)增長，一季度達到34058億元，二季度達到35718億元。至此，鐵道部總資產(chǎn)在2006年的基礎(chǔ)上增加了兩萬多億元，五年翻了2.4倍，平均每年增長28%。

但鐵道部的負債增長更為驚人。數(shù)據(jù)顯示，2006年鐵道部負債總額為6401億元，2007年也只有6587億元，但2008年在上一年的基礎(chǔ)上大增32%，上升至8684億元。而在負債增長最猛的2009年，鐵道部負債從年初的8684億元升至年末的13034億元，僅一年就大幅增加50%。2010年負債總額再度大增45%，飆升至18918億元。到2011年上半年，鐵道部負債已進入兩萬億元時代，達到20907億元。

五年時間，鐵道部負債額翻了3.3倍，總體增幅為227%，平均年增幅為45%。

國內(nèi)借款五年增幅近四倍

負債大增直接導(dǎo)致鐵道部近年資產(chǎn)負債率的大幅上升。對比自2006年以來的財報發(fā)現(xiàn)，鐵道部的國內(nèi)借款總額由2006年的3505億元增至2010年的12554億元，四年時間，鐵道部的國內(nèi)借款翻了3.6倍，而其資產(chǎn)負債率也每年增長7%。

2006年至2008年間，鐵道部資產(chǎn)負債率分別為42.6%、42.43%、46.81%。但自2009年開始大幅上升，當(dāng)年達到53.06%，2010年更進一步上升至57.44%。這一指標(biāo)已經(jīng)超出鐵道部此前預(yù)期。

最新披露的《鐵道部2011年上半年主要財務(wù)及經(jīng)營數(shù)據(jù)報告》顯示，鐵道部的資產(chǎn)負債率為58.53%，相比第一季度略有上升。以此推算，過去五年，鐵道部的資產(chǎn)負債率累計增長37%，平均每年增長7%。

鐵道部的流動負債主要由應(yīng)付款和短期負債構(gòu)成，長期負債全部是長期借款。而鐵道部近年負債大增負債率急升的原因就是長期借款的急增。而長期借款主要包括國內(nèi)借款、世行借款、日元借款、其他借款四項，其中又以國內(nèi)借款為主。

國內(nèi)借款主要是向銀行 等金融機構(gòu)貸款，這一數(shù)額在鐵道部融資中的占比近年也不斷走高。2006年鐵道部的國內(nèi)借款為3505億元，若加上當(dāng)年的世行借款、日元借款和其他借款，其長期借款達到3885億元，占當(dāng)年總負債的60.69%。

2007年和2008年，鐵道部長期借款分別為4127億元和5483億元，占當(dāng)年總負債的比例分別為62.66%和63.15%，呈逐年上升趨勢。到2009年，鐵道部的國內(nèi)借款增至8048億元，比上一年大增近60%。2010年又大增56%，達到12554億元，是2006年國內(nèi)借款總額的3.6倍。

正是由于大舉向國內(nèi)銀行借款，使得鐵道部最近兩年負債迅速上升。以2009年為例，鐵道部獲得國內(nèi)外貸款4288.95億元，相當(dāng)于2008年和2007年獲得信貸總和的兩倍，同時貸款占鐵道部全部資金來源(7576億元)的比例高達56.6%，而2008年、2007年這一比例僅為33.8%、31.4%。

據(jù)《投資者報》了解，由于鐵道部旗下諸多實體企業(yè)有著龐大的現(xiàn)金流和存款、結(jié)算業(yè)務(wù)，由貸款衍生出來的一系列業(yè)務(wù)被銀行看中，因此，很多銀行都追著要給鐵道部貸款。最終結(jié)果是，在相當(dāng)一段時期內(nèi)，鐵道部從各銀行貸款的利率大多較銀行基準(zhǔn)利率下調(diào)10%。

以國家開發(fā)銀行為例，給高鐵項目貸款前三年都是只收利息，不收本金，從第四年開始才涉及到本金歸還。

公開信息顯示，2010年鐵道部新增貸款4500億元，至2010年底國內(nèi)貸款總額達1.25萬億元，而支付的利息僅有250億元，其中還包括193億元的債券利息，這意味著真正支付的貸款利息只有57億元，幾乎相當(dāng)于無息貸款。

盈利空間不大的客觀因素

財報顯示，自2006年至2011年上半年，鐵道部凈資產(chǎn)從8623億元增至14811億元，平均年增長14%，大幅低于其總資產(chǎn)138%增速，更低于其負債227%增速。

雖然鐵道部客運收入和貨運收入近年來增長穩(wěn)定，但凈資產(chǎn)收益率一直偏低，2006年~2010年，凈資產(chǎn)收益率分別為0.37%、0.98%、-1.31%、0.24%和0。

一位接近鐵道部的人士告訴《投資者報》，這源于鐵路運價長期受管制和鐵路運營成本不斷上漲所致。

國家發(fā)改委曾于2008年7月、2009年12月、2011年4月三次上調(diào)國家鐵路貨物統(tǒng)一運價。2011年4月，國家鐵路貨物統(tǒng)一運價平均每噸公里由10.31分錢提高至10.51分錢，上調(diào)幅度為1.94%。其中，運營價格由平均每噸公里7.01分錢提高到7.21分錢，鐵路建設(shè)基金維持現(xiàn)行每噸公里3.30分錢的標(biāo)準(zhǔn)不變，鐵路貨物運價總體水平偏低。

中國工程院院士王夢恕表示，在價格限定的條件下，燃料、電力等主要生產(chǎn)資料價格較大幅度上漲，鋼材和水泥等建設(shè)材料價格波動較大等因素導(dǎo)致鐵路運輸成本逐年提高，在一定程度上限制了鐵路運輸行業(yè)的盈利空間。

大公國際資信評估有限公司對鐵道部2011年的信用評級報告稱，在鐵道部的成本構(gòu)成中，工資約占總成本的20%，燃料、材料及電力等成本約占40%。近年鐵道部的人員工資、燃料以及電力成本都不斷上漲，造成鐵路成本隨之不斷上升。另外，鐵道部還承擔(dān)救災(zāi)搶險、軍事運輸、滿足落后地區(qū)運輸需求等大量的公益性服務(wù)，這些因素的共同作用在一定程度上也限制了鐵道部的盈利空間。

五年累計凈利潤僅17億

自2006年到2010年，鐵道部的營業(yè)收入增幅只有62%。

運輸收入是鐵道部最主要的營運收入，約占鐵道部收入的三分之二，其他收入主要來自于鐵道部投資的控股企業(yè)及其他企業(yè)收入。在運輸收入中，貨運收入比重最大，約占鐵道部收入合計的40%及運輸收入的60%，是鐵道部最主要收入。

2006~2010年，鐵道部收入總額分別為4234億元、4670億元、5334億元、5522億元、6857億元，年均復(fù)合增長率為16%。

但即便營收在持續(xù)增長，但遠低于資產(chǎn)與負債增速。一個對比是，從2008年到2009年，鐵道部負債大增50%，資產(chǎn)大增32%以上，但營業(yè)收入只從5334億元增至5522億元，僅增加了188億元，增幅只有微弱的3.5%。

另一組對比是，鐵道部2010年總收入為6857億元，較2009年的5522億元增長了24%，約為同期負債增速的一半。2010年鐵道部還本付息金額為1501億元，同比增長105%，是其營業(yè)利潤的兩倍多。

而利潤增速遠遠趕不上營業(yè)收入增長。2006~2010年，鐵道部利潤總額分別為562億元、673億元、461億元、614億元和668億元，年均復(fù)合增長率為5%。相應(yīng)的，鐵道部凈利潤分別為32億元、87億元、-130億元和27.43億元、0.15億元。

顯然，鐵道部的利潤總額年均復(fù)合增長率低于營收年均增長率，而凈利潤更是低于營業(yè)收入年均增速和利潤總額年均增速。

造成這一現(xiàn)狀的主要原因是成本大增。數(shù)據(jù)顯示，2006年鐵道部的營業(yè)總成本為3418億元，但到2010年，總營業(yè)成本已增到5996億元，營業(yè)總成本翻了1.8倍，每年成本增長19%。