我國的負(fù)利率已經(jīng)持續(xù)了20多個(gè)月，一年期存款利率和同期CPI相比較有大約2個(gè)百分點(diǎn)的缺口。長期負(fù)利率不僅導(dǎo)致大量資金“脫媒”，而且還會(huì)誘發(fā)新的物價(jià)上漲。適度上調(diào)基準(zhǔn)利率，尤其是存款利率，其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響明顯小于提高存款準(zhǔn)備金率。

同時(shí)，調(diào)控必須兼顧經(jīng)濟(jì)增長，這就要求調(diào)控政策盡量做到合理的松緊搭配。在貨幣政策持續(xù)緊縮的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)輔之以相對(duì)寬松的財(cái)政政策。

中國人民銀行近日發(fā)布了2011年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為，今年上半年，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程還很脆弱的情況下，我國經(jīng)濟(jì)仍然實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)較快增長，并繼續(xù)朝宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展。在國民經(jīng)濟(jì)的主要指標(biāo)中，居民收入和消費(fèi)需求穩(wěn)定增長，固定資產(chǎn)投資增長較快，進(jìn)出口總體平穩(wěn)較快增長。但是，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中物價(jià)上漲較快的矛盾依然十分突出，因此穩(wěn)定通脹及其預(yù)期仍然是下一階段宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

未來物價(jià)仍處較高水平

受貨幣超發(fā)、成本推動(dòng)、人口紅利逐步消失等因素的影響，今年以來，我國物價(jià)上漲的步伐一刻也沒有停止過。1月和2月的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)均為4.9%，3月份為5.4%，4月份為5.3%，5月份為5.5%，6月份為6.4%，7月份為6.5%。前7個(gè)月我國CPI總體上漲了5.6個(gè)百分點(diǎn)。

從環(huán)比因素來看，物價(jià)上漲的動(dòng)力一直在強(qiáng)化。今年以來CPI環(huán)比基本上呈逐月上漲趨勢(shì)，7月份CPI環(huán)比更是大幅度上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)。CPI環(huán)比持續(xù)上漲表明，未來一個(gè)時(shí)期，受新漲價(jià)因素逐步加強(qiáng)的影響，我國的物價(jià)總水平仍將持續(xù)在高位運(yùn)行。未來5個(gè)月，在翹尾因素減弱的情況下，新漲價(jià)因素將成為拉動(dòng)CPI上漲的主要?jiǎng)恿Α?/P>

受翹尾因素回落的影響，盡管本輪通脹在7月份可能見頂，但是未來通脹壓力仍然很大。從最近兩周商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)來看，主要食用農(nóng)產(chǎn)品，如肉類、禽蛋、食用油、糧食等都呈現(xiàn)出價(jià)格穩(wěn)步上漲的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從非食品領(lǐng)域的價(jià)格走勢(shì)來看, 受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩, 美債危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)疲軟的沖擊，國際大宗商品價(jià)格持續(xù)走低，除黃金以外的大宗商品基本上呈現(xiàn)普跌格局；其中，紐約原油期貨跌至8個(gè)月來新低。此外，國內(nèi)貨幣緊縮效果逐步顯現(xiàn)也使得非食品領(lǐng)域通脹壓力逐步緩解。結(jié)合歷年下半年CPI走勢(shì)，筆者預(yù)計(jì)7月份的6.5%可能是全年CPI同比漲幅的最高點(diǎn)，但是未來幾個(gè)月份的CPI同比上漲仍會(huì)在6%以上，物價(jià)總水平的回落幅度非常有限。

通脹的貨幣基礎(chǔ)正在弱化

通脹已經(jīng)成為我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾。持續(xù)的物價(jià)上漲，不僅抬高了企業(yè)生產(chǎn)成本，增加了居民的消費(fèi)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重影響了低收入群體的基本生活，而且影響了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來了許多不利影響。

為了治理通脹，年初以來央行事實(shí)上一直執(zhí)行從緊的貨幣政策。央行綜合、交替使用數(shù)量和價(jià)格型工具以及宏觀審慎政策工具，6次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率共計(jì)3個(gè)百分點(diǎn)，4次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，靈活開展公開市場操作，實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。在多項(xiàng)調(diào)控措施的綜合作用下，貨幣信貸增長逐漸向常態(tài)回歸。7月末，廣義貨幣(M2)余額77.29萬億元，同比增長14.7%，分別比上月末和上年同期低1.2和2.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額27.06萬億元，同比增長11.6%，分別比上月末和上年同期低1.5和11.3個(gè)百分點(diǎn)。

在多次加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率所產(chǎn)生的累積緊縮效應(yīng)的影響下，貨幣供應(yīng)量上漲的動(dòng)力在逐步減弱，M2同比增長已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月回落到16%以下，引致物價(jià)上漲的貨幣因素正在逐步弱化。今后，貨幣供應(yīng)量仍將是一個(gè)逐步回落的過程，預(yù)計(jì)今年年底廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長將回落至12%附近。

在貨幣供應(yīng)量已經(jīng)逐步回落，通脹壓力在今后的幾個(gè)月明顯緩解的情況下，央行的貨幣政策或?qū)⒉扇　岸ㄏ驅(qū)捤伞狈绞�，即�?duì)保障房建設(shè)、中小企業(yè)融資、三農(nóng)等領(lǐng)域給予融資政策傾斜。但是在目前經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定，通脹壓力較大的情況下，貨幣政策尚不具備顯著放松的條件。

靈活運(yùn)用價(jià)格型工具

通脹是央行宏觀調(diào)控政策關(guān)注的首要問題。央行報(bào)告指出，為了實(shí)現(xiàn)保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)，今后要加強(qiáng)對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的觀察和分析，把握好政策的力度和節(jié)奏，提高調(diào)控的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期之間的關(guān)系。央行還特別強(qiáng)調(diào)，應(yīng)合理運(yùn)用利率等價(jià)格調(diào)控手段，調(diào)節(jié)資金需求和投資儲(chǔ)蓄行為，管理和引導(dǎo)通脹預(yù)期。

相對(duì)于當(dāng)前的利率水平和通脹發(fā)展趨勢(shì)，我國的基準(zhǔn)利率仍具有較大的提升空間。目前，我國的負(fù)利率已經(jīng)持續(xù)了20多個(gè)月，一年期存款利率和同期CPI相比較有大約2個(gè)百分點(diǎn)的缺口。長期負(fù)利率不僅使居民儲(chǔ)蓄受到嚴(yán)重?fù)p失，導(dǎo)致大量資金“脫媒”，而且還會(huì)誘發(fā)新的物價(jià)上漲。目前一般企業(yè)的貸款利率基本上都上浮了30%，部分中小企業(yè)貸款利率甚至上浮了70%。在這種情況下，適度上調(diào)基準(zhǔn)利率，尤其是存款利率，其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響明顯小于提高存款準(zhǔn)備金率。而且，加息具有宣示作用，對(duì)于管理和引導(dǎo)通脹預(yù)期意義重大。因此，今后央行應(yīng)該更加注重利率工具的作用，在貨幣政策工具的選擇上應(yīng)通過加息來穩(wěn)定通脹預(yù)期。

當(dāng)然，宏觀調(diào)控必須兼顧治理通脹與保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長之間的平衡，這就要求調(diào)控政策盡量做到合理的松緊搭配。在貨幣政策持續(xù)緊縮的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)輔之以相對(duì)寬松的財(cái)政政策，如擴(kuò)大對(duì)保障房建設(shè)、水利工程建設(shè)的投資力度，加快推進(jìn)針對(duì)中小型企業(yè)的結(jié)構(gòu)性減稅與融資扶持等，以防止未來經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。