繼一季度經(jīng)濟(jì)增速低于市場(chǎng)預(yù)期后，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次令人頗感意外。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)9.3%，比3月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比增速為0.35%，是2011年公布該數(shù)據(jù)以來的最低值。同時(shí)公布的消費(fèi)數(shù)據(jù)和前一日公布的出口數(shù)據(jù)也均低于市場(chǎng)預(yù)期。[注冊(cè)馬紹爾公司費(fèi)用]只有通脹如預(yù)期那般，小幅回落至3.4%。

數(shù)據(jù)公布后，有分析人士認(rèn)為，通脹逐漸消退，為政策放松提供了空間。疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)動(dòng)搖決策者此前的信心，進(jìn)一步政策放松可期。

但央行對(duì)通脹的擔(dān)憂明顯高于增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)公布前一日，一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的有利條件和積極因素仍然較多，有望推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。物價(jià)漲幅總體保持回落態(tài)勢(shì)，但并不穩(wěn)定，對(duì)未來物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)也需關(guān)注。“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)之間的匹配關(guān)系正在發(fā)生變化，物價(jià)對(duì)需求擴(kuò)張的反應(yīng)較之前更為敏感。一旦需求擴(kuò)張，潛在的漲價(jià)動(dòng)力就可能重新顯現(xiàn)�！�

繼續(xù)筑底

4月數(shù)據(jù)中最出人意料的是工業(yè)增加值的表現(xiàn)。同比9.3%的增速是2009年5月以來首次落入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)區(qū)間，回落的趨勢(shì)也與市場(chǎng)預(yù)期的反彈相悖。

瑞銀集團(tuán)中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)財(cái)新記者表示，工業(yè)增加值增速下滑的一個(gè)重要原因是由于出口、消費(fèi)低于預(yù)期，輕工業(yè)加速下滑，而由于房地產(chǎn)投資受到抑制，重工業(yè)也在回落。4月輕工業(yè)增加值增速大降3.6個(gè)百分點(diǎn)至10.3%，重工業(yè)增速則回落2.3個(gè)百分點(diǎn)至8.9%，持續(xù)低于工業(yè)總體增速。[馬紹爾公司注冊(cè)流程]

4月當(dāng)月出口1632.5億美元，同比增4.9%，低于財(cái)新傳媒(微博)經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查均值4.2個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增14.1%，較3月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，也低于預(yù)期1.3個(gè)百分點(diǎn)。

不過，更能體現(xiàn)趨勢(shì)變化的季節(jié)調(diào)整后數(shù)據(jù)，4月出口環(huán)比增9.4%，連續(xù)兩月維持較高正增長(zhǎng)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額增1.13%，顯示消費(fèi)仍保持穩(wěn)健。

固定資產(chǎn)投資中，4月房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，同比增長(zhǎng)18.7%，增速比一季度回落4.8個(gè)百分點(diǎn)。不過政府投資正在加速。4月中央項(xiàng)目投資降幅有所收窄，投資資金來源中，預(yù)算內(nèi)資金增速再度攀升3.8個(gè)百分點(diǎn)至28.7%，顯示政府希望通過投資進(jìn)度加快來提振經(jīng)濟(jì)。

此前數(shù)日公布的央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)中，3月政府存款減少3726.31億元，較往年明顯加大，顯示財(cái)政資金撥付速度明顯加快。一季度土地?cái)?shù)據(jù)中，基礎(chǔ)設(shè)施用地同比增加1.6倍，亦顯示政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在加速。

平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊認(rèn)為，投資有望企穩(wěn)，二季度可能探明增長(zhǎng)底部。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生對(duì)財(cái)新記者表示，在需求放緩之外，工業(yè)增速下滑也與企業(yè)去庫存壓力增加有關(guān)，“如果企業(yè)發(fā)現(xiàn)銷售不好，就會(huì)降低庫存，同時(shí)減少生產(chǎn)”。

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任牛犁也說，未來幾個(gè)月，由于通脹預(yù)期趨淡，去庫存還會(huì)繼續(xù)。[馬紹爾公司介紹]

此外，今年中央政府節(jié)能減排政策執(zhí)行的力度有所加大。根據(jù)發(fā)改委公布的一季度節(jié)能目標(biāo)完成情況晴雨表，完成情況相對(duì)較好，這也在一定程度上拉低了重工業(yè)的增速。

經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，但根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，就業(yè)市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況卻有所加劇。莫尼塔宏觀分析師喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，這解釋了過去一個(gè)季度以來政策對(duì)于放緩的容忍度提高的原因。由于政策容忍度提高，經(jīng)濟(jì)筑底時(shí)點(diǎn)可能明顯偏后。

通脹難馴

4月CPI如市場(chǎng)預(yù)期般出現(xiàn)回落，但通脹壓力并未減弱。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲3.4%，較3月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。這與此前財(cái)新傳媒經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查的預(yù)測(cè)均值一致。

食品價(jià)格同比漲幅回落是4月CPI漲幅下降的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，食品價(jià)格同比上漲7.0%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲約2.20個(gè)百分點(diǎn)，較3月分別回落0.5個(gè)和0.19個(gè)百分點(diǎn)。

央行對(duì)物價(jià)走勢(shì)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，隨著物價(jià)形勢(shì)有所緩和，前期部分被抑制的商品價(jià)格可能再次上漲。雖然短期內(nèi)CPI同比漲幅有可能繼續(xù)保持趨緩態(tài)勢(shì)，但這也與上年同期基數(shù)較高有關(guān)，因此需更多關(guān)注季節(jié)調(diào)整后的CPI環(huán)比漲幅。

在食品環(huán)比下降0.9%的帶動(dòng)下，4月CPI環(huán)比下降0.1%，不過，考慮到3月CPI曾背離環(huán)比下降的季節(jié)趨勢(shì)，上漲0.2%，4月的環(huán)比下降并不意味著真正意義上物價(jià)拐點(diǎn)出現(xiàn)。

4月非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.3%，增速較3月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格由3月的環(huán)比持平躍升至上漲0.5%。CPI涵蓋的八大類商品中，食品之外的其他七大類商品價(jià)格環(huán)比均出現(xiàn)上漲，其中娛樂教育文化用品及服務(wù)、衣著、交通和通信三大類價(jià)格，環(huán)比分別增長(zhǎng)0.6%、0.5%和0.4%，均處于高位。

即使環(huán)比出現(xiàn)下降的蔬菜價(jià)格，也仍處于高位運(yùn)行區(qū)間。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，4月最后一周，18種蔬菜批發(fā)價(jià)連降五周后回升，比前一周上漲2.4%。5月第一周蔬菜價(jià)格與前一周持平，而葉類蔬菜價(jià)格繼續(xù)走高，芹菜、大白菜和圓白菜價(jià)格分別上漲12.8%、7.1%和6.7%。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，4月鮮菜環(huán)比下降5.8%，但同比漲幅高達(dá)27.8%，高出3月7.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示價(jià)格回落明顯慢于去年。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的測(cè)算，4月3.4%CPI同比漲幅中，去年價(jià)格上漲的翹尾因素約為1.8個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素約為1.6個(gè)百分點(diǎn)。包含去年年中價(jià)格高漲的翹尾因素，在同比漲幅的貢獻(xiàn)僅占53%，亦顯示當(dāng)前物價(jià)上漲動(dòng)力未減。

此外，近期北京、上海、河南等地均將舉行居民用電階梯電價(jià)聽證會(huì)。部分地方對(duì)居民用水及天然氣等也在調(diào)整價(jià)格方案。這些調(diào)整可能將使得年內(nèi)物價(jià)漲幅下行的速度有所趨緩。

央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，在劉易斯拐點(diǎn)逐步到來、國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力供給趨緊的大背景下，勞動(dòng)較為密集的農(nóng)產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)以及資源性產(chǎn)品價(jià)格仍存在趨勢(shì)性的上漲動(dòng)力。一旦需求擴(kuò)張，潛在的漲價(jià)動(dòng)力就可能重新顯現(xiàn)。

有限放松

疲弱的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)讓部分研究人士改變了對(duì)政策的預(yù)期。

汪濤對(duì)財(cái)新記者稱，4月的數(shù)據(jù)讓她有點(diǎn)改變看法。在房地產(chǎn)下滑、出口萎靡的情況下，政府可能會(huì)考慮加碼一些政策，“還得從‘十二五’重點(diǎn)工程，保障房建設(shè)，與民生有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資這方面著手�！�

彭文生則表示，貨幣政策調(diào)整的迫切性有所增加，一方面，降低存準(zhǔn)率，放松流動(dòng)性，讓整個(gè)銀行可貸資金多些；另一方面，還有資金成本的問題，對(duì)貨幣當(dāng)局來說，降低市場(chǎng)利率，降低貸款基準(zhǔn)利率的必要性正在增加。

不過，從央行近期的操作和表述來看，這種預(yù)期很可能落空。央行更傾向于通過公開市場(chǎng)操作，而非與市場(chǎng)預(yù)期的下調(diào)存準(zhǔn)率來微調(diào)流動(dòng)性。

5月第一周，央行暫停公開市場(chǎng)回籠，并于5月3日進(jìn)行650億元7天逆回購(gòu)操作，這是央行自2003年以來首次在非春節(jié)時(shí)間展開逆回購(gòu)操作。隨后5月8日央行進(jìn)行200億元28天正回購(gòu)操作，5月10日再次進(jìn)行240億元逆回購(gòu)操作。

石磊解釋，28天期和7天期回購(gòu)主要功能不同，一個(gè)針對(duì)數(shù)量，一個(gè)針對(duì)利率，預(yù)計(jì)未來這兩種工具將會(huì)頻繁使用，央行在調(diào)控?cái)?shù)量的同時(shí)，也開始兼顧通過公開市場(chǎng)操作調(diào)控市場(chǎng)利率水平。

基于對(duì)需求擴(kuò)張導(dǎo)致通脹反彈的擔(dān)憂，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，綜合考慮外匯流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素等情況，運(yùn)用逆回購(gòu)、正回購(gòu)、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。較之前的表述，增加了正回購(gòu)、央行票據(jù)兩種工具，且排在存準(zhǔn)率之前。

不過這并不意味著不需要降低存準(zhǔn)率。石磊認(rèn)為， 5月、6月仍可能繼續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率。國(guó)泰君安分析師姜超稱，短期工具不能替代中長(zhǎng)期工具，預(yù)計(jì)存準(zhǔn)率還需下調(diào)兩次以上，“觸發(fā)因素包括信貸、外匯占款及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低預(yù)期等”。汪濤認(rèn)為，公開市場(chǎng)操作和降準(zhǔn)，效果沒有太大區(qū)別。由于政府不太可能通過擴(kuò)大赤字來刺激經(jīng)濟(jì)，政府投資加速，需要貨幣政策配合支持，“貨幣政策放松應(yīng)該是信貸的放松”。