在經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，地方政府投資力度不斷加大，各類城投公司融資需求旺盛。記者19日獲得的中債資信數(shù)據(jù)顯示，2012年1至8月份，城投公司企業(yè)債券發(fā)行額達(dá)到2278億元，遠(yuǎn)超過2011年的1587億元規(guī)模，發(fā)債規(guī)模大幅增長(zhǎng)。若再加上9月以來新發(fā)行超200億元規(guī)模，截至9月19日，城投公司企業(yè)債發(fā)債規(guī)模近2500億元。[注冊(cè)香港公司條件]與此同時(shí)，用益信托數(shù)據(jù)顯示，今年前8月，在各類信托產(chǎn)品中投向基礎(chǔ)設(shè)施類的信托產(chǎn)品共成立551款，規(guī)模達(dá)1257.94億元，占比為26%，相對(duì)于前7月23%占比，呈上升趨勢(shì)，而此類產(chǎn)品融資主體也以城投公司為主。

業(yè)內(nèi)人士表示，地方政府為“穩(wěn)增長(zhǎng)”不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，在銀行融資渠道受限情況下，承擔(dān)主要基建任務(wù)的地方融資平臺(tái)不得不通過債券、信托等途徑融資。業(yè)內(nèi)人士同時(shí)提醒，警惕地方政府盲目投資背后隱藏的金融風(fēng)險(xiǎn)。

升溫

城投公司發(fā)債、信托融資規(guī)模加大

由于銀行針對(duì)地方融資平臺(tái)實(shí)行嚴(yán)格信貸限制，采取“降舊控新”信貸原則，在面臨基建投資加大和資金短缺雙重壓下，通過債券、信托等非銀途徑融資成為各級(jí)城投公司的首選。

中債資信數(shù)據(jù)顯示，2012年1至8月份，城投公司企業(yè)債券發(fā)行額達(dá)到2278億元，遠(yuǎn)超過2011年的1587億元規(guī)模，發(fā)債規(guī)模大幅增長(zhǎng)。若再加上9月以來超200億元新發(fā)行規(guī)模，截至9月19日，城投公司企業(yè)債發(fā)債規(guī)模近2500億元。

值得注意的是，中國銀行間交易商協(xié)會(huì)上月公布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，允許非金融企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)(簡(jiǎn)稱A BN )。此后，包括寧波城建投資控股有限公司、南京公用控股(集團(tuán))有限公司、上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司、南京市城市建設(shè)投資控股(集團(tuán))有限責(zé)任公司、天津市房地產(chǎn)信托集團(tuán)有限公司在內(nèi)5家企業(yè)已完成注冊(cè)，其中前3家企業(yè)已經(jīng)發(fā)債成功。不難看出，城投公司成為A BN的主要發(fā)行主體。

除此之外，在信托融資領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品今年以來日漸升溫。用益信托數(shù)據(jù)顯示，上周投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托產(chǎn)品成立14款，共募集資金36.02億元，占總成立規(guī)模的46.81%，在各類信托產(chǎn)品中占比最大。而從前8月數(shù)據(jù)來看，基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品共成立551款，規(guī)模達(dá)1257.94億元，占比為26%，相對(duì)于前7月23%的占比，呈上升趨勢(shì)。

同時(shí)，中國信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，信政合作類信托在二季度余額達(dá)到3254.32億元，與一季度末相比凈增加了744億元，實(shí)現(xiàn)了信政合作類信托從2010年三季度納入統(tǒng)計(jì)以來，連續(xù)7個(gè)季度下降后第一次余額回升。

中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)(微博)》記者表示，地方融資平臺(tái)資金以往更多來源自商業(yè)銀行貸款，但從去年監(jiān)管層開始治理地方融資平臺(tái)以后，商業(yè)銀行收緊了相關(guān)貸款，加大了地方的資金壓力。但一些已經(jīng)啟動(dòng)項(xiàng)目仍需繼續(xù)推進(jìn)，不得不通過債券、信托等非銀行渠道融資。在他看來，地方融資平臺(tái)資金來源逐步從銀行信貸為主走向多元化融資轉(zhuǎn)變是今后的趨勢(shì)。

意愿

地方基建投資熱情高漲

對(duì)于地方城投公司頻繁借道債券、信托途徑融資且日漸升溫態(tài)勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士表示，除銀行融資渠道收緊因素外，與地方政府在“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力下加大投資以及面臨償債壓力下再融資意愿加強(qiáng)密切相關(guān)。

平安證券固定收益部研究主管石磊告訴記者，地方政府換屆后規(guī)劃了很多項(xiàng)目，融資平臺(tái)資金需求比較旺盛，而銀行貸款除受嚴(yán)格監(jiān)管外，審批和手續(xù)也十分繁雜，因此通過非銀渠道融資逐漸成為主流；同時(shí)，由于今年整體信用環(huán)境惡劣，包括銀行、信托在內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也樂于傾向具有政府背景的城投類項(xiàng)目。[注冊(cè)香港公司好處]“供需兩旺，量自然就起來了�！笔�磊指出。

石磊還表示，目前發(fā)改委項(xiàng)目審批進(jìn)入一個(gè)較快通道，很多地方政府在政策鼓勵(lì)下，抓住機(jī)會(huì)上馬項(xiàng)目，但前提是必須有充足資金支持。另外，城投債在今明兩年面臨償債高峰，地方政府和城投公司再融資壓力進(jìn)一步加大。

在針對(duì)融資平臺(tái)信貸監(jiān)管上，中國銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)2012年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，該文件要求各銀行原則上不得新增融資平臺(tái)貸款。對(duì)于今年到期的融資平臺(tái)貸款，銀行與平臺(tái)要共同制定詳細(xì)的還款方案。

中債資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部霍志輝在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，2012年以來，國家監(jiān)管部門對(duì)前期嚴(yán)格的融資平臺(tái)監(jiān)管政策有所放松，有利于緩解城投企業(yè)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管政策放松主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，尤其是近期經(jīng)濟(jì)增速下滑，固定資產(chǎn)投資增速放緩(城投企業(yè)是基礎(chǔ)設(shè)施投資的主力軍)。國家調(diào)控政策的放松，可以緩解2012年城投企業(yè)債務(wù)集中到期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2012年城投企業(yè)銀行借款規(guī)模增速將比2011年有所加快，但不會(huì)出現(xiàn)2009年和2010年的高速增長(zhǎng)水平；2012年全年發(fā)行債券等直接融資規(guī)模將大幅增長(zhǎng)。

國家發(fā)改委投資研究所研究員王元京告訴記者，城投公司通過發(fā)債可以滿足中長(zhǎng)期資金需求，且資金成本較低，受到政策鼓勵(lì)，但對(duì)融資主體的資信評(píng)級(jí)、資本金和管理要求嚴(yán)格；而信托融資成本雖高于銀行，但在其他融資渠道受阻后，通過信托融資也是無奈選擇。

國泰君安研究報(bào)告稱，債券和基建信托為地方政府融資平臺(tái)提供了新的資金來源，這也使得6月以來基建投資顯著回升。銀監(jiān)會(huì)的融資平臺(tái)余額管理政策使基建投資項(xiàng)目幾乎沒有新增貸款，在貸款受限的情況下，中長(zhǎng)期企業(yè)債券和信托已經(jīng)成為信貸的重要補(bǔ)充，在基建投資中發(fā)揮越來越重要的作用。社會(huì)融資總規(guī)模中，信貸總體平穩(wěn)，而債券融資擴(kuò)容趨勢(shì)漸明。

風(fēng)險(xiǎn)

警惕盲目投資

今年以來，在經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為地方政府任務(wù)之重，加大重大項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資成為保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要手段。僅7月以來，包括寧波、廣東、上海、陜西等各地政府都推出了各自穩(wěn)增長(zhǎng)的投資項(xiàng)目。同時(shí)，發(fā)改委近日在批準(zhǔn)了25個(gè)軌道交通項(xiàng)目、20個(gè)其他交通倉儲(chǔ)項(xiàng)目、1個(gè)能源管道工程項(xiàng)目和3個(gè)企業(yè)借用境外商業(yè)貸款項(xiàng)目總共49個(gè)項(xiàng)目之后，又再度批準(zhǔn)11個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以及6個(gè)與道路及港口等基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的國家工程實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目。

趙錫軍表示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩或下行時(shí)，企業(yè)會(huì)面臨比較大業(yè)績(jī)壓力，出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境可能性增加。如果個(gè)別項(xiàng)目前期論證和準(zhǔn)備不充分，后期出現(xiàn)管理漏洞或資金銜接問題，對(duì)經(jīng)濟(jì)效益會(huì)造成直接影響，進(jìn)而會(huì)加大債券、信托融資的償債壓力。一旦資金鏈條崩裂，就會(huì)傳導(dǎo)到銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)，還會(huì)波及社會(huì)投資者，因此必須警惕背后的金融風(fēng)險(xiǎn)。

中金公司認(rèn)為，在政府主導(dǎo)下，城投債發(fā)行人內(nèi)部現(xiàn)金流的調(diào)整空間大(增加政府資金撥付或者壓縮投資)，反映到財(cái)務(wù)狀況上流動(dòng)性和償債能力仍然良好，短期實(shí)際違約風(fēng)險(xiǎn)較小。更長(zhǎng)遠(yuǎn)深入的問題在于兩個(gè)方面：一是外部融資是否會(huì)繼續(xù)收緊和收緊的程度，二是政府是否有能力持續(xù)保持城投債發(fā)行人內(nèi)部流動(dòng)性的靈活性，但這些不影響對(duì)其短期信用風(fēng)險(xiǎn)不大的判斷。

石磊告訴記者，城投公司的資產(chǎn)負(fù)債率相比鋼鐵、航空公司較低，再加上目前資金環(huán)境改善，出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性不大。但必須關(guān)注城投公司未來還款來源�！耙皇乾F(xiàn)金流能不能覆蓋本息要打很大問號(hào)，另外一些可質(zhì)押資產(chǎn)可能也會(huì)越來越少，或質(zhì)量越來越差。城投公司還存在信息不透明問題，無法讓投資者有一個(gè)非常穩(wěn)定投資預(yù)期，[瑞豐注冊(cè)香港公司]所以應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待�！笔�磊說。

財(cái)政部財(cái)科所研究員李全接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，地方政府的債務(wù)問題是一個(gè)長(zhǎng)久的問題，如果地方政府的負(fù)債是用于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，則從長(zhǎng)久來看有利于經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)期修復(fù)，但如果投向的是粗放型、抑或以商業(yè)地產(chǎn)等為主導(dǎo)的項(xiàng)目，則應(yīng)重點(diǎn)控制其投資風(fēng)險(xiǎn)。

霍志輝則表示，城投企業(yè)主要從事城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)的公益性很強(qiáng)，一般會(huì)得到地方政府的大力支持。對(duì)于城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)關(guān)注城投企業(yè)自身的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況，地方政府的信用水平及地方政府對(duì)城投企業(yè)的支持程度。