用腳投票的規(guī)則，在銀行理財產(chǎn)品市場似乎并不靈驗。

對于銀行理財產(chǎn)品，各界向來不乏監(jiān)管套利、暗箱操作乃至龐氏騙局的詬病。但現(xiàn)實的情況卻是，銀行發(fā)售理財產(chǎn)品的規(guī)模越來越大，投資者一直都在樂此不疲地購買。

銀監(jiān)會統(tǒng)計顯示，自2005年以來，[新西蘭注冊公司]我國銀行理財產(chǎn)品年平均規(guī)模增長接近100%。截至2012年9月末，銀行理財產(chǎn)品余額為6.73萬億元，較2011年末的4.59萬億增長47%。

這種旁觀者和當事人之間對待理財產(chǎn)品的巨大反差折射出一個基本的事實，即對銀行理財產(chǎn)品的定性存在巨大爭議。而從今年1月的前10天情況來看，度過了規(guī)模急劇膨脹的2012年之后，2013年理財產(chǎn)品或將繼續(xù)火爆下去。

狂飆2012

Wind統(tǒng)計顯示，2012年全年，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行量達3.16萬款，平均每個工作日就有147款銀行理財產(chǎn)品在售。而早在2010年初，每月發(fā)售的規(guī)模僅有800款左右，與2012年每周發(fā)行規(guī)模相當。

中國社科院2012年12月發(fā)布的《金融藍皮書：中國金融發(fā)展報告（2013）》亦稱，保守估計2012年全年的理財產(chǎn)品發(fā)售量將不低于3萬款，募集資金規(guī)模流量不低于20萬億元。

“中國利差管制環(huán)境下，存款收益率被明顯壓低。”一位銀行業(yè)分析師對《第一財經(jīng)（微博)日報》表示，這意味著，銀行僅僅需要為儲戶們提供一個渠道，使其能夠分享貨幣市場的收益，能夠實現(xiàn)這樣功能的產(chǎn)品就已經(jīng)擁有非常巨大的市場需求。

“金融市場 發(fā)展到現(xiàn)在，一個很大的問題在于沒有給居民在存款和股票之間提供一個固定收益理財市場，而銀行（理財產(chǎn)品）正好彌補了這個空缺�！闭行薪鹑谑袌霾靠偨�(jīng)理劉小臘日前在一論壇上稱。

“龐氏騙局”與監(jiān)管套利質疑

規(guī)模的井噴，加之運作模式上的瑕疵，使得銀行理財產(chǎn)品受到的質疑日益增多，特別是2012年下半年，中行董事長肖鋼的一篇署名文章讓這種質疑達到高潮。

肖鋼在文章中指出，銀行業(yè)的財富管理（以理財產(chǎn)品為主）蘊含較大風險，尤其是“資金池”運作的產(chǎn)品，銀行采用“發(fā)新償舊”來滿足到期產(chǎn)品的兌付，本質上是“龐氏騙局”。

所謂“資金池”運作模式，即銀行建立一個“資產(chǎn)池”[注冊塞舌爾公司]，銀行就像個采購員，采購證券、貨幣市場工具、票據(jù)、信貸資產(chǎn)等，將其虛擬地置入一個池子內。銀行同時對應地建立一個“資金池”，把客戶募集的資金放入該池中來對接采購來的資產(chǎn)。這種模式下，銀行滾動發(fā)售不同期限的理財產(chǎn)品持續(xù)性募集資金，以動態(tài)管理模式保持理財資金來源和理財資金運用的平衡，存在較為明顯的期限錯配問題。

“如果僅僅因為銀行理財采用了借新還舊式期限錯配的操作模式，就認為其屬于‘龐氏騙局’的范疇，有失公平�！睆V發(fā)證券研究報告稱，理財是否屬于龐氏騙局，標準應該取決于兩點：資產(chǎn)池是否有真實的優(yōu)質資產(chǎn)和產(chǎn)品預期收益率是否明顯高估。

“很多時候，銀行資產(chǎn)池中的資產(chǎn)質量甚至比銀行表內資產(chǎn)都要好�！币晃还煞葜沏y行金融市場部人士對本報稱，截至目前各家銀行自行發(fā)行的理財產(chǎn)品都未出現(xiàn)真正的違約事件，而表內貸款則均存在一定程度的呆壞賬記錄。

產(chǎn)品預期收益率方面，2011年，理財產(chǎn)品收益率相對較高，部分達到6%以上，而到了2012年，信貸寬松之后，收益率下降至4%～5%之間。顯然，僅憑5%的收益率定性為“龐氏騙局”也略顯牽強。

盡管理財產(chǎn)品為“龐氏騙局”的定性尚存巨大爭議，但其監(jiān)管套利傾向卻已成行業(yè)共識。

“在初創(chuàng)期，發(fā)展理財業(yè)務，拓展中間業(yè)務收入，搶奪存款業(yè)務市場份額，推進戰(zhàn)略轉型曾是銀行的主要目的�！鄙鲜鲢y行業(yè)分析師稱，但經(jīng)過幾年嘗試，銀行發(fā)現(xiàn)實際效果其實沒有那么立竿見影。相反，其調控資產(chǎn)負債表的功能使得短期的監(jiān)管套利和監(jiān)管達標反而成為理財產(chǎn)品發(fā)售的重要動機。

推進利率市場化

具體來看，銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管套利主要體現(xiàn)在逃避信貸額度監(jiān)管和變相穩(wěn)定存款上。

一位銀行人士對本報稱，理財產(chǎn)品的創(chuàng)新種類中，為變通解決客戶融資需求的信貸類理財產(chǎn)品的占比較大，且推出速度較快，每一次的創(chuàng)新都緣于監(jiān)管當局對此前模式的否定和叫停。

而銀行熱衷于理財產(chǎn)品的另外一個訴求在于變相穩(wěn)定存款，使得存貸比達標。

大連地區(qū)某銀行人士對本報表示，為了應對存貸比監(jiān)管，期限設置上，理財產(chǎn)品往往設計為季末、年末到期�！暗狡诤�，理財產(chǎn)品轉為存款，但投資者往往不會一到期就轉走�！�

“銀行理財短短幾年時間，從無到有、從小到大迅速增長，這是歷史發(fā)展的一個必然。”劉小臘表示，銀行理財產(chǎn)品的定價完全自主，[注冊薩摩亞公司]推動了中國利率市場化進程。

中國人民大學財金學院教授趙錫軍也稱，理財產(chǎn)品的發(fā)展受利率市場化的影響，反過來，理財產(chǎn)品的進一步地擴張和發(fā)展，倒逼了利率市場化的推進。

銀監(jiān)會紀委書記杜金富還稱，銀行理財產(chǎn)品通過募集資金投資債券、股票以及各類項目等直接融資工具，成為連接居民儲蓄資金和直接融資的橋梁，對改善我國社會融資結構發(fā)揮了不可替代的作用。

建行投資理財總監(jiān)王貴亞表示，理財產(chǎn)品的發(fā)展增加了直接融資的方式，可以從根本上分散金融體系的風險。

統(tǒng)計顯示，2012年前9個月社會融資規(guī)模為11.73萬億元，與此同時，這9個月銀行理財產(chǎn)品的余額則增加了2.14萬億元，這一規(guī)模約為11.73萬億社會融資規(guī)模的18%。