離岸人民幣流動性或受壓

今年1月，[馬紹爾公司注冊]中行臺北分行與央行簽訂了人民幣清算協(xié)議，成為臺灣人民幣業(yè)務(wù)清算行，正式開始為參加行開立人民幣賬戶、辦理人民幣清算及結(jié)算、提供人民幣購售及人民幣拆借等服務(wù)。

截至2月5日，已有46家銀行（外匯指定銀行和離岸金融機(jī)構(gòu)）與中行臺北分行簽訂人民幣清算協(xié)議，在該行開立了清算及結(jié)算賬戶。2月6日，臺灣人民幣業(yè)務(wù)正式啟動，第一天人民幣存款額就已經(jīng)達(dá)到13億元。

“隨著新政策的推出，到2013年底，臺灣的人民幣存款可能會激增至1000億元�！�德意志銀行大中華區(qū)高級策略師劉立男預(yù)計(jì)，在接下來的兩到三年里，受企業(yè)或機(jī)構(gòu)投資者以及個(gè)人投資者資產(chǎn)分配或資產(chǎn)多元化需求的影響，臺灣人民幣存款將增至2000億元。

目前，臺灣銀行提供的一年期人民幣存款利率一般在2.08%至2.38%之間，與香港市場基本一致，隨著臺灣的銀行開始提供人民幣相關(guān)的資產(chǎn)管理、投資和保險(xiǎn)產(chǎn)品，臺灣人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展可能會對香港的人民幣流動性帶來一定壓力。[馬紹爾注冊公司]

劉立男認(rèn)為，隨著臺灣人民幣清算中心地位的確定，一些原本將人民幣資金存在香港銀行的臺灣客戶（企業(yè)客戶），可能會選擇將這部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)回自己更熟悉的臺灣銀行，這個(gè)因素可能會助長臺灣人民幣存款量的增長。她預(yù)期，2013年底1000億元規(guī)模的人民幣存款中，有400億至500億元可能是臺灣居民或企業(yè)從香港轉(zhuǎn)移而來。

“臺灣與香港的離岸人民幣流動資產(chǎn)是完全可替代的。”劉立男指出，一方面，兩個(gè)離岸人民幣市場之間沒有任何關(guān)于人民幣流動的限制，另一方面，對于貿(mào)易相關(guān)的人民幣交易，雙方市場的銀行都可進(jìn)入在岸美元人民幣匯率窗口。

今年年初，臺灣中國信托商業(yè)銀行宣布計(jì)劃在春節(jié)后發(fā)行臺灣首只人民幣債券，總規(guī)模約相當(dāng)于50億新臺幣，年期為兩至五年。

“香港的債券市場要比臺灣發(fā)達(dá)�！本绊樎�(lián)席投資總監(jiān)戴福來認(rèn)為，盡管港幣債券市場發(fā)展較差，但離岸人民幣債券的情況則不一樣。“（香港債券市場不發(fā)達(dá)）主要是因?yàn)槔�率太低，（另一方面）貨幣訂住美元缺乏升值預(yù)期，但人民幣債券的利率比較有吸引力，人民幣本身也有升值潛力。”

另一個(gè)“競爭對手”新加坡今年也有了自己的業(yè)務(wù)清算行。2月8日，人行授權(quán)工行新加坡分行擔(dān)任新加坡人民幣業(yè)務(wù)清算銀行，為新加坡的金融機(jī)構(gòu)打開了一個(gè)新的窗口。

“ （新加坡的金融機(jī)構(gòu)）將可以直接通過美元人民幣市場得到人民幣供給，而不是依賴于中銀香港或內(nèi)地的往來銀行進(jìn)行人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算�！眲⒘⒛兄赋�，這將在很大程度上推動人民幣在東南亞地區(qū)的使用。

今年，臺灣和新加坡人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，也打破了香港唯一離岸人民幣業(yè)務(wù)清算行的地位。

“三地在政策層面沒有明顯差別，在清算安排上也非常接近�！眲⒘⒛姓J(rèn)為，對于同在一個(gè)時(shí)區(qū)的新加坡、香港和臺灣來說，人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展將更大程度上取決于每個(gè)區(qū)域?qū)θ嗣駧磐顿Y的興趣、可選擇人民幣投資的政策等本地因素。

不過，與“新起之秀”相比，香港依然還有先發(fā)優(yōu)勢，盡管臺灣已經(jīng)計(jì)劃試水人民幣債券，但目前在臺灣可供投資的人民幣資產(chǎn)仍然非常有限。

“臺灣和新加坡仍在發(fā)展，在交易量和市場地位上與香港還不具有可比性。”劉立男坦言。

目前，臺灣機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者進(jìn)入在岸人民幣市場的投資渠道（如在岸人民幣銀行間債券、RQFII及QFII2）仍未確定，最終方案可能在今年上半年敲定，這也就意味著多數(shù)臺灣投資者只能把人民幣資產(chǎn)投資于香港離岸人民幣債券市場。

[注冊新加坡公司]“越多投資者參與越好，說明整個(gè)市場在成長�！贝鞲�來認(rèn)為，盡管處在同一個(gè)時(shí)區(qū)，不應(yīng)把臺灣的加入看作是威脅，兩地的投資者分布并不相同，例如，臺灣以銀行和保險(xiǎn)公司為主，而香港則以基金、對沖基金、資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)為主。

“香港的一個(gè)優(yōu)勢在于（人民幣）流動性最大�！眲⒘⒛斜硎荆�香港仍是點(diǎn)心債的首選發(fā)行地，在定價(jià)上有一定的話語權(quán)和主動權(quán)，另一方面，香港與內(nèi)地的貨幣互換規(guī)模也最大。

先發(fā)優(yōu)勢

倫敦：互補(bǔ)多過競爭

中國人的新年假期剛結(jié)束，英國央行就宣布，正在與中國央行洽談建立3年期的人民幣/英鎊互換協(xié)議，以支持英中之間的貿(mào)易和直接投資等，最終協(xié)議將在短期內(nèi)簽訂。

“這就像打開了水龍頭�！眲⒘⒛斜硎�，人民幣目前還不是可以完全自由兌換的貨幣，在這種背景下，英格蘭銀行可以通過與中國央行的貨幣互換協(xié)議，為客戶提供所需人民幣資金，為英國及歐洲提供更充足的人民幣流動性，充足的流動性則是日后投資等進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)。

2011年倫敦的人民幣業(yè)務(wù)開始起步。倫敦金融城統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，去年前6個(gè)月，倫敦的人民幣貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)量已經(jīng)增長至人民幣22億元，較2011年上半年平均值增長390%，信用證業(yè)務(wù)量則翻了20倍至人民幣37億元。外匯規(guī)模也實(shí)現(xiàn)顯著增長，人民幣即期外匯日均交易額同比增長150%至17億美元，可交割外匯互換日均交易額同比增長240%至31億美元。

人民幣產(chǎn)品方面也在快速發(fā)展。去年4月，匯豐銀行在倫敦首先發(fā)行20億元三年期的人民幣債券， 其中60%為歐洲投資者所認(rèn)購。隨后，澳新銀行發(fā)行的10億元三年期的人民幣債券，也受到歐洲機(jī)構(gòu)投資者和私人銀行客戶的熱捧。此后，巴西銀行和建行倫敦分行也相繼發(fā)行人民幣債券。其他產(chǎn)品包括工行倫敦分行發(fā)行的1億元可轉(zhuǎn)讓存單以及歐洲商業(yè)票據(jù)等，去年5月，渣打銀行宣布其發(fā)行的歐洲商業(yè)票據(jù)已達(dá)10億元。

“倫敦的角色更多是彌補(bǔ)香港的不便之處，尤其是時(shí)區(qū)方面的優(yōu)勢。”劉立男認(rèn)為，由于交通便利和習(xí)慣等因素，許多歐洲企業(yè)尚未開始使用人民幣，“倫敦的大規(guī)模人民幣貿(mào)易清算還未開始，但很有潛力。”她指出，倫敦的發(fā)展對香港人民幣流動性不會有明顯影響。

香港，臺灣，新加坡，倫敦。人民幣國際化多點(diǎn)開花，卻以此四地最盛。

從首只RQFII基金到首只點(diǎn)心債強(qiáng)積金基金，盡管人民幣升值預(yù)期放緩，香港離岸人民幣業(yè)務(wù)仍在做出新的嘗試。2月25日，景順投資管理在香港強(qiáng)積金平臺上，推出離岸人民幣債券基金，基金將有至少70%資產(chǎn)凈值投資于“點(diǎn)心債”，回報(bào)預(yù)期在6%至8%之間。

香港之外，2013開年，臺灣、新加坡和倫敦的人民幣業(yè)務(wù)屢有突破：2月初臺灣正式啟動人民幣業(yè)務(wù)，并有計(jì)劃在近期發(fā)行首只人民幣債券；工行新加坡分行獲任新加坡人民幣業(yè)務(wù)清算銀行；英國央行即將與中國央行簽訂人民幣/英鎊互換協(xié)議。