迅速膨脹的影子銀行，已經(jīng)讓信貸規(guī)模管控的效果黯然失色。[盧森堡公司注冊]

昨日，央行公布的第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，新增人民幣貸款規(guī)模管控良好的情況下，社會融資規(guī)模卻出現(xiàn)了大幅激增，其主要原因就是信托貸款、委托貸款等影子銀行渠道“失控”。

統(tǒng)計顯示，2013年一季度，社會融資規(guī)模為6.16萬億元，比上年同期激增2.27萬億元。其中，當(dāng)季人民幣貸款增加2.76萬億元，人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的44.7%，同比大幅降低了18.6個百分點。

而在新增外匯占款大幅度回升之后，外匯儲備亦進(jìn)入了增長的快車道。3月末，國家外匯儲備余額3.44萬億美元。第一季度，外匯儲備增加了1300億美元。

流動性格局逆轉(zhuǎn)

3月末，廣義貨幣余額103.61萬億元，同比增長15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個和1.9個百分點；狹義貨幣（M1）余額31.12萬億元，同比增長11.9%，分別比上月末和上年末高2.4個和5.4個百分點。

M2增速達(dá)到15.7%，超出預(yù)期，亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了全年13%的目標(biāo)。社會融資規(guī)模上，3月，社會融資規(guī)模達(dá)到2.54萬億元，分別比上月和上年同期多1.48萬億元和6739億元。

[盧森堡注冊公司]民生銀行金融市場部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李志強表示，一季度，流動性增長很快，一方面有國內(nèi)自身的原因，另一方面和外匯占款增長比較快也有比較大的關(guān)系。

平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊表示，數(shù)據(jù)顯示了供需兩旺的格局，從全年來看，今年M2增速將超過13%的目標(biāo)值，達(dá)到14%左右。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷(微博)表示，3月份的數(shù)據(jù)超預(yù)期，15.7%的增速超過了全年13%的目標(biāo)值。央行暫時可能沒有實現(xiàn)其調(diào)控目標(biāo)，但本身來講，貨幣政策沒有過度收緊，也沒有放松，央行還是在嚴(yán)格控制貸款規(guī)模。

從一季度新增貸款來看，表現(xiàn)可謂中規(guī)中矩：3月末，人民幣貸款余額65.76萬億元，同比增長14.9%，比上月末和上年末均低0.1個百分點。增量上，一季度累計新增貸款2.76萬億元，同比多增2949億元。3月份人民幣貸款增加1.06萬億元，同比多增515億元。

對于新增貸款的上升，交行金融研究中心研究員鄂永健認(rèn)為，一方面是因為經(jīng)濟(jì)增長溫和回升，實體經(jīng)濟(jì)信貸需求較為平穩(wěn)。另一方面，季末存款大幅增加，銀行存貸比壓力緩解顯著增強了信貸投放能力，而季度額度控制也會促使銀行加大信貸投放。

影子銀行躍進(jìn)

與新增人民幣貸款相對平穩(wěn)形成鮮明對比的是，信托貸款、委托貸款等影子銀行提供的資金快速增長。其實也正是這些非信貸融資渠道的推動下，一季度的社會融資規(guī)模達(dá)到了驚人的6.16萬億。由此，對影子銀行管制失控的擔(dān)心開始增加。

具體來看，一季度，委托貸款增加5235億元，同比多增2426億元；信托貸款增加8230億元，同比多增6443億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6704億元，同比多增4381億元；企業(yè)債券凈融資7520億元，同比多3560億元。

占比上，委托貸款占同期社會融資規(guī)模的8.5%，同比高1.3個百分點；信托貸款占比13.4%，同比高8.8個百分點；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比10.9%，同比高4.9個百分點；企業(yè)債券占比12.2%，同比高2.0個百分點；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比1.0%，同比低1.2個百分點。

鄂永健認(rèn)為，3月份，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的承兌匯票均有顯著增加，特別是企業(yè)債券凈融資高達(dá)3892億元，這與流動性寬松格局下市場利率較低、企業(yè)發(fā)債成本較低有關(guān)。

“央行并沒有把社會融資規(guī)模視為貨幣政策中介目標(biāo)�！笔�磊還表示，銀監(jiān)會8號文出臺之后，短期內(nèi)，這些影子銀行將受到影響。

2013年3月27日，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（8號文），對銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構(gòu)、資產(chǎn)交易平臺等間接投資于“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”進(jìn)行整頓。

“影子銀行的潛在風(fēng)險如果再不重視的話，可能會出一些問題。8號文的出臺，表明監(jiān)管層正是注意到了這種風(fēng)險�！崩钪緩姳硎�，一季度，新增貸款在社會融資規(guī)模中占比下降得較快，8號文實施之后，貸款占比下降的速度將會放緩，甚至可能反彈。

倚重公開市場操作

一季度M2快速增長，社會融資規(guī)模飆升可能埋下了通脹的種子。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春表示，目前，物價水平偏低，一季度CPI同比上漲2.4%，遠(yuǎn)低于3.5%的全年控制目標(biāo)。預(yù)計二、三季度的物價也會保持低位運行，但到了第四季度，通脹壓力可能就會開始顯現(xiàn)，并且呈現(xiàn)一個迅速上揚的態(tài)勢。

“3月PMI環(huán)比上升，但與往年同期相比，回升力度不強，表明經(jīng)濟(jì)增長仍需鞏固。盡管3月物價漲幅回落，但未來將重新上行�！倍跤澜》Q，[注冊伯利茲公司]此情況下，貨幣政策仍以維穩(wěn)為主，實際操作中性，主要通過公開市場操作的靈活調(diào)節(jié)來保持流動性的合理適度，準(zhǔn)備金率和利率的使用則較為謹(jǐn)慎。

李志強也表示，貨幣政策大方向上不會收緊，但將更加倚重公開市場操作。央行會著重把外部流入的流動性對沖掉，而利率、存款準(zhǔn)備金率都不會動用。

李志強表示，這一輪資本流入主要是美聯(lián)儲前期寬松導(dǎo)致。日本寬松政策剛剛推出，資金逐步投放，時間跨度較長，影響尚未體現(xiàn)。中國央行正處在一個觀察期中，主要是大力加大貨幣回籠力度�！斑@個月增加多少，大概就對沖掉多少，沒有更多的提前量。”

劉元春還表示，另一方面，PPI等一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏軟，新的一輪政策周期啟動，需要相對寬松的貨幣政策相配合�！熬o的貨幣宏觀環(huán)境還沒有�！�

“通脹的壓力可能在第四季度開始顯現(xiàn)。”李迅雷也表示，從第二季度開始，央行貨幣政策還是會繼續(xù)保持偏中性。利率、存款準(zhǔn)備金率都不會動，加大公開市場操作力度，對沖熱錢，同時進(jìn)一步嚴(yán)控信貸。

鄂永健還預(yù)計2013年新增貸款將在9萬億至9.5萬億元之間。