短短幾天的時間，銀行間市場的錢荒效應(yīng)已經(jīng)深入地滲透到了金融市場 的每一個角落。如今的銀行間市場正像一個巨大的吸金黑洞，在高企不下的Shibor利率誘惑下，各路資金蜂擁而至尋求套利機會，股市、債市甚至基金市場等正在經(jīng)歷一場大失血的考驗。而面對錢荒的逼宮，央行的“冷眼旁觀”顯示出了前所未有的魄力，這被解讀為中國經(jīng)濟正試圖進行一場刮骨療傷式的自救，金融危機以來的事實證明，靠“印鈔”來解決增長問題早已行不通，[新西蘭公司注冊]中國經(jīng)濟增長需要激發(fā)更多的內(nèi)生能量……

數(shù)讀“錢荒”

2013年6月6日 受銀行間市場資金面緊張影響，上午招標(biāo)的今年第10期農(nóng)發(fā)債未能招滿，該金融債期限為6個月，計劃募集200億元，但實際發(fā)行僅為115億元，為今年以來首只流標(biāo)的利率債。

2013年6月17日-21日 多家銀行推出理財產(chǎn)品預(yù)期收益均超過6%。招商銀行更是推出一款“30天期限、100萬元起、年化收益率12%”的高價理財產(chǎn)品。

2013年6月20日 Shibor幾近全線上漲，僅14天期利率小幅下跌，其中隔夜利率大幅飆升超過500個基點，利率首次超過10%，達13.44%，創(chuàng)下歷史新高。

2013年6月24日 深成指盤中暴跌超7%，創(chuàng)2009年2月以來近四年半的新低，滬指2000點關(guān)口不堪一擊，最低下探至1958.40點，距前期低點1949僅一步之遙。

如果銀行間市場的隔夜拆借利率長時間維持在7%甚至10%以上的超高水平，那將會產(chǎn)生什么樣的后果？答案是：資本市場所有的資金都會涌向銀行間市場套利，包括但不僅限于股市、債市、基金和理財產(chǎn)品……

錢荒發(fā)酵 銀行間市場成吸金黑洞[新西蘭注冊公司]

資本市場全線暴跌

受銀行間市場錢荒影響，大額資金紛紛涌向銀行間市場套利，導(dǎo)致了國內(nèi)資本市場的全線下跌。

A股市場成為本輪錢荒影響的重災(zāi)區(qū)，短短三個交易日，上證綜指飛流直下連破2100點和2000點兩道大關(guān)，昨日更是上演黑色星期一，創(chuàng)下了年內(nèi)最大跌幅，洞穿2000點收報于1963.23點，跌5.30%，市場信心已降至冰點。

債券市場安全性也成為空談，成為僅次于股市的第二災(zāi)區(qū)，滬深交易所上市債券、銀行間債券、國債和地方債等主要債券市場全線重挫，其中可轉(zhuǎn)債品種下跌尤為慘烈。上交所多只可轉(zhuǎn)債下跌超過4%，其中國投轉(zhuǎn)債更是暴跌5.83%，同仁轉(zhuǎn)債暴跌4.45%；深交所債券下跌更慘，06魯能債下跌8.27%，海直轉(zhuǎn)債下跌6.3%；甚至一些國債品種也下跌超過2%。

大宗商品也近全線暴跌，跌幅普遍超過2%，以上期所交易品種為例，最慘的橡膠明年5月遠(yuǎn)期合約暴跌3.52%，螺紋鋼7月交割近月合約暴跌3.03%，此外，銅、銀等貴金屬合約也普遍下跌2%以上。分析預(yù)計，銀行間市場利率高企對于期貨市場影響相對有限，期貨市場的暴跌主要是錢荒之后市場對于下半年經(jīng)濟形勢的悲觀預(yù)期。不過盡管如此，從昨日期貨市場成交量看，銀行間市場對于期貨市場的套利資金仍然形成了較大的吸金壓力，各品種的成交量和持倉量都有不同程度的減少。

不可否認(rèn)，資金撤離股市、債市甚至期市，向銀行間市場轉(zhuǎn)移是導(dǎo)致國內(nèi)資本市場全線重挫的主要原因。不過值得注意的是，隨著各方資金來援，昨日上海銀行間市場隔夜拆借Shibor利率已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)大幅回落的走勢，不過仍然處于高位。昨日，隔夜拆借Shibor利率再度大幅回落超過200個基點，回落至6.4890%；7天期、14天期和1個月期的拆借Shibor仍然處于7%上方。

基金贖回壓力驟增

銀行間利率的飆升，固定收益類品種瞬間變成“雞肋”，基金公司贖回壓力同步飆升。昨日，有滬上基金公司市場部人員對北京商報記者透露，“基金行業(yè)已經(jīng)有多家基金公司出現(xiàn)了贖回，其中有一家基金幾乎是創(chuàng)下了‘天量’的贖回量”。以上人士對北京商報記者進一步解釋稱，“貨幣基金收益率在3.5%左右，而隔夜和一周拆借利率都上升到10%，這么大的利差足以讓機構(gòu)贖貨幣基金，轉(zhuǎn)而借錢給銀行”。

為了籌措足夠的頭寸，不少貨基基金經(jīng)理只有忍痛出售手中的短期融券。銀河證券基金研究中心分析師宋楠指出，大體量資金有動力將資金從貨幣基金中贖回，轉(zhuǎn)而直接投向拆借和回購市場，以獲取更高利潤，對貨幣基金而言，集中性的、超預(yù)期的大規(guī)模贖回，將使得貨基不得不被動賣券以應(yīng)對贖回。同時，一名不愿透露姓名的深圳基金公司基金經(jīng)理對北京商報記者表示�！敖�期連賣短融都變得相當(dāng)困難，大家都資金緊張，沒有人接得了手�！�

基金公司此時賣券行為無異于兌現(xiàn)浮虧，這也將加大貨幣基金偏離度。日前就有天治基金發(fā)布公告稱，該公司旗下的天治天得利貨幣基金偏離度已經(jīng)達到了-0.5%。對此，天治基金解釋稱，是因債券市場收益率大幅上行。一位基金分析師則稱，貨幣基金負(fù)偏離，也就意味著該產(chǎn)品發(fā)生了大額浮虧。

除了相關(guān)基金的偏離度，基金的萬份日收益也是反映基金是否賣出手中債券的重要指標(biāo)之一。天相投顧統(tǒng)計顯示，上周三貨幣基金最低萬份日收益是0.16144元，周四下降到了0.1371元，周五直接下降到了0.0121元。對此，上述基金分析師稱，目前貨幣基金平均年化收益率約為3.5%，也就是說貨幣基金的平均萬份日收益約為1元，正常持有債券的日利息收益為0.8元左右。出現(xiàn)這種萬份日收益0.01元左右的現(xiàn)象，說明貨幣基金虧損賣出了大批債券。

“隔夜拆借利率此前非常高，現(xiàn)在各家基金公司都在到處借錢，現(xiàn)不光是銀行缺錢，基金也是，現(xiàn)在不得不回籠一些資金，等熬過這一段再看。”滬上一家固定收益規(guī)模較大的基金公司內(nèi)部人士表示。

慶幸的是和銀行理財產(chǎn)品收益出現(xiàn)上升一樣，也有一些流動性做得較好的貨基收益出現(xiàn)了上升。對此，以上基金公司內(nèi)部人士解釋，因為此時的銀行間利率較高，有錢的基金參與協(xié)議存款、短融或回購都將獲得較高收益。

債券發(fā)行頻頻流標(biāo)

在“錢荒”的緊張狀況下，連“一票難求”的國債也遭受冷遇，不僅如此，一些政策性銀行發(fā)行的金融債遇冷、流標(biāo)甚至在發(fā)行前忽然中止。

昨日，國家開發(fā)銀行發(fā)布公告稱，原定于今日通過央行債券發(fā)行系統(tǒng)第二次增發(fā)的2013年第23-26期浮動利率金融債取消發(fā)行，后續(xù)發(fā)行計劃將另行公告。據(jù)了解，國開行原定第23-26期浮息債期限分別為3年、5年、7年和10年，利率基準(zhǔn)均為一年期定期存款利率，本次四期債券分別增發(fā)不超過40億元、40億元、60億元、60億元，最終以實際中標(biāo)量為準(zhǔn)，發(fā)行規(guī)模合計不超過200億元。

國開行并未說明取消原因。但是不得不跟前幾日債券的流標(biāo)聯(lián)系起來。進入6月以來，國內(nèi)市場資金面持續(xù)偏緊，直接導(dǎo)致一級市場上新發(fā)行的債券在拍賣時首次因認(rèn)購倍數(shù)過低出現(xiàn)罕見的部分流標(biāo)現(xiàn)象。6月14日，財政部計劃發(fā)行150億元記賬式國債，但招標(biāo)結(jié)束后實際發(fā)行僅為95.3億元。此前，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行招標(biāo)發(fā)行的6個月期債券也未能招滿。該期債券計劃發(fā)行200億元人民幣，實際發(fā)行僅為115億元。

按照以往，如果沒有趕上6月季末因素，特別是國債就會出現(xiàn)“爭搶”的狀況，但是由于季節(jié)性因素、外匯占款增量下降以及半年期限銀行理財產(chǎn)品集中到期這幾大因素造成的錢荒令債市也暫時遭遇了“霜凍期”。

銀行理財收益飆至年內(nèi)最高

隨著6月銀行間市場流動性越加緊俏，拆借資金越發(fā)困難，理財產(chǎn)品成為銀行攬儲主要手段。上周以來，多家銀行推出理財產(chǎn)品預(yù)期收益均超過6%。招商銀行更是推出一款“30天期限、100萬元起、年化收益率12%”的高價理財產(chǎn)品。

有市民表示，前兩天買了預(yù)期收益率4.8%的理財產(chǎn)品還覺得撿了便宜，沒想到這幾天同一款理財產(chǎn)品就漲到了5.2%。事實上，如今5%左右的理財產(chǎn)品已經(jīng)算是較低的收益率了。北京商報記者發(fā)現(xiàn)，中信銀行的一款對私4個月期的理財產(chǎn)品預(yù)期年化收益率達到了6%，而華夏銀行近日還特別追加了兩款72天的理財產(chǎn)品，預(yù)期收益率則達到了6.6%-7%。

對此，國泰君安銀行分析師邱冠華表示，如今的高收益可能更多源于商業(yè)銀行應(yīng)對月末流動性緊張的前瞻性行為。實際上，6月對于銀行而言可謂是“中考”之月。銀行不僅要在月初向央行繳納存準(zhǔn)金，還要在月末迎來監(jiān)管部門75%的貸存比監(jiān)管紅線。在銀行存款難以拉動的情況下，選擇高息的銀行理財產(chǎn)品攬儲，已成為銀行“搶錢”的慣用手段。

除了狂發(fā)高收益理財產(chǎn)品，許多銀行都全力投入“搶錢大戰(zhàn)”。某股份制銀行表示，10萬元存一年，不僅利率上升到頂，還可以送4袋10斤裝的大米。更有銀行通過存款返現(xiàn)金的方式吸引客戶，每存1萬元可返還幾十元不等的現(xiàn)金，還有銀行的客戶經(jīng)理替客戶報銷轉(zhuǎn)賬甚至打的費用。

不放水，堅決不放水！這是央行對于本次錢荒的一貫表態(tài)。高層的一系列動作表明，央行正試圖通過一場刮骨療傷式的自救，以期擺脫長期以來中國經(jīng)濟增長對于貨幣擴張的依賴。然而，短期內(nèi)，這種自救的方式不可避免地要付出慘重的代價……

錢荒背后 中國經(jīng)濟正嘗試刮骨療傷

央行一再強調(diào)堅決“不放水”

銀行間市場“大旱”已持續(xù)20來天，就在金融機構(gòu)火急火燎尋求資金的時候，以往一直充當(dāng)“救火隊員”的央行卻突然毫無表示。昨日，央行更發(fā)出通知稱，目前我國銀行體系流動性總體處于合理水平，要求商業(yè)銀行自己管理好流動性。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉相當(dāng)于央行申明立場，堅決“不放水”。

自錢荒大規(guī)模爆發(fā)以來，這已經(jīng)不是央行第一次表態(tài)“不放水”解市場之渴了。

央行要求，各金融機構(gòu)要統(tǒng)籌兼顧流動性與盈利性等經(jīng)營目標(biāo)，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，合理把握一般貸款、票據(jù)融資等配置結(jié)構(gòu)和投放進度，注重通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展，避免存款“沖時點”等行為，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。

銀河證券高級經(jīng)濟學(xué)家左小蕾(微博)指出，“銀行業(yè)的錢荒是個別機構(gòu)的違約，并非系統(tǒng)性問題，央行完全有能力解決這個問題。央行之所以不愿意這么做，是不希望給商業(yè)銀行以央行會兜底所有問題的預(yù)期，如果問題擴大，央行有能力解決這些問題，但是估計解決的過程中會查處不少人”。

對于此次貨幣市場的罕見異常，[注冊塞舌爾公司]央行并未進行降準(zhǔn)降息，甚至不愿意在公開市場進行逆回購操作，反而堅持央票發(fā)行，明確釋放了拒絕松動的政策信號。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行此舉大有深意，是想提醒金融機構(gòu)“好自為之”達到去杠桿化的目的。

從3月末的理財“8號文”到4月中的央行清查債券代持、5月末的票據(jù)違規(guī)行為清查，直至昨日央行的謹(jǐn)慎態(tài)度，監(jiān)管層凸顯出減緩銀行加杠桿幅度、控制金融風(fēng)險的決心。一系列政策背后的動機在于減緩銀行加杠桿的幅度，尤其是大肆進行監(jiān)管套利（比如通過表外理財、表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)或者券商通道將信貸資產(chǎn)證券化）的銀行。

華泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝(微博表示，央行的意圖是打壓風(fēng)險偏好，促使商業(yè)銀行以更加謹(jǐn)慎的方式管理資產(chǎn)負(fù)債表，特別是控制一些機構(gòu)流動性錯配的風(fēng)險。他認(rèn)為，今年以來，商業(yè)銀行信用膨脹非常厲害，社會融資規(guī)模同比多增3萬億元，積累了越來越多的風(fēng)險。

高層經(jīng)濟改革決心凸顯

不少市場人士極為疑惑的是，央行為什么要采取這么強硬的，甚至近乎不負(fù)責(zé)的態(tài)度？其背后的政策考量是什么？

在業(yè)界看來，中國經(jīng)濟正在進行一場刮骨療傷式的自救，即中國需要告別經(jīng)濟增長對貨幣擴張的高度依賴，轉(zhuǎn)而追求主動的內(nèi)生性增長。央行面對錢荒的態(tài)度，向市場釋放的就是這種信號。

分析人士指出，2008年金融危機以來，中國刺激經(jīng)濟增長的方式主要是貨幣擴張和財政刺激，這種方式雖然給GDP帶來了短期的繁榮，但這只是表面和短期的，過度的貨幣擴張引發(fā)包括通脹在內(nèi)的一系列問題都會逐漸顯現(xiàn)。更為重要的是，財政刺激的負(fù)面效應(yīng)更為可怕，由此所引發(fā)的中央和地方債務(wù)高企將嚴(yán)重制約政府在未來應(yīng)對經(jīng)濟變局中的宏觀調(diào)控能力。

“從某種意義上來講，今天的局面表明，過去的增長方式是不可持續(xù)的。央行也正是吸取了這種教訓(xùn)，正在試圖改變中國經(jīng)濟對貨幣擴張依賴的不利局面�！痹摲治鋈耸空f。

關(guān)于這一點，從國務(wù)院總理李克強近期一系列的表態(tài)中不難找到證據(jù)支持。6月19日李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議提出要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

這也是一個多月以來，李克強第三次提及存量資金問題。此前在5月13日的國務(wù)院機構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動員電視電話會議上，他曾指出，“在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣供應(yīng)量增速較高。要實現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，靠刺激政策、政府直接投資空間已不大，還必須依靠市場機制”。在6月8日主持環(huán)渤海省份經(jīng)濟工作座談會時，李克強二度要求“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展”。

短期增長恐承壓

既然是一次刮骨療傷，必然將要付出慘重的代價，這些代價包括資本市場的進一步下跌，當(dāng)然更包括宏觀經(jīng)濟短期的不適。

星展銀行執(zhí)行董事、高級經(jīng)濟師梁兆基向北京商報記者解釋，采取這些措施就是政府為了糾正經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題，讓銀行業(yè)更健康地發(fā)展。當(dāng)然，市場還是普遍擔(dān)憂經(jīng)濟放緩或引發(fā)失控。但重要的是，要統(tǒng)籌兼顧，而非草率下結(jié)論。

“長遠(yuǎn)來看，中國新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子寧愿犧牲短期經(jīng)濟增長，以換取更長期健康的經(jīng)濟發(fā)展。而實行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革通常是困難重重，因為這不僅會帶來不確定性，同樣也會引發(fā)市場對經(jīng)濟增長放緩的恐懼，所以應(yīng)該鼓勵大膽嘗試結(jié)構(gòu)性改革�！绷赫谆�肯定道。

“從更廣的角度看，根據(jù)目前的種種跡象判斷，金融改革應(yīng)該會明顯加速。國內(nèi)的利率自由化可能會有進一步的突破，存款保險制度的引入也已擺上臺面。匯率體系改革方面，央行正考慮在近期進一步擴大人民幣匯率每日波幅。如果金融機構(gòu)的風(fēng)險管理水平滯后于政策和市場發(fā)展的速度，無疑會形成金融改革中的系統(tǒng)性風(fēng)險，或綁架金融改革繼續(xù)原地踏步。因此，為未來幾年金融改革鋪路，或者是央行本次舉動后面隱而未言的另一個原因�！敝旌１蟾�深層次地分析。

在貨幣政策強調(diào)“用好增量、盤活存量”的大方向下，朱海斌認(rèn)為，接下來值得關(guān)注的是最近銀行間市場利率的飆升是否會導(dǎo)致借貸利率水平的提高。一旦借貸利率水平上升，意味著貨幣政策實際收緊，這會對已經(jīng)疲弱的實體經(jīng)濟形成更大的壓力。同時，貨幣市場的動蕩可能是未來幾年金融體系動蕩的開始而非結(jié)束。

需要指出的是，從銀行信貸投放來講，下半年的經(jīng)濟形勢也不容樂觀。今年上半年預(yù)計信貸投放總量將超過5.2萬億元，而2009年金融危機救市時，銀行一年放出的9.6萬億信貸到目前也一直被認(rèn)為是一個天花板，因此下半年銀行信貸給實體經(jīng)濟輸血的能力將比上半年有大幅度的減弱，這對于當(dāng)前羸弱的經(jīng)濟局面絕對不是一個好消息。

“即便是進入8月以后錢荒有所緩解，商業(yè)銀行也將不得不吸引本次錢荒的教訓(xùn)，大幅收緊銀根將成必然。”上述分析人士說。