近期媒體熱炒外資加速流出中國，引發(fā)市場憂慮。上證報(bào)記者就此前往深港兩地進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。從調(diào)研結(jié)果來看，受跨境套利活動(dòng)降溫影響，[薩摩亞注冊公司]近兩個(gè)月熱錢流入內(nèi)地的數(shù)額大幅減少，而6月份以來也確有部分海外資金流出中資股，持幣觀望，但熱錢大規(guī)模流出內(nèi)地的說法有夸大成分。

事實(shí)上，一方面，部分資金有獲利回吐、避險(xiǎn)、做空需求，它們撤離中國內(nèi)地的意愿客觀存在；另一方面，內(nèi)地股市整體估值處于歷史低位、境內(nèi)外依然存在較大利差，也吸引著大批境外資金想方設(shè)法進(jìn)入。而在內(nèi)地監(jiān)管層強(qiáng)化整治虛假貿(mào)易、圍堵資金跨境套利的當(dāng)下，熱錢無論是流入或流出都并非易事。

“城外的人想沖進(jìn)去，城里的人想逃出來”。小說《圍城》里的一句話，用在目前境內(nèi)外熱錢的流動(dòng)上，倒也頗有幾分貼切。

跨境套利急劇降溫

深圳某商業(yè)銀行國際業(yè)務(wù)部門工作人員稱，深圳這邊的銀行不開單子，貿(mào)易商就很難從境外的關(guān)聯(lián)銀行套出資金，而沒有錢源源不斷地輸入內(nèi)地，為貿(mào)易商提供資金跨境服務(wù)地下錢莊生意也就少了一大半

6、7月份的香港驕陽似火，但絲毫沒影響內(nèi)地游客趁打折季赴港購物的心情，深圳人流量最大的通關(guān)口岸羅湖依然每天都人聲鼎沸，但出入境通道兩旁售賣零食飲料的商鋪，近兩個(gè)月卻關(guān)了不少。

原來，這與深港兩地間的跨境套利活動(dòng)急劇收縮有關(guān)。

“口岸的租金這么貴，每天賣幾瓶水能賺幾個(gè)錢？這些賣零食酒水的格子商行大部分其實(shí)是地下錢莊的一個(gè)聯(lián)絡(luò)點(diǎn)，其背后有一個(gè)龐大的組織，專門為有資金跨境需求的人提供服務(wù)。”有長期活躍在深港兩地資本市場的人士告訴記者。

據(jù)了解，自監(jiān)管部門5月份強(qiáng)化整治虛假貿(mào)易以來，深圳各銀行緊急叫停了保稅區(qū)黃金、珠寶、高新電子等高附加值產(chǎn)品企業(yè)的進(jìn)出口外貿(mào)貸款業(yè)務(wù)，加上近期銀行流動(dòng)性緊張，各大小銀行幾乎全線暫停了所有與跨境貿(mào)易融資有關(guān)的業(yè)務(wù)。

“深圳這邊的銀行不開單子，貿(mào)易商就很難從境外的關(guān)聯(lián)銀行套出資金，而沒有錢源源不斷地輸入內(nèi)地，為貿(mào)易商提供資金跨境服務(wù)的地下錢莊生意就少了一大半，[注冊盧森堡公司]只能‘休息一段時(shí)間’�！鄙钲谀成虡I(yè)銀行國際業(yè)務(wù)部門工作人員告訴記者。

今年前4個(gè)月，地下錢莊的生意一度非�；鸨�。大量熱錢想方設(shè)法“運(yùn)入”內(nèi)地投資套利，使得外匯占款在4個(gè)月里驟增約1.5萬億元，扣除貿(mào)易順差與FDI之后，近6000億元外匯占款流入路徑難以解釋。據(jù)了解，這些資金，有相當(dāng)一部分就是通過地下錢莊流入內(nèi)地的。

但監(jiān)管部門的嚴(yán)打，使得跨境套利驟然降溫，熱錢流入也隨之大幅減少。記者了解到，除了地下錢莊近期生意清淡外，深圳銀行系統(tǒng)的存款及理財(cái)產(chǎn)品也受到影響，由于境外套利資金很難再進(jìn)入深圳銀行系統(tǒng)賺取利差，深圳當(dāng)?shù)劂y行近兩個(gè)月的新增存款額、理財(cái)產(chǎn)品銷售額也出現(xiàn)不同程度的縮水，這直接加劇了近期銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性緊張程度。

而熱錢流入減少也很快得到央行數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。央行近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份央行新增外匯占款1012.87億元，連續(xù)6個(gè)月增長，但5月份增量較4月大幅下降64%。此前公布的5月份金融機(jī)構(gòu)全口徑新增外匯占款668.62億元，連續(xù)6個(gè)月增長，但較4月的2943.43億元的增量大幅回落近80%。

據(jù)了解，盡管最近市場環(huán)境發(fā)生了一些變化，但監(jiān)管部門強(qiáng)化整治虛假貿(mào)易的態(tài)度并沒有要改變的跡象，“預(yù)計(jì)從緊控制態(tài)勢還將持續(xù)”，深圳平安銀行一位對公業(yè)務(wù)經(jīng)理告訴記者，“由于目前內(nèi)地銀行系統(tǒng)流動(dòng)性仍偏緊，銀行也無意放開跨境貿(mào)易貸款業(yè)務(wù)�！�

熱錢撤離內(nèi)地有限

投資中國內(nèi)地的外資大部分是以FDI等長期投資的形式存在，并非說退就能退的；QFII所持有的A股市值占A股總市值比總不到2%，通過QFII渠道撤離的資金也非常有限；內(nèi)地銀行系統(tǒng)的存款中，含熱錢成分的存款占比很小

值得注意的是，記者從深港當(dāng)?shù)劂y行、地下錢莊及外資機(jī)構(gòu)了解到的信息均顯示，受美聯(lián)儲宣布逐步退出量化寬松政策等因素影響，近期國際資金從包括香港在內(nèi)的新興市場流出較明顯，但真正從內(nèi)地撤離的熱錢卻很有限。

5月份以來，由于美國就業(yè)和零售數(shù)據(jù)等持續(xù)高于市場預(yù)期，美聯(lián)儲將退出量化寬松提上日程，促使美國債券市場收益率上升，導(dǎo)致熱錢流出新興市場撤回美國�！白罱�看到資金確實(shí)在流出新興市場。包括金磚四國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速在放緩，而發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)在回穩(wěn)，加上美聯(lián)儲退出預(yù)期彌漫市場，導(dǎo)致資金回流發(fā)達(dá)國家�！�花旗銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高在接受記者采訪時(shí)表示。

香港金管局的數(shù)據(jù)顯示，香港銀行系統(tǒng)流動(dòng)性總結(jié)余，6月底的數(shù)據(jù)較5月初減少了約200億港元；香港的基礎(chǔ)貨幣也出現(xiàn)縮水，6月底較5月初減少了60億港元。

不僅如此，全球流動(dòng)性收縮預(yù)期抬高了股票市場的避險(xiǎn)情緒，投資者大量拋售新興市場的股票，即便是尚未完全開放的A股市場也沒能幸免。

據(jù)美國基金研究機(jī)構(gòu)EPFR的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，[盧森堡公司注冊]5月下旬開始至6月底, 追蹤H股、紅籌股及通過QFII追蹤上海和深圳股市的中資股基金，連續(xù)六周出現(xiàn)資金凈流出，近1個(gè)多月來已累計(jì)凈流出資金57.6億美元；追蹤港股的基金也自5月底開始連續(xù)5周有資金流出，累計(jì)流出資金近20億美元。

與此同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)還在香港拋售在港上市的H股。來自港交所股權(quán)披露平臺的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月以來，不僅摩根大通等海外大行的中短線資金持續(xù)減持香港中資股，富達(dá)、澳銀、施羅德基金等長線機(jī)構(gòu)也在大舉拋售。機(jī)構(gòu)的集體拋售行為導(dǎo)致香港國企指數(shù)一度收出12連跌，下跌周期創(chuàng)近18年之最。包括中煤能源、中國神華在內(nèi)的多只H股，在6月份創(chuàng)出近1年新低，中石油、中國人壽、中移動(dòng)在內(nèi)的多只中資股，也在此期間創(chuàng)出逾三個(gè)月新低。

受訪的外資大行認(rèn)為，熱錢在5、6月份選擇逃離A股及H股，主要是近期內(nèi)地銀行間市場流動(dòng)性緊張的情況引發(fā)廣泛關(guān)注。海外資金擔(dān)心，在內(nèi)地經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)的背景下，管理層雖不會從總量上收縮流動(dòng)性，但不排除調(diào)整流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，收縮金融投機(jī)市場流動(dòng)性，從而沖擊資產(chǎn)價(jià)格。

沈明高認(rèn)為，盡管目前內(nèi)地銀行系統(tǒng)流動(dòng)性緊張局面暫時(shí)得到緩解，但很多境外投資者認(rèn)為，很難排除未來不會發(fā)生類似資金價(jià)格短期急劇大幅波動(dòng)的情況，不確定性增強(qiáng)的預(yù)期已使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好受到打擊，如果類似事件再發(fā)生，預(yù)計(jì)不僅會有更多套利資金會離開，一些長線投資者對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求也會變得更高。此外，下半年人民幣匯率可能會呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，也可能會導(dǎo)致一些套利資金的離場。

盡管如此，受訪的金融界人士稱，熱錢短時(shí)間內(nèi)很難大規(guī)模逃離內(nèi)地。

中銀國際債券研究部主管王衛(wèi)告訴記者，投資中國內(nèi)地的外資大部分是以FDI（外商直接投資）等長期投資的形式存在，并非說退就能退的；而QFII所持有的A股市值占A股總市值比總不到2%，通過QFII渠道撤離的資金也將是非常有限的；內(nèi)地銀行系統(tǒng)的存款中，含熱錢成分的存款占比很小，更何況我國還有外匯管制。

有私募人士指出，去年年底或今年上半年流入的套利資金，無論是投向信托產(chǎn)品、委托貸款，還是理財(cái)產(chǎn)品，都是有鎖定期的，大部分要到年底才到期，如果沒有國內(nèi)資金接盤，熱錢很難迅速套現(xiàn)“跑路”。

“跨境套利活動(dòng)降溫對熱錢進(jìn)出的影響是雙向的，熱錢流入減少的同時(shí)，熱錢流出也在減少。”有深圳當(dāng)?shù)劂y行系統(tǒng)人士稱，“近期媒體上熱炒的熱錢大規(guī)模流出內(nèi)地的說法有夸大成份�！�

投資機(jī)會值得期待

隨著內(nèi)地銀行業(yè)流動(dòng)性警報(bào)階段性解除，外資確實(shí)重現(xiàn)試探性加倉。港交所披露的交易資料顯示，6月底以來，開始有外資重新買入RQFII A股ETF及中資股

6月中下旬出現(xiàn)的內(nèi)地銀行間市場流動(dòng)性緊張，讓海外資金流向又有了一些新變化。

6月20日，內(nèi)地銀行間債券市場隔夜回購利率最高達(dá)到史無前例的30%，7天回購利率最高達(dá)到28%。在近年來很長時(shí)間里，這兩項(xiàng)利率往往不到3%。在銀行間同業(yè)拆借市場，當(dāng)日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）數(shù)據(jù)顯示，隔夜Shibor暴漲578.40個(gè)基點(diǎn)，升至13.4440%的歷史新高；7天利率上漲292.90個(gè)基點(diǎn)至11.0040%；1個(gè)月利率上漲178.40個(gè)基點(diǎn)至9.3990%。

內(nèi)地流動(dòng)性抽緊，海外資金在緊急拋售中國概念資產(chǎn)避險(xiǎn)的同時(shí)，也被內(nèi)地銀行間市場的投資機(jī)會所吸引。從6月19日開始，港匯走勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，不再呈現(xiàn)單邊走弱，而是雙向波動(dòng)，有時(shí)甚至大幅回升，顯示不時(shí)有資金重新流入香港。截至記者發(fā)稿，美元兌港元匯率仍在7.75左右的港元偏強(qiáng)位置，顯示近兩周來，海外資金仍以流入香港為主。

香港中資銀行則借機(jī)推出多種優(yōu)惠,如調(diào)高離岸人民幣存款利率等，吸引人民幣資金，再通過境內(nèi)外分行聯(lián)動(dòng)，為資金跨境套利提供便利。據(jù)記者了解，包括建銀亞洲、交通銀行香港分行、工銀亞洲等都在近期推出了高息攬儲措施，最高的年化收益率甚至超過5%。

事實(shí)上，即便是拋售掉了在港上市的H股，大部分資金也沒有立即將資金轉(zhuǎn)移出去，而是留在香港市場，持幣觀望。

“美聯(lián)儲退市或會導(dǎo)致亞太區(qū)資金流走，但資金仍會停泊于有增長的地區(qū)及企業(yè)，而亞太區(qū)增長動(dòng)力仍吸引，相信資金長遠(yuǎn)仍會回流亞洲�！� 香港銀行公會主席洪丕正認(rèn)為。

隨著內(nèi)地銀行業(yè)流動(dòng)性警報(bào)階段性解除，外資確實(shí)重現(xiàn)試探性加倉。港交所披露的交易資料顯示，6月底以來，開始有外資重新買入RQFII A股ETF及中資股。

其中，南方A50ETF6月28日盤后在港交所發(fā)布的交易資料顯示，當(dāng)日獲資金凈申購650萬個(gè)基金單位，凈流入資金約4500萬元人民幣。這是RQFII A股ETF 近1個(gè)半月來首次有資金申購，在過去1個(gè)半月里，在港上市的5只RQFII A 股ETF持續(xù)遭遇贖回，累計(jì)凈流出資金近50億元人民幣。

與此同時(shí)，一些外資行也重新加倉H股。其中最引人注目的是，淡馬錫于6月26日斥資5.8億港元加倉了1.26億股工行H 股，摩根大通在6月26日大手增持中石化3.41771億股H 股，持H 股持倉比例由 9.27% 升至10.61%。此外，上海電氣于6月28日，獲新加坡政府投資公司和鄧普頓基金同時(shí)入市加倉，分別增持135萬股、90萬股H 股，H 股持倉比例分別升至 5.04%及10.01%。

淡馬錫集團(tuán)戰(zhàn)略總裁謝松輝表示，內(nèi)地銀行體系在長時(shí)間內(nèi)擁有足夠流動(dòng)性，中國政府有大量政策空間應(yīng)付挑戰(zhàn)，集團(tuán)無意縮減與中國內(nèi)地有關(guān)的投資，反而正尋找機(jī)會擴(kuò)大內(nèi)地的投資比重。淡馬錫目前持有建設(shè)銀行H股、工商銀行H股及中國銀行H股，總市值約180億美元。據(jù)了解，淡馬錫的投資組合內(nèi)，亞洲資產(chǎn)占71%，截至3月31日，與中國相關(guān)的投資占集團(tuán)資產(chǎn)約23%。

沈明高稱，經(jīng)過本輪下跌，中國股票估值已經(jīng)很便宜了，繼續(xù)做空中資股風(fēng)險(xiǎn)很大，而且獲利空間有限。因此，很多境外的投資者還是對中國市場充滿期待的，希望能夠看到政府進(jìn)一步的改革動(dòng)作，以增強(qiáng)做多中國的信心。

人民幣升值預(yù)期仍存

出于金融安全、人民幣國際化的考慮，美元加速升值前，人民幣下半年繼續(xù)升值的概率仍很大；盡管美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，但其增速遠(yuǎn)低于中國，中國資產(chǎn)仍將是資金的一個(gè)重要避風(fēng)港

在調(diào)研中，記者發(fā)現(xiàn)，海外資金不僅仍高度重視中國市場的投資機(jī)會，對人民幣匯率走勢，仍有大部分外資機(jī)構(gòu)持樂觀態(tài)度。

人民幣匯率在今年上半年的時(shí)間里經(jīng)歷大漲，截至2013年6月末，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值1.73%。但隨著新增外匯占款下降、美聯(lián)儲退出量化寬松預(yù)期增強(qiáng)、銀行間流動(dòng)性緊張加劇對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，高盛、美銀美林、摩根大通、野村等投行一度建議投資者拋售人民幣。

“市場目前最大的反向投資策略就是投資與中國相關(guān)的資產(chǎn)”，美銀美林全球研究部首席投資策略分析師Michael Hartnett在6月基金經(jīng)理調(diào)查報(bào)告中如此表示。摩根大通發(fā)布的6月份中國研究信心指數(shù)(JSI)從5月份的 46.9下降至35.7,創(chuàng)該指數(shù)去年8月推出以來的最低水平,摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的下行趨勢已經(jīng)確認(rèn)。沈明高也認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增速放慢的可能性非常大。

但無論是近日的走勢還是6月份的表現(xiàn)，人民幣匯率并沒有因?yàn)橥赓Y行唱空中國，走勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。在剛剛過去的6月份，在新增外匯占款下降、美聯(lián)儲退出量化寬松預(yù)期增強(qiáng)、銀行間流動(dòng)性緊張加劇對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂的大背景下，人民幣兌美元中間價(jià)仍累計(jì)升值0.01%；7月前3個(gè)交易日，在美元指數(shù)大漲的情況下，人民幣對美元匯率走勢依然穩(wěn)健，人民幣兌美元即期價(jià)格更是與中間價(jià)的跌勢呈現(xiàn)背離之態(tài)，小幅走高。

有市場交易員表示，銀行6月份為滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求大規(guī)模增持美元后正在解除過多的美元頭寸。7月，隨著購匯需求減少結(jié)匯力量回歸，人民幣即期價(jià)格仍有望繼續(xù)小幅上行。

“鑒于持續(xù)貶值、以致形成貶值預(yù)期有導(dǎo)致資金大規(guī)模﹑迅速流出的危險(xiǎn)，會對內(nèi)地金融體系造成沖擊，人民幣大幅貶值的可能性不大。再考慮到美國量化寬松政策退出的時(shí)間和程序仍存有不確定性，會導(dǎo)致資本流動(dòng)的波動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年人民幣對美元匯率將呈雙向波動(dòng)﹑基本穩(wěn)定的總體格局�！� 交通銀行在《6月宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測》中表示。

中銀國際一位不愿意透露姓名的分析師也表示，中國銀行曾預(yù)計(jì)2013年人民幣匯率較2012年將有3%左右的升幅，年末匯率收于1美元兌6.06元人民幣左右，目前仍維持這一預(yù)測不變，而上半年人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值1.73%，預(yù)測人民幣下半年仍有1%以上的升值空間。

另有外資行外匯交易員認(rèn)為，出于金融安全、人民幣國際化的考慮，美元加速升值前，人民幣下半年繼續(xù)升值的概率仍很大。同時(shí)，盡管美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，但其增速遠(yuǎn)低于中國，中國資產(chǎn)仍將是資金的一個(gè)重要避風(fēng)港。