香港創(chuàng)新板初板與創(chuàng)新主板的區(qū)別


港交所上周五公布了一個(gè)很重要的市場(chǎng)改預(yù)案：全面改革現(xiàn)有的主板和創(chuàng)業(yè)板，與此同時(shí)，推出全新的創(chuàng)新板，創(chuàng)新板分初板跟主板兩個(gè)板塊，希望歡迎一些新經(jīng)濟(jì)公司去上市。

根據(jù)創(chuàng)新板框架咨詢文件提出的建議方案，創(chuàng)新板將吸引有以下一項(xiàng)或多項(xiàng)特點(diǎn)的新經(jīng)濟(jì)公司：尚未有盈利的公司，采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司及擬在香港作第二上市的中國(guó)內(nèi)地公司。

何為新經(jīng)濟(jì)公司？尚未推出的創(chuàng)新板會(huì)遇到哪些挑戰(zhàn)？以及對(duì)于目前國(guó)內(nèi)擁有1萬(wàn)多家掛牌公司的全國(guó)中小企業(yè)股份系統(tǒng)，也即新三板會(huì)否造成沖擊？我們來(lái)一一解答。

問(wèn)題一 港交所擬推出的創(chuàng)新板什么樣

聯(lián)交所建議設(shè)立一個(gè)包含兩個(gè)板塊的創(chuàng)新板：

1）創(chuàng)新初板:對(duì)象為未符合創(chuàng)業(yè)板或主板財(cái)務(wù)或營(yíng)業(yè)記錄要求的初創(chuàng)公司，及（或）采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司；

2）創(chuàng)新主板：對(duì)象為已符合主板現(xiàn)有財(cái)務(wù)及營(yíng)業(yè)記錄要求的公司，但由于公司采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)，目前不能在港上市。兩個(gè)板塊均不限制內(nèi)地公司作為第二上市。

創(chuàng)新初板將只對(duì)專業(yè)投資者開(kāi)放。由于在創(chuàng)新初板上市的企業(yè)仍在初創(chuàng)階段、且對(duì)投資者資格有所限制，因此首次上市要求也會(huì)“比較寬松”。創(chuàng)新主板將同時(shí)對(duì)散戶及專業(yè)投資者開(kāi)放，因此會(huì)采取和主板一樣的監(jiān)管方針。

針對(duì)不符合創(chuàng)新板持續(xù)上市要求的公司，創(chuàng)新板將設(shè)快速除牌機(jī)制。

如建議獲采納，聯(lián)交所各板塊的定位將會(huì)是：

主板的定位將是“優(yōu)質(zhì)板塊”，最低市值要求將由2億元增至5億元，現(xiàn)行的財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)記錄期要求不變。

創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象將會(huì)是那些符合所需財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)記錄期要求、而又希望吸引散戶和專業(yè)投資者的中小型發(fā)行人。

創(chuàng)新板則彌補(bǔ)香港現(xiàn)有上市架構(gòu)中的不足，滿足新經(jīng)濟(jì)公司及初創(chuàng)企業(yè)的需求，同時(shí)維持適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管及股東保障標(biāo)準(zhǔn)。

問(wèn)題二

何為新經(jīng)濟(jì)公司

根據(jù)建議設(shè)立創(chuàng)新板的框架咨詢文件，建議成立創(chuàng)新板旨在吸引創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)公司，即所謂新經(jīng)濟(jì)公司。此類公司橫跨不同行業(yè)，包括生物技術(shù)、醫(yī)療保健技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)與直接行銷零售業(yè)、網(wǎng)際網(wǎng)路軟件與服務(wù)、資訊技術(shù)服務(wù)、軟件、電腦與周邊設(shè)備。

聯(lián)交所計(jì)劃就“新經(jīng)濟(jì)”的定義制定指引，用于創(chuàng)新板上市。鑒于科技行業(yè)不斷演變以及新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相互關(guān)聯(lián)，聯(lián)交所沒(méi)有提出一個(gè)固定的定義，上市委員會(huì)將采用“原則性”審批的方法，并保留審批創(chuàng)新板上市申請(qǐng)的最終決定權(quán)。而申請(qǐng)上市公司的增長(zhǎng)動(dòng)力和業(yè)務(wù)成功是否依賴創(chuàng)新、科技、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及創(chuàng)新的營(yíng)商模式，將是審批的主要準(zhǔn)則。

另外，創(chuàng)新板文件亦載有一條關(guān)于創(chuàng)新板應(yīng)否局限于個(gè)別行業(yè)的問(wèn)題。聯(lián)交所表示，在分析各界人士對(duì)創(chuàng)新板框架咨詢文件的回應(yīng)意見(jiàn)后，會(huì)進(jìn)一步考慮新經(jīng)濟(jì)公司的定義。

問(wèn)題三 推出時(shí)會(huì)否有科技龍頭來(lái)壓軸

香港市場(chǎng)投資銀行家溫天納向記者表示，未來(lái)港交所的創(chuàng)新主板和創(chuàng)新初板，會(huì)跟主板、創(chuàng)業(yè)板存在一個(gè)比較復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的。

“這兩個(gè)板塊（創(chuàng)新主板和創(chuàng)新初板）能否成功，在頭一波政策出臺(tái)的過(guò)程中，上市規(guī)則是怎么樣，執(zhí)行的過(guò)程中會(huì)怎么樣，企業(yè)和投資者對(duì)它是否有信心，這些是需要密切關(guān)注的�！睖靥旒{表示，如果推出創(chuàng)新板時(shí)，沒(méi)有一些龍頭企業(yè)來(lái)壓軸的話，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的未來(lái)會(huì)有一個(gè)不明朗因素的。創(chuàng)新板初期，是一定要引進(jìn)國(guó)際或者國(guó)內(nèi)的一些科技大佬來(lái)上市，其次，也需要一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的投資群體。

“良好的上市主體，良好的投資群體，良好的流動(dòng)性，良好的法規(guī)，這樣就是一個(gè)良性的循環(huán)，如果這個(gè)循環(huán)出現(xiàn)分裂或者斷裂的話，整個(gè)創(chuàng)新板塊也是不能發(fā)展下去的�！� 溫天納說(shuō)。

問(wèn)題四 會(huì)否有大量新三板企業(yè)赴港上市

近幾天，港交所要推出創(chuàng)新板的事情首先在新三板火起來(lái)了，據(jù)說(shuō)不少企業(yè)激動(dòng)地想要去高大上的香港上市了。

創(chuàng)新板究竟適合哪些內(nèi)地企業(yè)落地？已經(jīng)容納1萬(wàn)多家企業(yè)掛牌的新三板市場(chǎng)是否會(huì)有大量企業(yè)流向港交所的創(chuàng)新板？

新鼎資本董事長(zhǎng)張馳向券商中國(guó)記者表示，香港創(chuàng)新板的最大特點(diǎn)是允許AB股，也即同股可以不同權(quán)。不過(guò)，張馳認(rèn)為，港交所創(chuàng)新板的推出，短期內(nèi)對(duì)新三板構(gòu)不成大的沖擊，因?yàn)槟壳按蠖鄶?shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)，如果客戶和產(chǎn)品都在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的話，香港上市的意愿并不強(qiáng)烈。

張馳得出上述判斷的原因如下：首先上市成本比較高，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及券商都要找國(guó)際的；另外，溝通成本也比較高，法律體系和國(guó)內(nèi)不一樣。

對(duì)于掛牌企業(yè)對(duì)于新三板抱怨最多的流動(dòng)性差和估值低的問(wèn)題，張馳表示，港交所和新三板都是以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，大部分的成交量集中于少數(shù)的企業(yè)，而且估值并不會(huì)太高，“但是港交所在制度上會(huì)比新三板存在一些優(yōu)勢(shì)，比如可以同股不同權(quán)，另外在發(fā)債融資方面亦可能存在優(yōu)勢(shì)，但是發(fā)債需要比較高的資質(zhì)�！�

未來(lái)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一種類似于A+H的現(xiàn)象？也即企業(yè)同時(shí)在國(guó)內(nèi)新三板和香港創(chuàng)新板掛牌？張馳預(yù)期，可能會(huì)有難度，因?yàn)樯婕暗絻纱巫C券化的問(wèn)題。

另一家大型券商新三板業(yè)務(wù)總負(fù)責(zé)人向記者表示，香港市場(chǎng)推出創(chuàng)新板初衷確實(shí)是在爭(zhēng)奪一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資源，但是香港市場(chǎng)和大陸內(nèi)地市場(chǎng)差別還是比較大，包括相關(guān)的監(jiān)管體系、流程、費(fèi)用成本等都比較特殊，但應(yīng)該不會(huì)大規(guī)模吸引新三板企業(yè)去上市，但是對(duì)于特定的企業(yè)會(huì)有吸引力。

香港市場(chǎng)投資銀行家溫天納向券商中國(guó)記者表示：“香港的資本市場(chǎng)是開(kāi)放的，面對(duì)的不僅僅是內(nèi)地的投資者，還面對(duì)全世界的投資者，它的廣度和深度是比較明確的，這是香港市場(chǎng)值得借鑒的地方。香港的創(chuàng)新板，無(wú)論是創(chuàng)新主板還是創(chuàng)新初板，對(duì)未來(lái)來(lái)講，香港會(huì)建立四個(gè)層次的市場(chǎng)，這對(duì)內(nèi)地的新三板市場(chǎng)來(lái)講是有一定的參考價(jià)值�！�

溫天納還表示，“流動(dòng)性是主要的，但是流動(dòng)性是跟法規(guī)、跟投資者的保保障以及企業(yè)管治等是關(guān)聯(lián)的，是不能斷開(kāi)的理解的。”