正如估計(jì)，恒指上周短期見底，小雙底量度升幅目標(biāo)約至22500，昨高見22464，收?qǐng)?bào)22398。7月仍有上試22500可能，最終挑戰(zhàn)下降軌阻力位近23000，反彈動(dòng)力雖一般，主要是缺乏催化劑。下半年展望，寄語(yǔ)是「謀定而后動(dòng)」！

　　金融市場(chǎng)又拆除一炸彈，希臘議會(huì)前日以155對(duì)138票通過(guò)緊縮措施，可望避過(guò)下月出現(xiàn)債務(wù)違約，消息紓緩市場(chǎng)情緒。希臘昨晚仍須通過(guò)措施實(shí)行細(xì)節(jié)的法案，以確保政府得到援助資金。

　　上半年散戶損傷大

　　最近股民見面的問(wèn)候語(yǔ)，可能是「你有無(wú)被渾水摸魚？」若無(wú)，有機(jī)會(huì)上半年是輸少些甚至賺到錢，否則不用再問(wèn)，再問(wèn)就會(huì)愈傷心�？偨Y(jié)上半年，恒指及國(guó)指分別下跌2.77%及0.91%，但指數(shù)未能反映一眾中、小型股份的激跌或遭洗倉(cāng)慘況，如成分股包尾兩股：思捷（00330）及利豐（00494）分別跌35%及31%；國(guó)指成分股包尾兩股：比亞迪（01211）及中國(guó)中鐵（01186）分別跌38%及35%。另有一大堆中、小型股份，股價(jià)跌四、五成以上。

　　日本突如其來(lái)一場(chǎng)大地震，加上美國(guó)QE2完結(jié)后暫無(wú)QE3推出，看淡中國(guó)經(jīng)濟(jì)、看淡民企言論驟增。中資股近年到美國(guó)上市的多了，做上市的金融業(yè)當(dāng)然生意滔滔，但由對(duì)沖基金策動(dòng)對(duì)在美上市企業(yè)的狙擊行動(dòng)，以帳目不清晰來(lái)質(zhì)疑中資股財(cái)政及誠(chéng)信，掀起一場(chǎng)中資股洗倉(cāng)行動(dòng)。

　　在殘酷的金融市場(chǎng)，實(shí)力稍遜的中資股容易成為針對(duì)目標(biāo)，對(duì)沖基金為何有如此大影響力？中資企業(yè)當(dāng)事人也須多加反省，為何那么多痛腳被人捉到？物必先腐然后蟲生，問(wèn)題也不能全怪人家惡意中傷。

　　上半年內(nèi)地通脹仍猛于虎，市場(chǎng)擔(dān)心通脹沖高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至出現(xiàn)滯脹情況之下，理論上，是不宜持股票，就算持有，以最防守型為主，股市承接力弱，股價(jià)自然易跌，易造淡，令雪球效應(yīng)加大。

　　下半年內(nèi)地貨幣不再抽緊

　　上半年結(jié)前，已同大家睇過(guò)，內(nèi)地股市開始呈現(xiàn)拐點(diǎn)。油價(jià)有計(jì)劃地受美國(guó)調(diào)控，輸入型通脹壓力減輕，整體通脹有可能紓緩，一切順利的話，6月份內(nèi)地CPI沖至高峰，下半年有望見頂受控。不過(guò)，大家就千萬(wàn)不要認(rèn)為，內(nèi)地貨幣政策因此大大放松，正確觀念是下半年應(yīng)不比上半年緊。

　　貨幣政策方面，通脹高企導(dǎo)致下半年緊縮基調(diào)不變，但市場(chǎng)共識(shí)是緊縮力度和頻率將遞減。由于央行對(duì)社會(huì)融資總量的考核取代了對(duì)M2的單純考核，雖然M2增速連續(xù)2個(gè)月在15%左右的低位，但從銀行理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模發(fā)行，債券發(fā)行加速的情況來(lái)看，社會(huì)融資總量并未明顯趨緩，因此價(jià)格工具對(duì)整體調(diào)控將更加有效。預(yù)計(jì)6月底或7月初將會(huì)加息，之后也不排除再加息一次，而針對(duì)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，政府可能用差別對(duì)待的微觀政策解決。認(rèn)同中金分析，如果中國(guó)繼續(xù)緊縮，犧牲自身增長(zhǎng)和需求所換來(lái)的通脹和油價(jià)加速下跌而創(chuàng)造出的政策空間，可能由發(fā)達(dá)國(guó)家享用，一旦這些國(guó)家推行進(jìn)一步寬松政策，中國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)重來(lái)。所以從國(guó)際背景上分析，中國(guó)進(jìn)一步緊縮已經(jīng)有害無(wú)益。

　　如果政策由守轉(zhuǎn)攻，變后手為先手，不但降低國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快下滑風(fēng)險(xiǎn)，而且中國(guó)需求反彈可以托住美國(guó)的通脹水平，封殺其再推出寬松政策，使得「再平衡」無(wú)法發(fā)生。所謂「再平衡」是寬松貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的總體邊際作用已經(jīng)基本衰竭，發(fā)達(dá)國(guó)家采取持續(xù)寬松的政策的結(jié)果已經(jīng)逐漸變成讓新興市場(chǎng)國(guó)家主動(dòng)或被動(dòng)的放緩自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇騰挪出更多的空間（這種空間包括資源消耗、資金占用、就業(yè)機(jī)會(huì)、產(chǎn)品市場(chǎng)份額等多個(gè)方面）。

　　第二季A股回挫，已率先反映第三季度經(jīng)濟(jì)及企業(yè)利潤(rùn)將轉(zhuǎn)差，縱使第三季數(shù)據(jù)真的轉(zhuǎn)弱，亦已應(yīng)驗(yàn)了股市走在經(jīng)濟(jì)及利潤(rùn)之先，利淡消息對(duì)股市的沖擊性大減。

　　美國(guó)再推QE3機(jī)會(huì)不大

　　就下半年而言，除內(nèi)地通脹可能見頂外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在QE2完結(jié)后會(huì)否出現(xiàn)二次尋底之危機(jī)要高度關(guān)注。事實(shí)上，盡管6月份的議息結(jié)果，聯(lián)儲(chǔ)局并沒有完全封死未來(lái)再一輪經(jīng)濟(jì)刺激措施。是否推出QE3或變相QE3版本，要視乎通脹而定，目前的通脹已達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)局目標(biāo)區(qū)間的1.5%至2.3%的下限水平，令美國(guó)再推QE的可能性下降。從美國(guó)近日促使國(guó)際能源署釋放石油儲(chǔ)備顯示，美國(guó)有壓通脹的決心。除經(jīng)濟(jì)之外，美國(guó)國(guó)債問(wèn)題也要留意，以便探測(cè)淡鱷能否再借機(jī)興風(fēng)作浪，當(dāng)中涉及政治因素，但中期估計(jì)會(huì)將問(wèn)題解決。

　　展望下半年，內(nèi)地通脹有緩和之勢(shì)，A股的回穩(wěn)之勢(shì)較港股明顯，惟外圍因素仍復(fù)雜，股市要強(qiáng)力反彈，還需要催化劑配合。港股在近21500暫時(shí)見底，7月份料窄幅上落為主，但高位可上移，下降軌阻力位近23000。國(guó)指方面，昨收?qǐng)?bào)12576，技術(shù)上，12000為短期支持位，初步見靠穩(wěn)，向上反彈挑戰(zhàn)下降軌阻力位13000。反彈浪料不會(huì)短期形成，策略上，下半年初，散戶仍須謀定而后動(dòng)，待確認(rèn)6月份內(nèi)地CPI見頂，待7月內(nèi)地真的加息，待利淡因素盡數(shù)出臺(tái)，可減少未來(lái)上車風(fēng)險(xiǎn)。