1 港股曙光現(xiàn) 聚焦中美松銀根10年最差8月 瑞銀︰中資股達(dá)熊市水平

港股上月錄得10年來最差的8月，但最后一個(gè)交易日曙光乍現(xiàn)，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局上月議息會(huì)議紀(jì)錄公開，令人憧憬儲(chǔ)局大有機(jī)會(huì)在本月的議息會(huì)議推出更多刺激經(jīng)濟(jì)措施，恒生指數(shù)以接近全日高位的20534點(diǎn)收市，升330點(diǎn)或1.6%；國企指數(shù)升196點(diǎn)或1.8%，收?qǐng)?bào)10943點(diǎn)，主板成交753億元。

港股8月跌1,905點(diǎn)或8.5%，市值蒸發(fā)1.86萬億元，但接近9月市場(chǎng)氣氛即告回暖，投資者本月聚焦儲(chǔ)局或加推新一輪量寬（QE3）、中國政策轉(zhuǎn)向等。

瑞銀經(jīng)濟(jì)師安德森（Jonathan Anderson）昨形容，全球市場(chǎng)在8月充斥的避險(xiǎn)情緒和恐慌心理，是自08年全球金融危機(jī)以來最強(qiáng)烈，強(qiáng)度較去年歐債壓力爆發(fā)時(shí)高出許多。新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)和盈利表現(xiàn)縱然優(yōu)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，但MSCI新興市場(chǎng)和MSCI世界指數(shù)均同于8月大幅下跌，反映新興市場(chǎng)估值相對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的折讓正在擴(kuò)大。

評(píng)論：展望港股9月走勢(shì)，對(duì)大盤影響最大的還是外圍的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。從美聯(lián)儲(chǔ)8月議息會(huì)議紀(jì)錄來看，美國九月議息時(shí)推出QE3的可能性不��；中國在通脹形勢(shì)仍較嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)增長放緩擔(dān)憂有所減弱的情況下，9月緊縮的貨幣政策將延續(xù)；加上歐洲債務(wù)危機(jī)解決遙遙無期，隨時(shí)可能再次發(fā)酵。整體而言，目前外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗因素仍較多，綜合判斷是憂中帶喜，須偏謹(jǐn)慎。

2 溫總遏通脹 宏調(diào)取向不變分析指松綁無期 政策續(xù)慣性偏緊

雖然外界一直憧憬中央即將放松緊縮政策，但國務(wù)院總理溫家寶在官方刊物撰文，再度重申目前的政策基調(diào)不變，認(rèn)為現(xiàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)增速略為放緩，但仍處在合理水平，而且相比經(jīng)濟(jì)放緩，中央更加注重緩解物價(jià)過快上漲這一主要矛盾。

內(nèi)地將陸續(xù)公布8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有分析師認(rèn)為當(dāng)前通脹高企、經(jīng)濟(jì)也沒有快速下滑，政策取向仍會(huì)「慣性偏緊」，希望中央松綁并不現(xiàn)實(shí)。

中央的宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向，應(yīng)該是繼續(xù)從緊，還是需要松綁，近期引起各方爭議。不過溫家寶在官方《求是》雜志上撰文，顯示中央已拍板定調(diào)緊縮政策不會(huì)放松。

評(píng)論：筆者同意中央「增長問題不大，通脹問題不小」的判斷，通脹仍是目前中國經(jīng)濟(jì)最主要的問題，在通脹情況未見緩解之前，憧憬國內(nèi)放松宏調(diào)為時(shí)尚早。國內(nèi)今日公布的8月PMI需重點(diǎn)關(guān)注，若如預(yù)期般止跌回升，則將證明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)「硬著陸」風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，將大幅打擊市場(chǎng)對(duì)于放松宏調(diào)的憧憬。

3 周大福申請(qǐng)IPO 市值料逾2000億

新股市場(chǎng)已冷清了逾一個(gè)月，踏入9月份將轉(zhuǎn)趨熱鬧，多只重磅大型新股都部署9月啟動(dòng)上市計(jì)劃；消息指出，新世界發(fā)展（017）主席鄭裕彤旗下珠寶旗艦周大福昨天已正式向港交所（388）遞交上市申請(qǐng)（A1），預(yù)料年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)上市集資逾30億美元（ 234億港元）、最多達(dá)40億美元（312億港元）的大計(jì)。據(jù)悉，公司集資金額約占總股本15%至20%；按最樂觀的估計(jì)，周大福上市后市值最高料達(dá)2080億元。

鄭裕彤旗下珠寶旗艦周大福上市大計(jì)醞釀已久，據(jù)市場(chǎng)消息人士指出，該公司昨天終于正式遞交A1表格，踏出其上市第一步，暫定于年底前掛牌，安排行包括摩根大通、高盛及匯豐。

消息指出，周大福是次擬集資約234億至312億元，發(fā)行股數(shù)約占總股本15%至20%，以其初步集資額計(jì)算，公司上市后市值將介乎1560億至2080億元，若成功上市，將可成為本港市值最大的珠寶商。

評(píng)論：大市有所走穩(wěn)，9月新股發(fā)行將有所轉(zhuǎn)熱。在國際金價(jià)持續(xù)走高的形勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)珠寶類個(gè)股的關(guān)注將持續(xù)升溫，而周大福的上市更將繼續(xù)點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情。若后市港股大市趨穩(wěn)，相關(guān)珠寶類個(gè)股的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

4 鐵路股呆壞帳風(fēng)險(xiǎn)急增鐵道部缺水 殃及池魚

鐵道部負(fù)債累累，風(fēng)險(xiǎn)開始在下游企業(yè)浮現(xiàn)。多間鐵路相關(guān)股如中國中鐵(0390)、中鐵建(1186)等的中期業(yè)績顯示上半年應(yīng)收帳款大增，中國南車(1766)更急升逾倍，反映最主要客戶鐵道部因財(cái)政吃緊而資金不到位，令相關(guān)企業(yè)的鐵路項(xiàng)目款項(xiàng)未能及時(shí)入帳。有研究高鐵經(jīng)濟(jì)的內(nèi)地學(xué)者更表示，下半年高鐵投資將持續(xù)減速，鐵路相關(guān)企業(yè)的現(xiàn)金流會(huì)有更大壓力，分析員亦預(yù)料，鐵路股下半年難以看好。

鐵道部上月初公布的上半年業(yè)績顯示，純利42.9億元(人民幣．下同)，但負(fù)債突破2萬億至20907億元。作為一眾鐵路相關(guān)企業(yè)的主要大客戶，其嚴(yán)重「缺水」復(fù)加上7月份溫州動(dòng)車相撞意外后，中央要求高鐵項(xiàng)目全面放緩，令鐵道部需要放緩資金支付速度，延長付款周期來緩解財(cái)政壓力，間接使鐵路相關(guān)企業(yè)不少應(yīng)收帳款未能及時(shí)到帳。

評(píng)論：受溫州高鐵事故影響，市場(chǎng)對(duì)于鐵道部的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加重視，將對(duì)中國高鐵行業(yè)的整體發(fā)展料將減速，短期內(nèi)，高鐵類個(gè)股仍需回避。唯鑒于中國地域遼闊，人口眾多，解決了安全問題的高鐵仍是解決中國民眾出行最低碳、經(jīng)濟(jì)及便捷的交通方式，未來仍極具發(fā)展?jié)摿Α?/P>

5 中傳動(dòng)少賺近50% 不派息

中國高速傳動(dòng)（00658）截至6月底止中期純利按年倒退49.2%，至近2.87億元（人民幣，下同），由于上半年內(nèi)地收緊風(fēng)電設(shè)備行業(yè)的準(zhǔn)入技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，個(gè)別企業(yè)新增風(fēng)電項(xiàng)目的速度放慢，加上設(shè)備售價(jià)下跌，全面影響風(fēng)電設(shè)備行業(yè)的利潤。董事會(huì)建議不派中期息。

今年5月，中傳動(dòng)曾以1.92億美元，贖回該公司于08年向摩根士丹利發(fā)行的零息可換股債券，而該批可換股債券同時(shí)錄得3,425萬元的公平值損失。中傳動(dòng)指，若撇除可換股債券及股份掉期公平值變動(dòng)的影響，則核心盈利倒退的幅度將減少，實(shí)際按年下降27.5%至3.747億元。

評(píng)論：風(fēng)力發(fā)電齒輪傳動(dòng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入及利潤的下跌，是中傳動(dòng)中期業(yè)績大幅倒退的最主要原因。鑒于國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)整體規(guī)模增長大幅放緩趨勢(shì)仍將延續(xù)，中國風(fēng)電設(shè)備將出現(xiàn)產(chǎn)能過�，F(xiàn)象，對(duì)于風(fēng)電零部件生產(chǎn)商而言，面對(duì)下游的整體需求放緩，產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)下跌，和上游原材料及勞動(dòng)力成本的持續(xù)上升，其利潤將是兩頭受擠壓的情況，中短期內(nèi)業(yè)績恐難于改善。

6 儲(chǔ)局研5招救市 再掀QE3憧憬建議利率失業(yè)率掛鉤 全球罕見

美國聯(lián)儲(chǔ)局公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）8月份會(huì)議紀(jì)錄顯示，委員會(huì)曾討論多項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)的可行措施。雖然局內(nèi)意見分歧，但近期經(jīng)濟(jì)狀況疲弱，有官員支持儲(chǔ)局應(yīng)較積極推出措施以振興經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)憧憬本月議息時(shí)，推出第三輪量化寬松措施（QE3）的機(jī)會(huì)增加。

在8月份會(huì)議，儲(chǔ)局決定明確公布超低的聯(lián)邦基金利率水平，維持不變至2013年年中。官員更曾討論將利率與通脹及失業(yè)率掛鉤，但因?qū)θ绾斡喠⑼�脹或失業(yè)率目標(biāo)感到困難，所以最終沒明文寫出有關(guān)目標(biāo)；利率與失業(yè)率掛鉤的建議，實(shí)屬全球罕見，史無前例。

儲(chǔ)局會(huì)上曾討論多項(xiàng)后備刺激措施，包括在市場(chǎng)進(jìn)一步購買證券，或減持短債以購買更多長債，以達(dá)到降低長期利率的目的，亦考慮減低銀行存款準(zhǔn)備金利率，藉此鼓勵(lì)銀行放貸。儲(chǔ)局為了有更多時(shí)間再討論這些措施，決定本月會(huì)議為期兩天，在20至21日舉行。

評(píng)論：8月的儲(chǔ)局議息會(huì)議紀(jì)要，使市場(chǎng)對(duì)于QE3的憧憬再次升溫。需要潑冷水的是，在當(dāng)前的通脹形勢(shì)下，QE3是否推出仍存一定的阻力，而且即使推出QE3，其市場(chǎng)對(duì)于其對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的刺激效果同樣心存顧慮，現(xiàn)時(shí)仍不宜對(duì)QE3期望過高。