在中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)推出連接海外市場(chǎng)的跨境ETF產(chǎn)品已經(jīng)醞釀數(shù)年。日前，國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在香港明確表示，中央政府將為深化內(nèi)地與香港經(jīng)貿(mào)金融合作、鞏固和提升香港國(guó)際金融中心地位采取一系列新的政策措施，其中之一，就是在內(nèi)地推出港股組合ETF。這是最高決策層首次就推出跨境ETF明確表態(tài)，表明推出跨境ETF已經(jīng)沒有障礙，港股ETF在較短時(shí)間內(nèi)登陸滬深證券交易所已成定局。

產(chǎn)品模式與國(guó)際一致

據(jù)交易所人士透露，目前港股ETF的具體方案已報(bào)證監(jiān)會(huì)，一旦批準(zhǔn)即可實(shí)施。該方案在具體設(shè)計(jì)上，與國(guó)際通行的跨境ETF產(chǎn)品已經(jīng)基本一致，沒有本質(zhì)上的區(qū)別。這也為未來(lái)進(jìn)一步推出針對(duì)歐美等國(guó)際市場(chǎng)的跨境ETF產(chǎn)品打下基礎(chǔ)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，此前有關(guān)方面曾設(shè)想借用滬深交易所目前已采用的單一市場(chǎng)ETF的做法和經(jīng)驗(yàn)，但難度很大，和內(nèi)地交易所的整體制度架構(gòu)、技術(shù)系統(tǒng)存在沖突。比如內(nèi)地交易所實(shí)行前端控制，針對(duì)客戶的交易指令，交易所技術(shù)系統(tǒng)會(huì)檢查客戶賬戶上是否擁有相應(yīng)的股票或資金，否則無(wú)法成交。這在滬深交易所目前上市的單一市場(chǎng)ETF產(chǎn)品上是可行的，因?yàn)楣善薄�ETF以及投資者都在同一個(gè)市場(chǎng)。同樣的道理，在單一市場(chǎng)ETF產(chǎn)品上，申購(gòu)、贖回可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)的股票與ETF份額的互換，不會(huì)存在清算交割的風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于跨境ETF來(lái)說(shuō)，股票現(xiàn)貨在境外市場(chǎng)，內(nèi)地交易所并不能實(shí)時(shí)掌控。因此，在跨境ETF產(chǎn)品上采用單一市場(chǎng)ETF的機(jī)制，技術(shù)上很難行得通。必須改變產(chǎn)品模式，使之既在現(xiàn)有制度、技術(shù)環(huán)境下行得通，又能夠滿足和實(shí)現(xiàn)這一產(chǎn)品的內(nèi)在要求和功能。

目前的方案基本上采用的QDII框架，發(fā)行QDII募集資金并在海外市場(chǎng)進(jìn)行與ETF相應(yīng)的股票買賣。交易所不承擔(dān)前端控制的責(zé)任。由于交易時(shí)間上的差異，跨境ETF不能進(jìn)行實(shí)時(shí)的股票、基金互換，申購(gòu)、贖回在場(chǎng)外進(jìn)行，類似于開放式基金，這也是國(guó)際市場(chǎng)上通行的做法。由于同樣的原因，跨境ETF也不能通過實(shí)時(shí)申購(gòu)、贖回進(jìn)行機(jī)械套利，但通過配套制度的安排，比如融券做空制度，提供對(duì)沖工具，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)沖套利。

完善交易機(jī)制促成國(guó)際定價(jià)能力

據(jù)了解，目前滬深交易所擬推出的港股ETF產(chǎn)品已經(jīng)基本確定，上交所將推出的ETF產(chǎn)品以恒生國(guó)企指數(shù)為標(biāo)的，深交所的港股ETF則將以恒生指數(shù)為標(biāo)的。

推出港股ETF是內(nèi)地證券市場(chǎng)走向國(guó)際化的重要一步，其意義更多的在于推開內(nèi)地證券市場(chǎng)和內(nèi)地投資者走向國(guó)際市場(chǎng)的一扇大門，為進(jìn)一步走出去掃除最基本的障礙。近年來(lái)，內(nèi)地企業(yè)尤其是大型國(guó)企成為香港市場(chǎng)主要的上市資源，覆蓋香港市場(chǎng)大部分的市值，與內(nèi)地證券市場(chǎng)的投資標(biāo)的存在相當(dāng)大的雷同。因此，引入港股ETF還不能讓內(nèi)地投資者有效地參與全球投資、分享世界經(jīng)濟(jì)的成果以及在全球范圍內(nèi)分散投資風(fēng)險(xiǎn)。真正能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)的產(chǎn)品是針對(duì)歐美等國(guó)際主要證券市場(chǎng)的跨境ETF。對(duì)此，權(quán)威人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，這一切都在籌劃之中，而重要的是，港股ETF已為未來(lái)推出連接歐美市場(chǎng)的跨境ETF鋪平了道路。

據(jù)了解，早在幾年以前，內(nèi)地證券交易所和相關(guān)基金公司就已經(jīng)開始全方位地籌劃跨境ETF產(chǎn)品。除了港股ETF外，設(shè)計(jì)中的產(chǎn)品還包括以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、東證核心30指數(shù)等為跟蹤標(biāo)的的跨境ETF，幾乎囊括了國(guó)際上所有重要的知名指數(shù)，涵蓋全球各主要經(jīng)濟(jì)體和市場(chǎng)。

權(quán)威人士表示，目前推出這些跨境ETF的障礙主要在政策上，在技術(shù)上并沒有障礙。從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，這些跨境ETF與港股ETF并沒有本質(zhì)區(qū)別，最大的區(qū)別是時(shí)差因素。中國(guó)市場(chǎng)上的跨境ETF正在交易時(shí)，歐美市場(chǎng)可能正閉市，相應(yīng)的股票現(xiàn)貨并沒有交易，這對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)和投資者的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力是一個(gè)考驗(yàn)。如果價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力、獲取信息和分析研究的能力足夠強(qiáng)，交易足夠活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性足夠充沛，那么中國(guó)市場(chǎng)借此將可以成為全球市場(chǎng)的定價(jià)中心之一，比如在歐美市場(chǎng)閉市期間，中國(guó)的跨境ETF將為其發(fā)現(xiàn)價(jià)格。正如目前美國(guó)市場(chǎng)憑借其強(qiáng)大的定價(jià)能力，影響全球市場(chǎng)，包括香港和內(nèi)地市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格一樣。這位權(quán)威人士強(qiáng)調(diào)，上海要建成國(guó)際金融中心，必須要具有這種定價(jià)能力。

從資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)跨境ETF必然具有潛在的需求。然而，國(guó)內(nèi)目前存在的一個(gè)問題是，雖然ETF品種、數(shù)量發(fā)展迅速，但在投資者中的普及率還不夠高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)投資者的ETF交易參與率只有1%，ETF交易量在整個(gè)市場(chǎng)交易量中的占比僅為1%－2%。而在美國(guó)市場(chǎng)，這個(gè)比率達(dá)到30%－40%，交易量差距如此之大的主要原因是，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上ETF的交易機(jī)制還不夠完美，特別是缺乏做空機(jī)制，使ETF作為交易工具的特性不能有效充分地發(fā)揮。對(duì)此，權(quán)威人士表示，國(guó)內(nèi)交易所正在積極采取措施，提高ETF交易的便捷性，尤其是通過把ETF納入融券標(biāo)的，而引入融券做空機(jī)制，提高ETF對(duì)投資者的吸引力，從而提高其流動(dòng)性。相信通過這些措施，未來(lái)的跨境ETF將成為中國(guó)投資者，在全球范圍進(jìn)行投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具，受到投資者的歡迎。