港股市場近期頻頻遭遇“空中驚魂”，尤其是上周的行情讓很多投資者心驚肉跳，前兩個(gè)交易日恒生指數(shù)暴跌8%，后兩個(gè)交易日又暴漲了近9%，波動(dòng)幅度之大遠(yuǎn)超歐美市場，港股行情為何頻現(xiàn)暴漲暴跌？市場何時(shí)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？四季度該采取怎樣的投資策略？本期《中證面對面》特邀國泰君安國際首席策略分析師蔣有衡和招商證券香港研究部聯(lián)席主管謝亞軒，分析在當(dāng)前復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)形勢下如何把握未來的港股走勢。

外資流出引發(fā)寬幅震蕩

主持人：二位怎么看近期港股市場的過山車行情？為何港股會出現(xiàn)這么大的波動(dòng)？

蔣有衡：香港作為全世界最自由的資金流動(dòng)港，吸引了世界各地投資機(jī)構(gòu)的資金，港元又是和美元掛鉤的，沒有獨(dú)立的貨幣政策，所以往往一有什么風(fēng)吹草動(dòng)，特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢不好的時(shí)候，很多投資者會在香港賣出股票。香港公司注冊另外一個(gè)原因，我稱之為“股市新生態(tài)”，跟幾年前相比，現(xiàn)在有很多衍生工具，如期指、權(quán)證、牛熊證等，有時(shí)這些衍生產(chǎn)品的交易量占到了香港股市20%、30%甚至接近五成的交易量，場外還有很多期權(quán)、跟股票掛鉤的權(quán)證，這些衍生產(chǎn)品的交易也會擴(kuò)大港股的波動(dòng)。

謝亞軒：聯(lián)系匯率制度使得香港不僅在基本面上要受到外圍市場的影響，它在資金上也明顯受到外圍股市的影響。香港交易所有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，即香港市場海外投資者占比超過46%，所以我們看到在歐美股市出現(xiàn)明顯波動(dòng)的情況下，香港股市會成為歐美資金的“提款機(jī)”，資金會流出香港，所以我們會看到香港市場的波動(dòng)比較大，而且因?yàn)樗�是開放的小型經(jīng)濟(jì)體，雖然我們認(rèn)為香港是一個(gè)成熟的市場，但其實(shí)它是介于新興市場和發(fā)達(dá)市場之間，其股票市場的波動(dòng)一般來說會略高于歐美這樣的成熟市場。

主持人：恒生指數(shù)近兩個(gè)月來的跌幅高達(dá)28%，不僅高于美股，也高于A股，有很多香港業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為香港的“沽空政策”可能是導(dǎo)致港股疲弱的主要原因，并建議監(jiān)管者要臨時(shí)禁止沽空來穩(wěn)定市場，請問兩位對此怎么看？

蔣有衡：如果以前你問我這個(gè)問題，我肯定會回答說沽空是成熟市場的必需品，沽空不會造成股票下跌。但近期我確實(shí)發(fā)現(xiàn)很多歐美的資金是刻意在做空香港市場，因?yàn)橄愀凼袌鲇薪Y(jié)構(gòu)性的弱點(diǎn)，使得大鱷可以利用恐懼心理刻意巧取豪奪，比較明顯的證據(jù)是8月有一天恒指一口氣跌了1600點(diǎn)，然后馬上反彈1500點(diǎn)，大家以為是大反彈，但又連跌1000多點(diǎn)，最后是跌200多點(diǎn)收市，這樣的行情，很明顯是有場外之手在故意操縱。

還有一個(gè)非常簡單的例子，比如9月26日恒指曾經(jīng)突然跌破了17000點(diǎn)，它跌到16999.54點(diǎn)，比17000點(diǎn)正好少了不到1個(gè)點(diǎn)，我把它稱之為“點(diǎn)殺”。因?yàn)橄愀凼袌鲇泻芏嗯ＷC的強(qiáng)制收回價(jià)就分布在這里，把指數(shù)拉下不到1點(diǎn)就把牛證強(qiáng)制收回了，發(fā)行這些衍生產(chǎn)品的投行就會賺錢，散戶虧得很慘。所以，我認(rèn)為沽空是允許的，美國公司注冊但要加強(qiáng)監(jiān)管，監(jiān)管層應(yīng)該出臺一些制度提高沽空交易的透明度。

謝亞軒：香港是一個(gè)開放的國際金融中心，所以不到萬不得已的情況下不要輕易干預(yù)市場，這一點(diǎn)很重要，而且從美國、歐洲禁止沽空的實(shí)踐來看，禁止沽空并不一定能夠阻止市場調(diào)整，而且反而可能帶來負(fù)面影響，所以我不贊同禁止沽空。

歐債危機(jī)進(jìn)展影響港股

主持人：近幾個(gè)月以來，歐洲債務(wù)危機(jī)一直是籠罩在港股市場上方的陰云，你們認(rèn)為歐債危機(jī)的前景如何？港股將受到怎樣的影響？

蔣有衡：歐洲的問題不是幾個(gè)月甚至幾年可以解決的，注冊英國公司關(guān)于希臘，實(shí)際上市場上大家認(rèn)為該國一定會違約，現(xiàn)在唯一的希望是它是有秩序的違約。

謝亞軒：如果從市場交易信用違約掉期(CDS)數(shù)據(jù)來看，希臘違約的概率超過95%，只是時(shí)間和程度的問題。在10月底到11月初二十國集團(tuán)(G20)峰會之前，德法和歐央行要拿出一攬子方案，來解決包括希臘在內(nèi)的主權(quán)債務(wù)問題。但是即使在G20峰會之前推出這樣的方案，未來也要面臨執(zhí)行問題和方案細(xì)節(jié)討論的問題。再往前看，2012、2013年德法等主要?dú)W洲國家政府都會進(jìn)入換屆，領(lǐng)導(dǎo)人的更替也會給歐債問題的演進(jìn)帶來更大的不確定性，所以歐債危機(jī)真正解決還需要相當(dāng)長的時(shí)間。

主持人：今年四季度決定港股走勢的主要是哪些因素？

蔣有衡：未來幾個(gè)月最大的決定因素還是歐債危機(jī)的進(jìn)展，其次是美國會不會陷入雙底衰退，然后是中國的通脹會否回落。

謝亞軒：香港市場就像在兩個(gè)雞蛋上跳舞，一個(gè)是內(nèi)地的因素，一個(gè)是國際的因素，具體到今年四季度來看，主要還是會受國際因素的影響，主要原因是從現(xiàn)在看四季度，內(nèi)地的不確定性略少一點(diǎn)。但是國際，特別是歐洲的不確定因素更多一些，所以歐債危機(jī)的進(jìn)展可能會對香港市場有更大的影響。

四季度反彈幾率較大

主持人：你們怎么看今年四季度港股的運(yùn)行趨勢？投資者應(yīng)該采取怎樣的投資策略？

蔣有衡：如果只是看到今年年底的話，大概有50%的可能恒指16000點(diǎn)就是今年低點(diǎn)，四季度會有反彈行情，但很難判斷目前港股是否已經(jīng)見底，主要看基本面如何發(fā)展。現(xiàn)在港股的估值已經(jīng)很便宜了，但市場極度缺乏信心，2008年金融危機(jī)的時(shí)候，全世界政府共同攜手拯救經(jīng)濟(jì)，帶來了股市的反轉(zhuǎn)，而現(xiàn)在歐洲領(lǐng)導(dǎo)人的表現(xiàn)特別令人失望，所以港股如果看一年的話，哪里是低點(diǎn)還很難說。

謝亞軒：如果只是具體到四季度，我們認(rèn)為反彈行情出現(xiàn)的可能性很大，10月份的尋底可能還要經(jīng)歷一段時(shí)間，但到10月底、11月初，如果歐洲方面能推出一攬子解決方案，對于維護(hù)市場信心還是比較重要的。到了12月份，我們估計(jì)全球通脹都會進(jìn)一步緩解，這就會為全球的貨幣政策，或者是流動(dòng)性的改善提供空間，可能會使得市場維持反彈的行情。但是我們認(rèn)為，反彈高度是有限的，因?yàn)楫吘拐麄�(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利預(yù)期的不確定性比較大。至少要中美歐三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體都有積極信號的時(shí)候才能確定股市底部顯現(xiàn)，從這個(gè)角度來看，也許港股這一次的底部不像2008、2009年那樣是V型的，而是U型的底部，筑底過程會比較長。