過去的2011年，港交所以新股集資額2714億元，第三年蟬聯(lián)全球第一，但大大低于2010年的4450億元，新股集資額大幅下跌近40%；其中，內(nèi)地企業(yè)IPO集資額下降61%。

據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2011年內(nèi)地與香港IPO融資總額超過719億美元，幾乎是紐交所和納斯達(dá)克兩大市場(chǎng)IPO融資額的兩倍，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過倫敦證交所的180億美元規(guī)模。與企業(yè)前赴后繼上市的熱情相比，港股市場(chǎng)行情冷淡，散戶參與程度低，新股普遍無利可圖。

[注冊(cè)美國(guó)公司]在港交所幾近成為內(nèi)地企業(yè)國(guó)際化最重要的融資平臺(tái)之時(shí)，新股頻頻破發(fā)是市場(chǎng)環(huán)境所致，還是有更多原因？企業(yè)奔赴香港上市的熱情會(huì)因市場(chǎng)冷淡降溫，還是IPO動(dòng)力依舊強(qiáng)勁？都成為節(jié)后市場(chǎng)表現(xiàn)最需要關(guān)注的問題。

新股在香港沉淪

2011年12月30日，當(dāng)年最后一只股票國(guó)電科環(huán)(01296.HK)在港交所掛牌，據(jù)輝立交易場(chǎng)資料顯示，早一晚暗盤未有成交。國(guó)電科環(huán)以2.16港元下限定價(jià)，但公開發(fā)售僅獲認(rèn)購1.39%，獲認(rèn)購288.4萬股，認(rèn)購率創(chuàng)當(dāng)年新低。

近期，天瑞水泥(1252.HK)公開發(fā)售僅獲1.68%認(rèn)購，收到256份有效申請(qǐng)，公開發(fā)售所吸納的股東人數(shù)，少于港交所對(duì)上市公司至少300名股東的要求。豈料市場(chǎng)不斷爆冷，沒有最低只有更低，國(guó)電科環(huán)背靠國(guó)電集團(tuán)，仍然吸引不到投資者。雖然2011年9月掛牌的中國(guó)罕王(3788)以76份有效申請(qǐng)坐穩(wěn)當(dāng)年最少人認(rèn)購新股，但以認(rèn)購股數(shù)百分比計(jì)算，[注冊(cè)英國(guó)公司]國(guó)電科環(huán)無疑搶在2011即將過去的時(shí)刻以1.39%的認(rèn)購率，登上當(dāng)年最冷門新股。

更早的時(shí)候，知名珠寶品牌周大幅(1929)在港股六連陰的情況下逆市掛牌，強(qiáng)大的品牌背景也不敵市場(chǎng)衰勢(shì)，掛牌當(dāng)日，與同一天上市的新華人壽保險(xiǎn)H股(1336)雙雙跌破發(fā)行價(jià)，周大福跌近7%，新華人壽跌近9%。

目前，仍在潛水的新股包括集資額排名前三位的嘉能可(0805)、普拉達(dá)(1913)及上海醫(yī)藥(2607)。中國(guó)多金屬(2133)首日即跌39.2%成為當(dāng)年之冠，友川(1323)、泰凌(1011)及順風(fēng)光電(1165)至今潛水超過七成，成為2011年最大輸家。

“近來上市的企業(yè)股價(jià)大部分低于招股價(jià)。”交銀國(guó)際龍騰核心增長(zhǎng)基金經(jīng)理馮時(shí)暖認(rèn)為，港股已無法讓投資者相信，新上市企業(yè)的股價(jià)有上升潛力。

新股在香港股市的表現(xiàn)，一方面是受到歐洲債務(wù)問題影響，市場(chǎng)悲觀情緒濃厚；另一方面也是受到赴港上市企業(yè)質(zhì)素下降的影響，使得這些企業(yè)IPO集資總額減少，進(jìn)程舉步維艱。

“往后企業(yè)IPO單筆集資金額將難以創(chuàng)新高�！卑灿缹徲�(jì)合伙人賴耘峰認(rèn)為，近幾年，許多內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)已陸續(xù)在港交所掛牌，未來赴港IPO的會(huì)逐漸向二三線企業(yè)發(fā)展。

有市場(chǎng)人士質(zhì)疑港交所一味追求集資額而忽視新股質(zhì)量，導(dǎo)致2011年上市的大部分新股至今仍低于招股價(jià)，損害了投資者利益。港交所主席夏佳理則表示，不少公司在定價(jià)時(shí)過于進(jìn)取，在歐美經(jīng)濟(jì)不樂觀的情況下，自然有跌穿招股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)如此嚴(yán)酷的市場(chǎng)環(huán)境，目前至少有9家公司把新股發(fā)行時(shí)間從2011年延至2012年，其中包括中大礦業(yè)、三一重工、徐工機(jī)械、小南國(guó)集團(tuán)、中國(guó)有色礦業(yè)、中海綠舟、太平洋制罐，還有上市進(jìn)程一再推遲的光大銀行和海通證券。

赴港上市成風(fēng)潮

在中國(guó)加入WTO之后，港股“內(nèi)地化”已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，不僅是赴港上市的多為內(nèi)地企業(yè)，投資港股的內(nèi)地資金也越來越多。

WTO十年，赴港上市的內(nèi)地企業(yè)數(shù)量翻了5倍。在國(guó)際準(zhǔn)則的監(jiān)督下，港股市場(chǎng)在過去十年為內(nèi)地企業(yè)搭建了融資平臺(tái)，并助其“走向世界”。

2007年之后，內(nèi)地民營(yíng)企業(yè)加速了登陸港股的步伐，其中以房地產(chǎn)企業(yè)最具代表性。

香港交易所數(shù)據(jù)顯示，2009年底，內(nèi)地民企在港上市271家，到了2010年底這個(gè)數(shù)字變成了327家，截至2011年10月底達(dá)到353家，增長(zhǎng)勢(shì)頭依然非常迅速。

香港投資評(píng)論家曹仁超認(rèn)為，國(guó)企、紅籌的赴港上市高潮已過去，反之內(nèi)地民企來港上市仍未達(dá)到高峰，未來會(huì)有更集中的赴港IPO內(nèi)地民企潮。

面對(duì)2011年波動(dòng)的市況，新股頻頻臨陣脫逃。源庫資源欲集資282億元，三一重工及徐工機(jī)械擬共集資逾400億元，最后都選擇退場(chǎng)觀望。光大銀行的60億美元上市計(jì)劃一拖再拖。2011年末還有海通證券雖挾內(nèi)地第三大券商之名，但130億元融資計(jì)劃再次推后。

不過短暫的挫折無損香港股市吸引力，目前獲得港交所批準(zhǔn)上市或申請(qǐng)獲處理中的企業(yè)多達(dá)115家，較2011年的新上市公司還多約40%。

據(jù)港交所(0388)2011年12月底發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，原則上已獲批準(zhǔn)但未上市的企業(yè)有51家，處理中的申請(qǐng)有64宗。由于市場(chǎng)波動(dòng)，估值偏低等原因，2011年亞洲積壓的IPO交易非常多。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2011年亞洲地區(qū)有146宗總計(jì)價(jià)值254億美元的IPO被推遲或取消。

過去，紐交所、納斯達(dá)克是吸引媒體、互聯(lián)網(wǎng)、科技等概念股上市的資本市場(chǎng)，但隨著2011年做空中國(guó)概念股的風(fēng)波，大量在美上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)出現(xiàn)退市潮。在美已經(jīng)或正在通過私有化退市的中國(guó)企業(yè)股本總額達(dá)78億美元，而2011年全年中國(guó)企業(yè)在美國(guó)首次公開發(fā)行金額總計(jì)才22億美元。

隨著香港投資者對(duì)這些行業(yè)認(rèn)知的增強(qiáng)，港交所開始成為這類企業(yè)上市的選擇，很多在美國(guó)退市或計(jì)劃退市的內(nèi)地企業(yè)甚至也有轉(zhuǎn)板的計(jì)劃，希望退市后能夠重新在香港或內(nèi)地交易所上市。安永華南區(qū)首席合伙人蔡偉榮預(yù)料，市況一旦好轉(zhuǎn)，香港將迎來上市高峰期。

IPO是內(nèi)地企業(yè)在香港融資的最佳途徑嗎？

其實(shí)，發(fā)“點(diǎn)心債”(即離岸人民幣債券)和IPO都是內(nèi)地企業(yè)來港融資的主要手段。但由于政府對(duì)發(fā)債平臺(tái)的監(jiān)管強(qiáng)度和信息透明度要求不及上市公司，除大型國(guó)企或已上市的企業(yè)外，在歐債危機(jī)的背景下，私營(yíng)企業(yè)發(fā)債難以獲得投資者信任。

香港金管局總裁陳德霖2011年12月24日稱，2011年84家在香港發(fā)點(diǎn)心債的機(jī)構(gòu)中，除中國(guó)財(cái)政部、內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)和一些香港本地的企業(yè)外，剩下28家均為跨國(guó)企業(yè)及海外金融機(jī)構(gòu)。

2011年跌跌不休的股市令投資者心寒，實(shí)現(xiàn)IPO的企業(yè)大多面臨著掛牌即破發(fā)，股價(jià)長(zhǎng)期潛水的窘迫境地。有業(yè)內(nèi)分析人士稱，隨著在美上市中國(guó)企業(yè)退市潮的出現(xiàn)，香港市場(chǎng)的慘淡表現(xiàn)很可能也會(huì)上演退市的風(fēng)潮。一位前來本刊拜訪的香港某券商分析師介紹，目前已有多家在港投行裁員甚至計(jì)劃取消IPO部門。