1、現(xiàn)代教育發(fā)展方向成疑 上市后買樓收租未投資主業(yè)

上市前未有提及擬進(jìn)軍物業(yè)市場(chǎng)的補(bǔ)習(xí)社現(xiàn)代教育（1082），上月底公布斥資3700萬元買入兩個(gè)商用物業(yè)。翻查上市文件，現(xiàn)代教育上市集資所得資金中，除部分用作還債外，原定用于設(shè)立教育中心及策略性并購的資金幾乎從未動(dòng)用。[注冊(cè)英國公司]有證券界人士認(rèn)為，現(xiàn)代教育上市后發(fā)展方向似有“貨不對(duì)辦”之嫌，并質(zhì)疑其上市所得資金用途是否已有所改變。

現(xiàn)代教育發(fā)言人昨天回應(yīng)查詢時(shí)表示，是次是以營運(yùn)所得現(xiàn)金流收購商用物業(yè)，目的純粹是作投資用途，集團(tuán)仍會(huì)以教育業(yè)務(wù)為主。

他坦言，由于近期全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，集團(tuán)未有按計(jì)劃投放上市資金，現(xiàn)時(shí)正審慎觀察經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并計(jì)劃開拓內(nèi)地市場(chǎng)，惟暫未擬更改集資用途。

根據(jù)現(xiàn)代教育截至去年12月底止中期業(yè)績，集團(tuán)半年錄得約1.14億元凈現(xiàn)金流入，惟大部分來自上市集資所得資金，營運(yùn)現(xiàn)金流入則約2600萬元，惟集團(tuán)上月底公布，以合共3680萬元向群益發(fā)展買入信和中心及旺角中心兩個(gè)商用物業(yè)，并明言擬作收租用途，倘現(xiàn)代教育未有以集資所得資金作收購，即是以大部分營運(yùn)所得資金，作非核心投資用途。

評(píng)論：企業(yè)通過上市集資所得用來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，對(duì)于企業(yè)和投資者來說都是好事，只不過在投資者方向上發(fā)生變化之后，能否對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以良好控制，或者說是否有這個(gè)能力來控制未知風(fēng)險(xiǎn)�，F(xiàn)代教育投資物業(yè)明顯有點(diǎn)偏題，投資者擔(dān)心的則是企業(yè)的發(fā)展問題。

2、紫金少賺兩成 毛利率挫[注冊(cè)BVI公司]

隨著金價(jià)走弱，近日成功收購澳洲金礦Norton Gold的紫金礦業(yè)（02899）今年上半年實(shí)現(xiàn)純利23.8億元（人民幣，下同），按年倒退19.9%，每股盈利0.109元。

全球經(jīng)濟(jì)放緩，上半年全球基本金屬和黃金需求受壓，價(jià)格較去年明顯回落。紫金期內(nèi)銷售收入按年增32.4%至209.9億元，主要由冶煉產(chǎn)品銷量增加推動(dòng)。當(dāng)中黃金產(chǎn)量138萬盎斯，年增幅27.3%，貢獻(xiàn)總收入63.3%；銅產(chǎn)量按年增88.5%至8.5萬噸，收入占比15.4%；鋅產(chǎn)量則跌4.7%至10.4萬噸。惟售價(jià)下跌及成本大升，整體毛利率按年大跌10%。

展望下半年，該公司認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)震蕩，金價(jià)有望回升，維持高位震蕩，惟短期基本金屬價(jià)格仍疲弱。該公司仍維持全年產(chǎn)量目標(biāo)，即礦產(chǎn)金30噸，礦產(chǎn)銅10萬噸，礦產(chǎn)銀125噸，礦產(chǎn)鋅4.2萬噸，鐵精礦196萬噸，冶煉加工金50噸，冶煉銀96.3噸，冶煉銅12.48萬噸，冶煉鋅錠20萬噸，并努力抓好紫金山銅礦濕法廠復(fù)產(chǎn)。

評(píng)論：在當(dāng)前的投資環(huán)境下，黃金投資當(dāng)然還是作為大部分投資者的首選，但是與之前相比已經(jīng)相距甚遠(yuǎn)，投資的多元化，品種的多樣化，令黃金的需求逐漸下降。

3、利豐并購壯大模式陷兩難 經(jīng)濟(jì)不明朗收購反累現(xiàn)金流

利豐（00494）差過預(yù)期的中期業(yè)績，觸發(fā)基金上周五（10日）不問價(jià)洗倉，藍(lán)籌股一日竟跌近20%。利豐管理層面對(duì)比股價(jià)暴瀉更長線的問題，就是過去靠東征西討的成功增長模式，終于來到瓶頸，今后收購與否已陷入兩難局面。

在上周四（9日）記者會(huì)及分析員會(huì)議上，利豐主席馮國綸提出一個(gè)新詞匯“Ecosystem”（生態(tài)系統(tǒng)），著意解釋收購項(xiàng)目有自我融資（self-funding）能力，“很高興看到他們提高收購?fù)该鞫�，但這亦顯示利豐明白外界正擔(dān)心他們的收購策略。”一名外資分析員說。

利豐從事貿(mào)易業(yè)務(wù)，過去入行門檻不高，毛利亦偏低，故只有擴(kuò)大規(guī)模才能有厚利可圖。利豐過去多年透過收購合并壯大，自2002年起不論經(jīng)濟(jì)周期如何，營業(yè)額有增無減，純利只有08年出現(xiàn)下跌，過去10年年復(fù)合增長率高達(dá)17%。

然而外界如瞎子摸象，公司往往完成數(shù)宗收購后才一次過公布，部分收購金額、被收購公司盈利及資產(chǎn)凈值的資料欠奉，是利豐增長的“黑盒”。

利豐今次主動(dòng)透露，收購只需付首期，余額將以收購企業(yè)自身盈利支付，并指今年3月配股所得5億美元，現(xiàn)余3億美元，假設(shè)收購支付三成首期，意味今年收購金額可達(dá)10億美元。

評(píng)論：在全球經(jīng)濟(jì)增長前景不明的大環(huán)境下，企業(yè)的發(fā)展也是在不斷受到各種各樣的威脅，收購擴(kuò)張對(duì)公司的發(fā)展是有利的，但是在當(dāng)前環(huán)境下，過快的壯大確實(shí)還是會(huì)帶來一定的負(fù)面影響，短期對(duì)公司的拖累較明顯。

4、泰山石化生死在周四[注冊(cè)開曼公司]

泰山石化（1192）于日前宣布以九成折讓價(jià)發(fā)新股，引入投資者珠海振戎，冀白武士能協(xié)助集團(tuán)逃出破產(chǎn)困境。不過，百慕達(dá)法院將在本周四就泰山石化的清盤呈請(qǐng)進(jìn)行聆訊，若法院堅(jiān)決執(zhí)行清盤令，振戎入股一事便會(huì)告吹，因此本周四將是決定泰山石化命運(yùn)的關(guān)鍵時(shí)刻。

這項(xiàng)呈請(qǐng)是由集團(tuán)債權(quán)人、美國私募股權(quán)基金華平投資提出，此外，泰山石化旗下的倉儲(chǔ)公司亦已進(jìn)入清盤程序。泰山石化與華平在這數(shù)個(gè)月來明爭暗斗，過程錯(cuò)綜復(fù)雜。

一切源于泰山石化在3月份無法償還一批到期的優(yōu)先票據(jù)。根據(jù)華平當(dāng)初的投資條款，泰山石化若出現(xiàn)任何債務(wù)違約，華平有權(quán)行使倉儲(chǔ)公司發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證。華平在5月2日行使這項(xiàng)權(quán)利，持有倉儲(chǔ)公司的股權(quán)增至50.1%。

接近泰山石化的消息人士透露，取得倉儲(chǔ)公司控股權(quán)后，華平的行動(dòng)非常突然�！叭A平在6月15日忽然帶同保鑣到倉儲(chǔ)公司基地，說從此由他們接管”。然后在6月18日，華平作出了三個(gè)行動(dòng)。首先，要求贖回倉儲(chǔ)公司合共16.38億元的優(yōu)先股份及可兌換票據(jù)。然后，華平通知泰山石化，已向法院申請(qǐng)把倉儲(chǔ)公司清盤。同日華平又宣布，為倉儲(chǔ)公司引入新的投資者。

之后，華平又向法院申請(qǐng)把泰山石化清盤。在上周，華平引入的新投資者終于揭曉。華平宣布已與南方石化成立合資公司，并為倉儲(chǔ)公司提出重組方案。

評(píng)論：從泰山石化的事件進(jìn)展來看，民營企業(yè)的發(fā)展以及壯大一直以來都會(huì)不斷的受到各種各樣的困擾，這也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所面臨的問題所在。當(dāng)然市場(chǎng)競爭激烈，企業(yè)發(fā)展所需要做到防患未然，只有這樣才能立足市場(chǎng)。

5、銀行丑聞風(fēng)暴 美大選前勿買

最近數(shù)月對(duì)銀行界而言可謂是多事之秋，先有銀行涉嫌操控同業(yè)拆息，再有銀行被指洗黑錢。陳鳳翔曾為多間銀行工作，對(duì)財(cái)資巿場(chǎng)可謂了如指掌。他認(rèn)為銀行最近多次被指控或多或少跟政治有關(guān)。他說在年底美國大選之前，還是別碰銀行股。

上月先有匯控（0005）被指協(xié)助販毒集團(tuán)洗黑錢，上周再有渣打（2888）被指向美國政府隱瞞與伊朗銀行進(jìn)行交易，皆是美國政府對(duì)英資行“開刀”。不難令人聯(lián)想，美國政府于11月大選前，拿銀行“開刀”以爭取選民支持。陳鳳翔不諱言指出，有關(guān)事件涉及政治因素，“大選前政府要盡量迎合公眾利益，于是要向入息特別高的銀行家開刀。”以匯控為例，行政總裁歐智華2011年的花紅及薪酬雖然較前年下降，不過合計(jì)仍有660萬英鎊，折合約8118萬港元。對(duì)被裁員或凍薪的美國普通巿民來說，怎會(huì)不眼紅？

以上指控或多或少對(duì)銀行有程度不輕的影響，不管是有形的罰款，或是無形的聲譽(yù)受損。陳鳳翔指出，選情當(dāng)前，爭選票才是首要考慮，銀行的事可以容后再解決。故此選舉結(jié)束之前，銀行的日子仍不會(huì)好過。作為投資者，亦最好暫時(shí)不要沾手。

不過政府亦不會(huì)眼睜睜看粢行倒閉，陳鳳翔指出，由于銀行在社會(huì)的地位舉足輕重，若缺乏銀行作為中介體，社會(huì)亦不能運(yùn)作。只是目前銀行仍未到緊急關(guān)頭，故政府仍可待至政局底定，才出手“拯救”。由此推斷，大選過后銀行有政府重新支持，業(yè)務(wù)以至股價(jià)表現(xiàn)將可自谷底回升，屆時(shí)便是投資機(jī)會(huì)。

早前英國巴克萊被指操控Libor（倫敦銀行同業(yè)拆息），雖然本港的Hibor（香港銀行同業(yè)拆息）沒發(fā)現(xiàn)有問題，但卻觸發(fā)銀行公會(huì)檢討沿用多年的Hibor機(jī)制。陳鳳翔指Hibor與銀行之間存利益關(guān)系，雖然Hibor衍生產(chǎn)品不多，銀行難以透過操控Hibor獲取厚利；不過銀行仍希望壓低成本，故難免會(huì)“做點(diǎn)手腳”，他說不能否認(rèn)Hibor巿場(chǎng)存在壟斷。

他認(rèn)為難以用另一種機(jī)制取代Hibor，不過仍有優(yōu)化的空間。由于目前由參與銀行自發(fā)報(bào)價(jià)，故監(jiān)管當(dāng)局可做的就是完善有關(guān)指引，例如若某一個(gè)期間的利率缺乏成交，無價(jià)可報(bào)，銀行是否應(yīng)該報(bào)上之前的成交價(jià)格？有關(guān)問題須待當(dāng)局厘清。

評(píng)論：在整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境不理想的時(shí)期，投資者往往都會(huì)過分注意一些有關(guān)企業(yè)發(fā)展的負(fù)面因素。最近不少銀行都頻頻受難，不少問題都被相繼曝出，亦反映出銀行監(jiān)管方面的缺陷，短期內(nèi)還是需要謹(jǐn)慎。

6、內(nèi)地加大放水 四板塊尋寶

內(nèi)地上月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，并非全無起色，中央政治局上月底舉行會(huì)議，已強(qiáng)調(diào)要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，預(yù)計(jì)在復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)的狀況下會(huì)打鐵趁熱，加大后續(xù)扶持力度，直至經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象。資金未來料將圍繞放水及經(jīng)濟(jì)見底的主題炒作，可以關(guān)注主題敏感度較高的四大板塊──基建、內(nèi)房、內(nèi)銀及煤炭尋找投資機(jī)會(huì)。

內(nèi)地上周公布一系列的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示上月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然虛弱，從工業(yè)活動(dòng)到消費(fèi)，以至出口及新增貸款皆遜于預(yù)期。但若然仔細(xì)分析，便可以發(fā)現(xiàn)疲弱數(shù)據(jù)背后，部分是受到各環(huán)節(jié)復(fù)蘇步伐不一致所左右，形勢(shì)并不至于全面看淡。

首先，7月工業(yè)增加值按年增速放緩，低于預(yù)期，但當(dāng)中輕工業(yè)增速加快，只不過重工業(yè)放緩幅度最大，拉低整體表現(xiàn)。固定資產(chǎn)投資方面情況也相似，整體出現(xiàn)輕微放緩，房地產(chǎn)投資增速降至個(gè)位數(shù)，制造業(yè)及交通運(yùn)輸?shù)墓掏秳t保持增長較快的勢(shì)頭。

此外，社會(huì)消費(fèi)品零售額增長進(jìn)一步減慢，若計(jì)及通脹下降因素，扣除價(jià)格后的零售額實(shí)際增長，從4月的年內(nèi)低位連續(xù)3個(gè)月按年回升。

不過，內(nèi)地出口業(yè)明顯重創(chuàng)，上月進(jìn)出口增長皆跌至2009年底的低位，遠(yuǎn)遜于預(yù)期，反映外內(nèi)需求疲弱，尤其出口受到外圍經(jīng)濟(jì)低迷，短期前景難以樂觀。另一困擾市場(chǎng)的是貸款需求也相當(dāng)疲弱，上月人民幣新增貸款低于預(yù)期，但可能是受制于人民幣存款流失持續(xù)。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)嚴(yán)峻，以及內(nèi)地通脹持續(xù)下滑，政府確有必要及條件加大經(jīng)濟(jì)增長扶持力度。雖然國際糧油價(jià)格上升，可能令通脹反彈，但溫和的通脹比出現(xiàn)通縮更為可接受，故短期不致于影響政府寬松貨幣的政策，預(yù)計(jì)人行未來會(huì)透過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，增加銀行體系流動(dòng)性，政府也可能加大財(cái)政政策如推行結(jié)構(gòu)性減稅，將對(duì)經(jīng)濟(jì)及股市起積極作用。

評(píng)論：內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后，市場(chǎng)憧憬內(nèi)地政府將很快會(huì)再度推行寬松措施。當(dāng)然從目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來看，確實(shí)也需要有進(jìn)一步的刺激措施，雖然之前的措施帶來的效果并不明顯。穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，刺激消費(fèi)增長，鼓勵(lì)投資依然還是后期政策刺激的主要方向。

7、恒大被指拖數(shù) 遭索5億

內(nèi)地龍頭地產(chǎn)商恒大(3333)被指拖欠5億元（人民幣．下同）土地收購費(fèi)，遭廣東省清遠(yuǎn)市銀湖城投資有限公司起訴。恒大昨日指未全數(shù)付足土地費(fèi)是對(duì)方違約在先，未按合同要求完成拆遷等工作，令項(xiàng)目開發(fā)工程受阻，對(duì)于對(duì)方反過來提出訴訟感到非常不平，已決定向法院提出反控訴。

據(jù)銀湖城公司股東所提供的資料，去年1月，恒大向該公司收購位于清遠(yuǎn)市一幅約95.6萬平方米的地皮，但除了前期3億多元的款項(xiàng)外，尚余5億多元尾數(shù)已拖欠了10個(gè)月，因此于上月初入稟廣東省高級(jí)人民法院索償。廣東省高級(jí)人民法院網(wǎng)站紀(jì)錄顯示，該院已受理這宗民事訴訟，將于本月20日開庭，恒大可在16日或之前呈交證據(jù)及提出反控訴。

對(duì)此，恒大明確表示會(huì)提出反控訴。恒大直認(rèn)確實(shí)沒繳付余款，只因?qū)Ψ經(jīng)]有履行合約在先。恒大公關(guān)稱，對(duì)方不單無按時(shí)交地，而且交出的土地還有拆遷等問題未完全處理好，與當(dāng)日協(xié)議不符，迫不得已下，恒大只有先在一部分沒問題的土地動(dòng)工進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)，但其余工程已被嚴(yán)重阻延，加上多次催促對(duì)方先履行職責(zé)處理好土地問題未果，因此認(rèn)為不可能在現(xiàn)時(shí)情況下付清余款。

據(jù)恒大2011年年報(bào)顯示，該地皮已開發(fā)為“恒大銀湖城”樓盤，一期單位于去年10月開售，二期亦已于今年2月開售，而在建面積尚有15.24萬平方米。