在經(jīng)歷了2012年下半年的輝煌之后，今年上半年的港股可謂熊態(tài)盡顯，恒生指數(shù)逾8%的跌幅是全球主要股指中表現(xiàn)最弱的指數(shù)之一，美聯(lián)儲“退出”量化寬松預(yù)期升溫以及內(nèi)地部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期是港股走弱的主要原因。在整體大市及內(nèi)部結(jié)構(gòu)方面，我們可以用三大分化來概括港股上半年的走勢特征，一是在指數(shù)上與美股顯著背離，[注冊離岸公司]二是在風格上本地股與中資股分化，三是在行業(yè)上防御性與周期性分化。

　　展望下半年，美國經(jīng)濟加速復(fù)蘇的概率較大，QE退出進程也已明確，港股近期的跌勢已在很大程度上反映了QE退出的預(yù)期，預(yù)計下半年港股最大的風險因素來自于內(nèi)地，資金面中長期偏緊的格局或?qū)⒅萍s中資類股份估值的修復(fù)以及盈利的提升。

　　兩因素主導(dǎo)港股熊態(tài)

　　在今年上半年全球市場整體呈現(xiàn)上漲的背景下，香港市場可謂獨自走弱。兩方面的因素造成了港股弱勢：首先，上半年開始美聯(lián)儲量化寬松操作“退出”預(yù)期逐漸升溫，美聯(lián)儲主席伯南克也在6月份議息會后的講話中明確了退出的進程。眾所周知，香港市場是一個極為開放和自由的市場，國際資金的進出對香港樓市和股市的影響舉足輕重，2012年6月份開始港股之所以走出了半年的輝煌走勢，累計漲幅高達26%，其主要因素就是全球央行聯(lián)袂放水，美聯(lián)儲推出QE3操作，進而導(dǎo)致美元指數(shù)大幅走低，全球風險偏好升溫，國際熱錢大規(guī)模流入香港市場，推升資產(chǎn)價格。然而，今年以來，隨著美國經(jīng)濟加速復(fù)蘇，QE退出預(yù)期也隨之升溫，國際資金回流美元資產(chǎn)，在此背景下，去年下半年漲幅頗高的港股獲利回吐在所難免。

　　其次，內(nèi)地因素也是港股上半年走弱的一個主要原因。今年上半年內(nèi)地部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然弱于預(yù)期，而且內(nèi)地政策面亦沒有寬松的意向。在此情況下，國際資金大舉流出人民幣及港元資產(chǎn)也就毋庸置疑，港股市場受到嚴重拖累。[注冊香港公司]

　　“分化”貫穿上半年

　　在上半年港股大市盡顯熊態(tài)的背景下，我們可以用三個分化來概括其走勢的內(nèi)部特征：第一，在指數(shù)上與美股顯著背離。根據(jù)歷史經(jīng)驗，由于香港市場的特殊位置，其股指走勢上通常受到美股及內(nèi)地A股的雙重影響，然而，今年以來，港股走勢與美股顯著背離，恒指8%的跌幅與標普500指數(shù)13%的漲幅形成鮮明對比，而與此同時，港股與A股的聯(lián)動特征卻愈發(fā)明顯。

　　第二，在風格上中資股與香港本地股背離。統(tǒng)計顯示，在恒生各分類指數(shù)中，代表香港本地股的恒生香港35指數(shù)上半年累計跌幅僅2.2%，而國企指數(shù)累計跌幅高達19%，從這個方面看，上半年港股大市的走弱主要與H股遭受資金集中沽壓有關(guān)。這種背離同時也體現(xiàn)在個股上，統(tǒng)計恒指成分股今年以來表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)漲幅榜前十名中，僅有騰訊控股一只中資股，其他均為香港本地股及澳門賭業(yè)股；而在跌幅榜上，中煤能源及中國神華位居前兩位，跌幅分別高達49%和38%，在前十名個股中，僅利豐和信和置業(yè)兩只本地股，其他均為H股或紅籌股。

　　第三，在行業(yè)上周期股與防御股分化。我們統(tǒng)計了11個恒生綜合行業(yè)指數(shù)上半年的表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)其中的分化還是較為明顯的，以有色金屬為代表的原材料業(yè)指數(shù)和以煤炭石油為代表的能源業(yè)指數(shù)均累計下挫25%以上，為表現(xiàn)最差的兩個行業(yè)；而資訊科技和公用事業(yè)兩個行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)最好，分別逆勢上漲19.85%和5.85%。從行業(yè)表現(xiàn)上可以看出周期性行業(yè)與防御性行業(yè)分化較為嚴重，美元的強勢、大宗商品市場的下挫等原因直接導(dǎo)致資源類個股遭受拋售；而在避險情緒升溫的背景下，股息率相對較高的公用事業(yè)股受到追捧理所應(yīng)當；另外，資訊科技股的表現(xiàn)可謂是上半年最大的亮點，金山軟件、信利國際、比亞迪電子漲幅均超過100%，該類股份的強勢多數(shù)與其高成長性有關(guān)。

　　港股弱勢難改

　　展望下半年，港股整體走勢的支撐力量仍將來自歐美，在美聯(lián)儲政策態(tài)度逐步明朗以及歐洲央行對經(jīng)濟復(fù)蘇的支持力度不斷加大的預(yù)期之下，港股投資者對外圍的擔憂減弱，關(guān)注的重心將會繼續(xù)向內(nèi)地經(jīng)濟走勢上轉(zhuǎn)移。由于各種不確定性因素較多，加上資金的外流、市場信心的下降等因素，從整體來看，下半年處于“夾縫”中的港股的表現(xiàn)很難說是樂觀的。

　　從五月中到六月底，恒生指數(shù)累計最高跌幅達3895點，雖然失守250天后出現(xiàn)回抽，但力度上仍表現(xiàn)的比較疲弱，可見此次的反彈或許也只是一個喘息的機會而已。從月線上看，恒指現(xiàn)已跌穿BOLL通道中軸支撐，RSI技術(shù)指標剛剛跌穿50分水嶺，且下行趨勢并沒有明顯的改變。

　　美聯(lián)儲持續(xù)推行的量寬措施在下半[香港公司注冊]年逐步退出已經(jīng)成為定局，目前雖然仍未明確表態(tài)何時會最終落實，但無論是從當前政策對經(jīng)濟增長的促進作用來看，還是從經(jīng)濟自身的運行狀態(tài)來看，未來的增長必須依靠經(jīng)濟本身所擁有的源動力來完成。市場上對美聯(lián)儲退出寬松政策的質(zhì)疑聲不斷，但從整個美國經(jīng)濟的發(fā)展趨勢來看，很明顯量寬政策的作用已經(jīng)減弱了很多。如果還是一味的堅持舊有的政策方向，那未來很有可能會再造成更加嚴重的危機。在現(xiàn)階段，只有通過新的刺激方式激發(fā)增長源動力，美聯(lián)儲才能在這場經(jīng)濟復(fù)蘇馬拉松大賽中保持不敗。