跟隨隔夜美股及內(nèi)地A股市場(chǎng)的反彈，港股在經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)交易日的回落后，4日高開高走，恒生指數(shù)漲幅達(dá)1.6%，報(bào)20468.67點(diǎn)；當(dāng)日成交量顯著萎縮，僅成交484億港元，這在一定程度上預(yù)示著后續(xù)反彈動(dòng)力有限。H股表現(xiàn)弱于大市，[注冊(cè)離岸公司]國(guó)企指數(shù)僅上漲1.39%。

近期港股市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)較為罕見的現(xiàn)象，即港元與港股走勢(shì)顯著背離，港元走強(qiáng)顯示國(guó)際資金流入香港市場(chǎng)，但并未支撐港股擺脫困境，恒指反而逐級(jí)下挫。在此過(guò)程中，銀行H股成為拖累港股大盤的主要利空因素，截至目前，銀行H股相對(duì)A股已出現(xiàn)全線折價(jià)的格局。

能源股觸底反彈

從盤面上看，能源與原材料類個(gè)股成為4日港股大盤領(lǐng)漲主力，恒生能源業(yè)指數(shù)反彈幅度高達(dá)2.38%，而原材料指數(shù)也上漲1.76%。其中，中國(guó)神華與中煤能源兩只藍(lán)籌股大幅揚(yáng)升5%以上。

資源股的反彈主要與三方面因素有關(guān)：首先，該類股份前期超跌嚴(yán)重，有較強(qiáng)的反彈要求。能源業(yè)及原材料業(yè)指數(shù)年內(nèi)累計(jì)跌幅均超過(guò)25%，而神華與中煤更是累計(jì)下跌43%和53%。該板塊股價(jià)的走低與機(jī)構(gòu)的減持有直接關(guān)系，港交所數(shù)據(jù)顯示，摩根大通于6月27日，減持1044萬(wàn)股神華H股，所申報(bào)的場(chǎng)內(nèi)及場(chǎng)外平均價(jià)分別為20.21港元及25.52港元，持股比例由12.06%降至11.76%；同日減持1716萬(wàn)股兗煤H股，平均價(jià)5.62港元，持股由7.53%降至6.65%。

其次，在經(jīng)歷了持續(xù)下挫后，海外大行對(duì)該類股份的看法有所轉(zhuǎn)變。摩根大通認(rèn)為，煤炭股現(xiàn)價(jià)估值已接近2008-2009年低位，具備吸引力。巴克萊資本也發(fā)表研究報(bào)告指出，目前煤價(jià)每噸約585元人民幣，較金融危機(jī)時(shí)僅高約6%，而神華業(yè)務(wù)量較2008年時(shí)增長(zhǎng)逾1倍，資產(chǎn)負(fù)債表亦在改善，認(rèn)為股價(jià)在20港元以下已十分合理，給予[注冊(cè)香港公司]“增持”評(píng)級(jí)。

此外，國(guó)際油價(jià)的強(qiáng)勢(shì)也在一定程度上助推了資源股的走強(qiáng)，盡管美元指數(shù)持續(xù)攀升，但由于受到需求及地緣政治等因素影響，紐約油價(jià)已突破每桶100美元，激發(fā)了資源股的反彈動(dòng)能。

銀行H股全線折價(jià)

近一個(gè)月以來(lái)，港股市場(chǎng)可謂是風(fēng)雨飄搖，恒指在突破23000點(diǎn)大關(guān)之后一落千丈，最高跌幅超過(guò)15%。在這個(gè)過(guò)程中，國(guó)企股尤其是銀行類H股成為拖累港股的主要?jiǎng)幽�，以工商銀行為例，期間最大跌幅接近19%。

近日有媒體報(bào)道，在“疑似匯金”的大型資金為工行A股護(hù)盤的同時(shí)，不少投資者融券做空工行A股，而其股價(jià)的下跌則宣告散戶首戰(zhàn)告捷。如果覺(jué)得上述結(jié)果令人費(fèi)解，那么，看看銀行H股市場(chǎng)的表現(xiàn)也許能夠找到答案。由于銀行H股遭受海外機(jī)構(gòu)投資者集中拋售，目前其股價(jià)已經(jīng)相對(duì)A股全線折價(jià)。從AH比價(jià)的角度看，目前比價(jià)最低的銀行股為農(nóng)業(yè)銀行，比值是1.02；而比價(jià)最高的則是民生銀行，比值高達(dá)1.46.

由于今年以來(lái)內(nèi)地與香港市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性逐漸增強(qiáng)，在銀行H股全線折價(jià)的背景下，其持續(xù)下挫必然對(duì)相應(yīng)A股產(chǎn)生較大的拖累作用。就后市而言，盡管當(dāng)前該類股份估值已經(jīng)具備較強(qiáng)吸引力，但考慮到內(nèi)地銀行間市場(chǎng)資金面中長(zhǎng)期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)偏緊，資金利率或高位徘徊，金融去杠桿化將是大勢(shì)所趨，在此過(guò)程中，銀行的盈利勢(shì)必受到拖累，因此，無(wú)論對(duì)于銀行H股還是A股來(lái)說(shuō)，都難言其已經(jīng)見底。

港元港股罕見背離

近日在港股不斷探出新低的同時(shí)，港元匯率卻逐級(jí)走強(qiáng)，美元兌港幣匯率已從7.766高點(diǎn)回落至昨日最低的7.7517，創(chuàng)出今年1月份以來(lái)最低水平，同時(shí)也逼近了7.75的強(qiáng)方兌換保證水平。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，港元與港股走勢(shì)背離的現(xiàn)象還是極為罕見的，畢竟港股的資金市特征較為鮮明，而港元匯率又是代表著國(guó)際資金進(jìn)出香港的最直接指標(biāo)，[香港公司注冊(cè)]通常港元升值意味著資金大規(guī)模流入，港股也必然受到激勵(lì)而上漲。

此次港元與港股的背離主要有以下因素有關(guān)：一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出預(yù)期明確的背景下，資金流入美元資產(chǎn)，美元指數(shù)大幅上行，而港元由于實(shí)行釘住美元的聯(lián)系匯率制度，其同樣獲得國(guó)際資金的青睞。這種情形也并非沒(méi)有先例，2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后的一段時(shí)間，國(guó)際資金就大幅流入香港市場(chǎng)，導(dǎo)致美元兌港幣匯率跌至7.75水平，但與此同時(shí)，港股也并沒(méi)有受此刺激而走強(qiáng)，而是跟隨美股大幅下挫。另一方面，資金流向與港股走向出現(xiàn)反差也說(shuō)明了流入香港市場(chǎng)的資金并沒(méi)有進(jìn)入股市，而具體流入了哪類資產(chǎn)，目前仍無(wú)從考證。

展望后市，盡管此次國(guó)際資金流入并未推動(dòng)港股走強(qiáng)，但對(duì)于港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也未嘗不是一件好事，至少說(shuō)明當(dāng)前場(chǎng)外資金較為充裕，一旦內(nèi)地因素對(duì)于港股的沖擊減弱，那么，不排除資金大規(guī)模涌入港股進(jìn)而推升股指報(bào)復(fù)性彈升的可能性。