我們對(duì)三交煤層氣區(qū)塊進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。我們近日對(duì)中國(guó)油氣控股的三交煤層氣項(xiàng)目進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。三交區(qū)塊位于山西和陜西省的交界處，[注冊(cè)離岸公司]區(qū)塊面積383 平方公里。該區(qū)塊經(jīng)中石油發(fā)出的儲(chǔ)量報(bào)告顯示煤層氣可采儲(chǔ)量達(dá)217億立方米。 三交煤層氣項(xiàng)目的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模。。。 。目前三交區(qū)塊中排采井共58口，其中水平井的單井日產(chǎn)氣量最高達(dá)到1.6萬(wàn)方。全區(qū)日總產(chǎn)氣量接近15萬(wàn)方，多數(shù)排采井正處于提產(chǎn)期。第一期日壓縮能力15萬(wàn)方的CNG母站正在運(yùn)營(yíng)中，和目前的煤層氣產(chǎn)能匹配。第二期擴(kuò)建壓縮能力20萬(wàn)方工程正在進(jìn)行。目前修建完成的天然氣管線(xiàn)包括13.2 公里的集氣干線(xiàn)，11.9 公里的外輸管線(xiàn)和22.5公里的單井集氣直線(xiàn)。三交區(qū)塊的建設(shè)逐漸成長(zhǎng)，目前已經(jīng)初具規(guī)模。 三交區(qū)塊煤層氣下游需求旺盛。。。 。目前已經(jīng)確認(rèn)的位于三交區(qū)塊周邊的項(xiàng)目，對(duì)天然氣需求量達(dá)到8.7億立方米/年（約為230萬(wàn)立方米/日），其中包括一座日消耗量50 萬(wàn)立方米的電解鋁廠，周邊的玻璃和化工企業(yè)，汽車(chē)加氣站以及其他工業(yè)和住宅用氣。除此之外，兩條設(shè)計(jì)能力為30億立方米/年的國(guó)家級(jí)天然氣管線(xiàn)，河?xùn)|管線(xiàn)和中石化榆濟(jì)線(xiàn)目前正在建設(shè)之中，這兩條管線(xiàn)都穿越三交區(qū)塊。因此，旺盛的天然氣需求將支撐三交區(qū)塊煤層氣項(xiàng)目的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

國(guó)家政策將長(zhǎng)期利好于煤層氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國(guó)的天然氣價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)相比相對(duì)偏低，因此我國(guó)天然氣價(jià)格還將長(zhǎng)期處于上升通道中。2013年6月28日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通知，上調(diào)非居民用天然氣門(mén)站價(jià)格。因此公司決定將上調(diào)三交區(qū)塊的煤層氣售價(jià)。另一方面，國(guó)家為了推動(dòng)非常規(guī)天然氣的發(fā)展，有關(guān)部門(mén)正在論證提高煤層氣的補(bǔ)貼，從目前的0.2元/立方米提升至0.6元/立方米。天然氣售價(jià)上調(diào)和煤層氣財(cái)政補(bǔ)貼的提升，公司都將直接獲益。

公司未來(lái)三年將呈現(xiàn)跨越式發(fā)展。由于三交區(qū)塊ODP審批的滯后，2012年三交區(qū)塊天然氣銷(xiāo)售量?jī)H615萬(wàn)立方米。三交區(qū)塊在12年8月獲得了國(guó)家能源局的復(fù)函后，發(fā)展步入正軌。預(yù)計(jì)2013\14\15 年的煤層氣銷(xiāo)售量將達(dá)到0.4\1.3\3.3億立方米，[注冊(cè)香港公司]呈現(xiàn)跨越式發(fā)展，公司的盈利水平也將大幅的提升。

我們維持其“長(zhǎng)線(xiàn)買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)13\14\15 年EPS 分別為HK$0.001\0.010\0.034,我們此次上調(diào)其目標(biāo)價(jià)HK$0.20至HK$0.27，分別對(duì)應(yīng)27倍2014PE和8倍2015PE。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的2014PE估值較高，是由于2014年三交煤層氣項(xiàng)目還處于發(fā)展經(jīng)營(yíng)初期，收益較低，但隨著三交煤層氣產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，公司2015年EPS將有顯著的增長(zhǎng)。

經(jīng)緯紡機(jī)為中國(guó)最大的棉紡織成套設(shè)備提供商，下屬子公司中融信托為國(guó)內(nèi)信托龍頭企業(yè)入主中融信托后，經(jīng)緯紡機(jī)形成了以紡機(jī)和信托兩大業(yè)務(wù)為主的發(fā)展格局，2012年兩大業(yè)務(wù)收入占比分別為51.3%和43.7%。受棉花價(jià)格因素影響，紡機(jī)業(yè)務(wù)近期表現(xiàn)低迷，我們預(yù)計(jì)未來(lái)不利因素將不斷減弱，紡機(jī)業(yè)務(wù)會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

中國(guó)信托行業(yè)高速成長(zhǎng)

2012年末信托行業(yè)總資產(chǎn)7.47萬(wàn)億，超越保險(xiǎn)成為僅次于銀行的第二大金融子行業(yè)。全牌照優(yōu)勢(shì)、金融管制政策和低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的產(chǎn)品特征推動(dòng)信托行業(yè)在2006-2012年資產(chǎn)年化增速達(dá)67%。2013年一季度末信托總資產(chǎn)登上8.73萬(wàn)億的新高峰，同比增64%，仍處于高速發(fā)展階段。

中融信托業(yè)務(wù)發(fā)展超越行業(yè)，同業(yè)領(lǐng)先

其優(yōu)勢(shì)在于:一、受益于市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制；二、高效的人員激勵(lì)體系、得益于此，中融信托發(fā)展速度遠(yuǎn)超行業(yè)：2006-2012年，管理總資產(chǎn)從2006年末的48億上升至2012年末的3057億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率100%；營(yíng)業(yè)收入占行業(yè)總營(yíng)收比重從1%升至6%。2012年末,中融信托按信托規(guī)模分排在全國(guó)第四；按照信托收入分，排在全國(guó)第一，信托報(bào)酬率在有披露的信托公司排名前列,顯示出行業(yè)領(lǐng)先位置。

收入和盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)2013紡機(jī)業(yè)務(wù)收入同比會(huì)略升接近10%； [香港公司注冊(cè)]2013年信托收入增速接近40%，2013-2015年收入CAGR可達(dá)22.5%。凈利潤(rùn)方面，預(yù)計(jì)經(jīng)緯紡機(jī)2013年凈利潤(rùn)增速可達(dá)28.1%，并于2013-15年CAGR可達(dá)23.7%。

目標(biāo)價(jià)7.09 港元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為按照上市信托公司的估值，經(jīng)緯紡機(jī)被嚴(yán)重低估，同時(shí)公司賬面資產(chǎn)不能反映其資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值。我們按照13年預(yù)測(cè)市凈率的0.8倍給予公司7.09的目標(biāo)價(jià)，較現(xiàn)價(jià)有52%的上升空間，首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。