股金多少事，都付笑談中

1、出去三天緊鑼密鼓實(shí)地調(diào)研了5家公司，回來發(fā)現(xiàn)公眾號(hào)平臺(tái)上很多交流信息，有交流公司信息的；有建議我不要寫那么多內(nèi)容，[注冊離岸公司]自己累，讀者也累，直接告訴結(jié)論好了；也有不少是對我更新內(nèi)容的頻率不夠快，委婉表達(dá)不滿意見的，相當(dāng)多意見都是在半夜12點(diǎn)左右發(fā)上來的。我自己已經(jīng)習(xí)慣了半夜讀上市公司報(bào)表，發(fā)點(diǎn)自己的思考，但看到這么多朋友也半夜在電腦前守候著看我寫的東西，老實(shí)說我很感動(dòng)，也表示相當(dāng)有壓力。我想借此機(jī)會(huì)一并回答一下大家的關(guān)切，實(shí)際也是談?wù)勎覍ν顿Y的理解。

首先，以我自己的理解：在大多數(shù)時(shí)候，等待幾乎是投資的全部——非常耐心非常耐心的等，等一個(gè)合適的價(jià)格出現(xiàn)。泰德·威廉姆斯是美國棒球史上最偉大的擊球手之一，曾在1941年創(chuàng)下了單賽季平均擊打率0.406的紀(jì)錄。對威廉姆斯敬佩有加的巴菲特經(jīng)常把投資比喻成一系列商業(yè)擊球行為，他指出，要取得高于平均水平的業(yè)績，必須等待，直到企業(yè)進(jìn)入“最佳擊球點(diǎn)”時(shí)才揮棒。巴菲特認(rèn)為投資者經(jīng)常對“壞球”揮棒，他們的業(yè)績也由此受到影響；有時(shí)，并非投資者認(rèn)識(shí)不到“好球”的來臨，困難之處在于投資者總是忍不住要“揮棒”。上述比喻里面已經(jīng)包含了成功的投資者所必須擁有的個(gè)性素質(zhì)：耐心、自律、冷靜、獨(dú)立。進(jìn)行下單交易是件很容易的事情，相反，能拿著錢不買則需要相當(dāng)?shù)哪托耘c定力。提著一把破刀，見人就砍逢人就剁，這不是做投資，而是街頭小混混，這樣的人永遠(yuǎn)也走不出紐約布魯克林那些骯臟的小巷。如果沒有足夠觸動(dòng)你的機(jī)會(huì)，那等好了。買錯(cuò)股票了會(huì)死人，但等等不會(huì)死人的。再說，我也會(huì)經(jīng)常碰到雖發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)卻稍縱即逝的尷尬：比如我10月初曾經(jīng)準(zhǔn)備把翠華控股（01314）作為消費(fèi)品類明年的核心儲(chǔ)備品種介紹給大家，結(jié)果它老人家作為一個(gè)穩(wěn)定增長的消費(fèi)類公司竟然幾天時(shí)間暴拉20%，我只好放棄，就當(dāng)它與大家無緣好了——這就是我的公眾號(hào)內(nèi)容更新頻率不會(huì)那么快的原因：市場哪有那么多機(jī)會(huì)�。∥也幌Ｍ�我寫的東西成為你投資的噪音，而是每期都足夠精華，每期都讓人有足夠收獲。事實(shí)上，我有足夠自信：如果你能把我的每一期都充分消化，收獲一定看得見摸得著。之所以有此信心，一是我于投資相對算專業(yè)，尤其足夠勤奮；二是這個(gè)市場雖然高手如云，但多數(shù)都會(huì)藏著掖著，我不會(huì)；第三，我的文字表達(dá)和組織能力還算湊合。

至于寫得內(nèi)容多了點(diǎn)，我以后爭取簡短。但這個(gè)公眾號(hào)是探討投資思路、投資線索與投資理念的，不涉及買賣決策，更不是股評，所以必須有相對詳實(shí)的資料供大家討論，否則與裝神弄鬼的算命先生何異？股評是簡單，會(huì)直接告訴你買賣結(jié)論，但把我這個(gè)公眾號(hào)當(dāng)做股評使用，實(shí)在糟蹋了這份東西。如果你不習(xí)慣也不善于獨(dú)立思考獨(dú)立決策，那我很遺憾的告訴你，你可能不適合看這份東西。

2、我上期專門留了兩個(gè)家庭作業(yè)給諸位一起探討：油氣服務(wù)領(lǐng)域的兩家公司海隆控股（01623）與中石化冠德（00934）。這期我適當(dāng)展開海隆。我是在10月初的時(shí)候提請大家重點(diǎn)探討海隆的，基本是這一波啟動(dòng)的最底部，然后又在上期“港股那點(diǎn)事”中繼續(xù)提請大家探討。當(dāng)初之所以有此提議，是基于兩個(gè)邏輯：一是所有油服股此前都因?yàn)?SPAN>中石油的腐敗案牽連而有一波大幅的殺跌——做投資的都知道，跌多了就可能有機(jī)會(huì)。二是海隆控股在油服行業(yè)的地位非常類似手機(jī)領(lǐng)域的TCL通訊（2618）——當(dāng)中華酷聯(lián)在國內(nèi)紅海打得頭破血流的時(shí)候，TCL通訊憑借海外品牌與渠道獨(dú)自享受著境外的風(fēng)景。海隆也是如此：憑借海外穩(wěn)固的渠道、良好的口碑以及優(yōu)異的鉆井施工性價(jià)比而愉悅地享受著龐大的海外市場與甚為可觀的利潤。

油氣服務(wù)領(lǐng)域是過去兩年大牛股頻出的領(lǐng)域，安東油服（03337）、宏華集團(tuán)（00196）、百勤油服（02178）等，股價(jià)都是幾倍地漲。這些公司打的都是頁巖氣的招牌，賺的其實(shí)還是傳統(tǒng)鉆井壓裂的錢。過去幾年油氣公司勘探與開采支出的迅速增長是這些油服公司走牛的大背景，但隨著這個(gè)領(lǐng)域競爭者越來越多地出現(xiàn)以及石油系統(tǒng)的反腐，過往壓裂一口井輕松賺300萬的日子迅速一去不復(fù)返。當(dāng)他們把視野轉(zhuǎn)向海外時(shí)，他們發(fā)現(xiàn)國際市場競爭中，國內(nèi)民營油服公司的技術(shù)完全無法跟國際四大油服公司競爭，純以服務(wù)切入國際市場的中國企業(yè)毫無優(yōu)勢可言，3大民營油服公司的主要策略依然是跟隨兩桶油海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。很明顯，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)不算是我定義的好行業(yè)了，但海隆不同，海隆的主要業(yè)務(wù)是海外鉆井，這是中國油服公司最優(yōu)的國際業(yè)務(wù)切入點(diǎn)，主要原因是鉆井業(yè)務(wù)屬于油服中的苦活臟活累活，利潤微薄，國際油服公司在此業(yè)務(wù)上會(huì)給予國內(nèi)油服公司較多的機(jī)會(huì)，而海隆是目前在此業(yè)務(wù)上做得最優(yōu)秀的民營公司。在目前所有鉆機(jī)均有合同工作量的情況下，海隆盈利能力不成問題，而作為鉆井服務(wù)提供商來說，鉆井服務(wù)為其帶來的油服服務(wù)合同（壓裂，勘探，鉆井液等）是長期盈利的來源。從長期來說，鉆機(jī)以20年折舊，需要在20年內(nèi)使用率超過75%，才能做到打平。也就是說，海隆長期的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)在現(xiàn)有的鉆井合同到期后能否續(xù)簽，這個(gè)主要的影響因素是油價(jià)。目前看來，公司所有的鉆機(jī)均在合同狀態(tài)中，國際市場對于鉆井服務(wù)的需求旺盛，未來1-2年內(nèi)公司此業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展應(yīng)該沒有問題。從估值模型看，經(jīng)過近期連續(xù)的逆勢上漲，未來兩年動(dòng)態(tài)PE升到了14.5倍與12.8倍，[注冊香港公司]不算便宜了，但仍屬有提升空間。

3、最近經(jīng)常有資質(zhì)不錯(cuò)的公司因?yàn)榧緢?bào)被砸個(gè)坑，白云山（00874）就是其中之一。一個(gè)非�？春冒自粕降母鐐儩M腹疑惑地問我：去年紅罐王老吉還根本沒開賣的時(shí)候，市場一點(diǎn)遲疑都沒有地往上推�，F(xiàn)在王老吉明明出量出業(yè)績了，反而往下狂砸，市場是不是瘋了？我回答他：很好理解。與加多寶搶紅罐的時(shí)候是戀愛期，投資者盯得是搶婚這個(gè)事，情緒高漲，只看趨勢不求業(yè)績�，F(xiàn)在好歹把紅罐娶進(jìn)家門了，你還裝大少奶奶端著個(gè)架子不干活不出業(yè)績，投資者當(dāng)然不干了。

其實(shí)看白云山這公司很簡單，就是看它能不能把王老吉做好做大。傳統(tǒng)醫(yī)藥制造這一塊完全可以撇一邊暫時(shí)不看。我把其三季度報(bào)表簡單做了分拆，1-9月收入132億，增長55%，這個(gè)應(yīng)該是符合預(yù)期的。收入中凈增的47億應(yīng)該全部來自紅罐王老吉（紅罐王老吉前三季度估計(jì)賣了48-51億的水平）。凈利潤7.28億，增長28%則明顯低于預(yù)期（市場預(yù)期基本都在40%以上）。究其原因，一個(gè)是銷售費(fèi)用16.48億大幅增長113%，二是醫(yī)藥業(yè)務(wù)不及預(yù)期導(dǎo)致投資收益減少了3500萬，三是所得稅因?yàn)橥趵霞�的增量而增加�?000千多萬涼茶銷售。客觀來看，這份答卷其實(shí)是相當(dāng)不錯(cuò)的。紅罐王老吉去年9月才開始批量上市，今年是第一個(gè)完整年度，銷售費(fèi)用大，凈利率不高都屬正常，但48個(gè)億的銷售收入至少解決了市場最大的擔(dān)憂：廣藥這幫人有么有能力做好王老吉這個(gè)涼茶品牌？在明后年整固渠道、提高管理、綠盒王老吉也回歸母體的背景下，王老吉一個(gè)點(diǎn)的凈利率提升都將對整體利潤產(chǎn)生巨大影響。假設(shè)明年紅罐賣到90億，后年賣到110個(gè)億（按照今年的表現(xiàn)，這兩個(gè)數(shù)字完成的阻力不大），則廣藥明后兩年的動(dòng)態(tài)PE只有17倍和12倍，無論是作為醫(yī)藥股，還是作為食品飲料股，都處于估值的下邊緣位置。再說，紅罐銷售完全存在超預(yù)期的可能，甚至不排除意淫一下把加多寶徹底弄死（開個(gè)玩笑）。無論如何，這是一個(gè)真有可能做成中國可口可樂的公司，在它身上花點(diǎn)時(shí)間肯定是值得的。

4、現(xiàn)代牧業(yè)（01117）出季報(bào)后，超級漂亮的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)讓諸多朋友犯了嘀咕，紛紛在公眾號(hào)平臺(tái)上給我留言，歸結(jié)起來三個(gè)問題：一、現(xiàn)代牧業(yè)的好日子能不能持續(xù)？二、輝山乳業(yè)（06863）也養(yǎng)牛，數(shù)據(jù)是不是也會(huì)很好？三、蒙牛乳業(yè)（02319）這種買原奶加工的公司是不是反而會(huì)受累？

因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)我已探討得太多太多了，所以我只是很簡單討論。首先養(yǎng)牛要周期的，現(xiàn)代牧業(yè)這樣的原奶企業(yè)好日子至少還維持2年應(yīng)該符合自然規(guī)律。按照今年7-9月1.7億的大數(shù)利潤，簡單乘4，2014財(cái)年（到2014年6月30日）利潤大數(shù)應(yīng)該過7個(gè)億（泌乳牛隨著時(shí)間推移在不斷增加，簡單乘4顯然是低估了）。最關(guān)鍵的，現(xiàn)代當(dāng)期的產(chǎn)奶量也增長了30%多，考慮到奶價(jià)未來的繼續(xù)上漲，拍拍腦袋也能掐算出未來兩年公司利潤應(yīng)該不會(huì)低于50%的增長。因此我還是上期提到過的那個(gè)判斷：趁市場恐慌拿到了現(xiàn)代的貨的朋友，你就偷著樂吧。同是養(yǎng)牛的輝山，日子當(dāng)然一樣會(huì)不錯(cuò)，但它的數(shù)據(jù)疑團(tuán)始終存在，需要時(shí)間去消化和澄清。至于蒙牛這種全產(chǎn)業(yè)鏈公司，當(dāng)仁不讓會(huì)最大程度享受到行業(yè)的景氣:行業(yè)景氣的傳導(dǎo)需要時(shí)間，上游原奶加價(jià)，下游成品奶一樣會(huì)加價(jià),雖然會(huì)滯后一點(diǎn)。但你考慮過沒有：如果原奶供求緩和停止?jié)q價(jià)甚至跌價(jià)，終端價(jià)格已經(jīng)被原奶頂上去了的液態(tài)奶會(huì)主動(dòng)往下調(diào)價(jià)嗎？[香港公司注冊]當(dāng)然不會(huì)。如果有人要問乳業(yè)中明年最有看點(diǎn)的公司是誰，我傾向是蒙牛。

5、隨著十八屆三中全會(huì)的日益臨近，我繼續(xù)強(qiáng)調(diào)大家探討環(huán)保清潔能源行業(yè)的機(jī)會(huì)。這其中的標(biāo)的我前期已經(jīng)做了詳細(xì)討論，一些公司已經(jīng)有了突出的表現(xiàn)，如大全新能源、中滔環(huán)保、金風(fēng)科技等，有些則開始逐步嶄露頭角，如國電科環(huán)、京能新能源。我想說的是，這個(gè)大行業(yè)不單只是美麗的故事，而是涉及實(shí)實(shí)在在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與政策支持與投入，是一個(gè)有長遠(yuǎn)生命力的領(lǐng)域，給予高度重視是必須的。

6、近期58同城與去哪兒網(wǎng)在美國上市的精彩表現(xiàn)已經(jīng)刺激了諸多人的神經(jīng)（我原以為去哪兒上市半年后市值有望突破200億元，沒想到上市一天就實(shí)現(xiàn)了�。�。在此我再次提請大家高度重視和討論要去美國上市的500萬彩票網(wǎng)。前期我已經(jīng)就網(wǎng)絡(luò)彩票行業(yè)做了分析，本期再做適當(dāng)展開。中國的彩票分為福利彩票與體育彩票兩大類。福利彩票發(fā)行均由民政部福彩中心統(tǒng)一負(fù)責(zé)，體育彩票的發(fā)行由體育總局體彩中心統(tǒng)一負(fù)責(zé)，而兩類彩票的銷售是由各個(gè)省來主導(dǎo)。兩類彩票13至15年的年化復(fù)合增長率均為22%。線上市場規(guī)模13至15年的年化復(fù)合增長率均為50%以上。按照2013年上半年的銷售數(shù)據(jù)，500萬為中國在線體育彩票銷售市場份額第一名，擁有29%的市場份額；排名第二位的為淘寶擁有27%的市場份額；排名第三的為彩票大贏家擁有12%的市場份額；排名第四的澳客網(wǎng)擁有8%的市場份額。如果按規(guī)模分，國內(nèi)線上彩票年銷售額在20億以上的公司：500萬，淘寶，360，新浪等，銷售額10億以上的公司則包括大贏家，澳客網(wǎng)，騰訊等。值得注意的是線上彩票銷售提供商資格是由財(cái)政部頒發(fā)的，而目前僅有兩家公司獲得財(cái)政部線上銷售彩票的批準(zhǔn)，而且銷售內(nèi)容僅限于體彩。除500萬以外，另外一家獲得財(cái)政部批準(zhǔn)從事彩票線上銷售的機(jī)構(gòu)是“中體彩彩票運(yùn)營管理公司（中國競彩網(wǎng)）”。后者屬于體彩中心下屬單位，并沒有真正從事彩票銷售，因此500萬是持有財(cái)政部批準(zhǔn)并真正從事彩票銷售的唯一一家公司。

網(wǎng)上售彩的商業(yè)模式是從彩票銷售金額中提取銷售傭金。中國目前每100元彩票銷售所得中有50-69元用于返獎(jiǎng)，18-35元為公益金（用于補(bǔ)充社保金或公益體育事業(yè)），另有高達(dá)13-15元為銷售傭金和行政費(fèi)用。體育彩票可以分為樂透類型和競猜類型。樂透類彩票為預(yù)測數(shù)字組合，是純概率游戲。而競猜類的彩票是基于某個(gè)體育賽事的結(jié)果。顯然競猜類彩票的數(shù)據(jù)分析顯得比樂透類的更有價(jià)值。而500萬作為專業(yè)的垂直售彩網(wǎng)站，其強(qiáng)項(xiàng)正是為彩票購買者提供體育賽事賠率的分析。500萬從歐洲博彩公司購買賠率數(shù)據(jù)，同時(shí)也自己抓取體育賽事的歷史比分?jǐn)?shù)據(jù)，經(jīng)過加工幫助彩民分析出最優(yōu)的投注組合。與之對應(yīng)，競猜類彩票的銷售大約能占到500萬銷售額的85%，而類似淘寶這樣的平臺(tái)網(wǎng)站只有接近20%的營收是來自與競猜類彩票。

500萬目前擁有1840萬注冊用戶，2013年上半年ARPU值為364美元/年，其中33%的新增用戶來自移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。公司2013年前九個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈利潤2060萬人民幣。第四季度是銷售旺季（因?yàn)樗募径荣愂伦疃啵�，預(yù)計(jì)公司今年全年利潤接近3000萬。假設(shè)明年公司凈利率由目前的接近20%提升至接近30%的水平（這個(gè)假設(shè)多少有點(diǎn)拍腦袋，諸位可信可不信），加上行業(yè)規(guī)模50%的增速，公司明年有望實(shí)現(xiàn)利潤翻翻。從行業(yè)盈利模式與發(fā)展空間、公司的行業(yè)地位等角度看，這個(gè)公司堪稱性感之類，提請諸位認(rèn)真研究。

7、我一直強(qiáng)調(diào)先選行業(yè)，再選公司的重要性。再提請大家討論一個(gè)我認(rèn)為未來2年景氣度會(huì)很高漲的行業(yè)：煤化工行業(yè)。之所以一直沒對這個(gè)行業(yè)展開，是因?yàn)橥顿Y標(biāo)的太少，而且有限的幾個(gè)還不算太正宗。國內(nèi)主要是中國化學(xué)（601117）與東華科技（002140），香港只有中石化煉化工程（02386）。另外一家算比較正宗的民營煤化工EPC公司因?yàn)槲粗�原因處于停牌中。有心人可以密切跟蹤這個(gè)行業(yè)與相關(guān)的可能機(jī)會(huì)。需要的時(shí)候我會(huì)在就此行業(yè)做一個(gè)深入探討。

8、近期地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控力度明顯在加碼，但我作為明年地產(chǎn)行業(yè)唯一重點(diǎn)提出的旭輝控股（00884）走勢依然穩(wěn)健，表明我的判斷邏輯還是相對合理的。

以上觀點(diǎn)純屬個(gè)人意見，不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。