反復(fù)掙扎之后，三家H股上市城商行股價(jià)終于全軍盡墨，甚至連續(xù)多日破凈。

最新在H股上市的哈爾濱銀行，上市17天之后，股價(jià)終于在4月16日破發(fā)，以低于發(fā)行價(jià)0.03港元的價(jià)格收盤。而在此之前，重慶銀行和徽商銀行股價(jià)更是長(zhǎng)期低迷，很少能達(dá)到發(fā)行價(jià)。

“現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)銀行股情緒過(guò)度悲觀，給的估值過(guò)低。香港資本市場(chǎng)相對(duì)保守，在風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，給出低估值完全符合他們的風(fēng)格�！�[注冊(cè)美國(guó)公司的好處] 英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄(微博)向《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》分析，利率市場(chǎng)化、不良率上升、同業(yè)業(yè)務(wù)壓縮沖擊下，作為銀行體系最弱的一個(gè)梯隊(duì)，市場(chǎng)對(duì)城商行形成更為強(qiáng)烈的悲觀預(yù)期，股價(jià)破發(fā)、破凈并不意外。

對(duì)于城商行H股后市走向，業(yè)內(nèi)人士判斷，從投資角度而言，市場(chǎng)過(guò)度悲觀，也意味著機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)；而從邏輯上分析，目前銀行股利空已經(jīng)出清，若政策及市場(chǎng)不發(fā)生大的變故，走勢(shì)可能將會(huì)趨于相對(duì)平穩(wěn)。

3月31日上市首日，哈爾濱銀行股價(jià)就以險(xiǎn)守發(fā)行價(jià)收盤，當(dāng)天報(bào)收2.91港元，略漲0.35%。而經(jīng)過(guò)十余天的反復(fù)掙扎，終于還在4月16日跌破發(fā)行價(jià)，當(dāng)天其股價(jià)以2.86港元開盤，最高曾達(dá)到2.9港元，但最終仍以2.87元收盤。

4月16日，哈爾濱銀行股價(jià)一度收復(fù)失地，但最終還是未能守住，從開盤時(shí)的2.87港元，沖到2.9港元，到到收盤時(shí)，還是回落到2.88港元。截至目前，哈爾濱銀行尚未披露年報(bào)，每股凈資產(chǎn)狀況沒(méi)有公布，是否破凈尚不得而知。

并非唯有哈爾濱銀行一家城商行有此遭遇。截至目前，三家H股上市城商行股價(jià)已經(jīng)全軍覆沒(méi)。自去年11月上市以來(lái)，重慶銀行和徽商銀行股價(jià)很少能達(dá)到最初6港元、3.53港元的發(fā)行價(jià)格。

最早破凈的重慶銀行，上市首日便跌破發(fā)行價(jià)，股價(jià)最低時(shí)一度跌破4.8港元，近日雖然有所反彈，但仍未能收復(fù)失地。4月16日，該行股價(jià)以5.03港元開盤，以5.01港元收盤；4月17日開盤價(jià)為5.05港元，最低時(shí)為4.96港元，最后收于4.96港元，下跌0.8%。

徽商銀行亦是如此，早在3月20日，其股價(jià)就曾下跌至3.41港元。此后有所上漲，但又迅即下跌。4月16日，其股價(jià)以3.54港元開盤，[如何注冊(cè)香港公司]以3.48港元收盤，下跌0.06港元，跌幅約為1.66%；但4月17日則收于3.53港元，比開盤價(jià)上漲0.03港元，漲幅0.86%，堪堪收復(fù)發(fā)行價(jià)。

上述股價(jià)已經(jīng)低于其每股凈資產(chǎn)。而數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，重慶銀行每股凈資產(chǎn)為4.98元，徽商銀行每股凈資產(chǎn)為2.86元，上述兩家銀行股價(jià)約合人民3.97元、2.72元，分別低于每股凈資產(chǎn)1.01元、0.14元。

李大霄認(rèn)為，受利率市場(chǎng)化、不良率上升沖擊，中國(guó)銀行業(yè)面臨利差縮小和不良資產(chǎn)增加的不利局面，加上對(duì)房地產(chǎn)貸款、地方債風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)銀行股產(chǎn)生強(qiáng)烈預(yù)期悲觀。“在這種情況下，市場(chǎng)有這樣的擔(dān)憂非常正常�！�

北京某券商研究部門主管亦持這一觀點(diǎn)。該人士認(rèn)為，息差下降、不良資產(chǎn)增加、同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模壓縮，是市場(chǎng)看淡銀行股主要因素，而作為地方銀行的城商行，經(jīng)營(yíng)地域受限，與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，而且業(yè)務(wù)單一盈利較弱，因此風(fēng)險(xiǎn)集中度更高。

“這些因素疊加在一起，產(chǎn)生的悲觀預(yù)期必然更加強(qiáng)烈，城商行股價(jià)破發(fā)、破凈并不意外�！鄙鲜鋈�商研究人士說(shuō)。

這已在上述銀行身上得到明顯體現(xiàn)。根據(jù)年報(bào)披露， 徽商銀行去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)49.26億元，同比增長(zhǎng)14.39%，重慶銀行則為23.29億元，同比僅增長(zhǎng)21%。在上市銀行中，上述凈利潤(rùn)增速尚屬可觀。但同上年相比，凈利潤(rùn)增速已明顯下滑。2012年，重慶銀行凈利潤(rùn)為19.25億元，同比增長(zhǎng)29.32%；徽商銀行則為43.1億元、同比增長(zhǎng)23.3%。

與此同時(shí)，重慶銀行和徽商銀行的多項(xiàng)盈利能力指標(biāo)也不同程度下降。數(shù)據(jù)顯示，重慶銀行去年計(jì)息負(fù)債平均成本同比上升2個(gè)基點(diǎn)至3.06%，凈利差則下降5個(gè)基點(diǎn)至2.815。在此情況下，其生息資產(chǎn)和凈利息分別下降了3個(gè)、4個(gè)基點(diǎn)至5.67%。 徽商銀行同樣如此，去年其凈利差、凈利息收益率同比下降0.44和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，去年銀行間市場(chǎng)兩次發(fā)生流動(dòng)性緊張之后，重慶銀行的同業(yè)資產(chǎn)仍然有增無(wú)減。年報(bào)顯示，該行去年證券投資總額高達(dá)494億元，[德永香港商標(biāo)注冊(cè)、香港公司注冊(cè)服務(wù)]同比增加43.1%，其中信托、購(gòu)買同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品、資管計(jì)劃三項(xiàng)就達(dá)到350億元，上年同期這三項(xiàng)資產(chǎn)總額為212億元，同比增加超過(guò)60%。此外還有存放同業(yè)款項(xiàng)321億元，同比增長(zhǎng)73.4%，其中僅買入返售就增加了46.3%。

而在去年同期，重慶銀行總資產(chǎn)為2067.87億元，同比上年增加506億元，增幅32.4%。而上述兩項(xiàng)資產(chǎn)合計(jì)高達(dá)815億元，在總資產(chǎn)中占比高達(dá)40%以上，而同期其貸款更是只有905億元，僅增長(zhǎng)18.1%。

雖然股價(jià)破凈，但投行人士認(rèn)為城商行仍具投資價(jià)值。“這并不意味著城商行已不能生存，從投資角度來(lái)看，也意味著機(jī)會(huì)已經(jīng)開始出現(xiàn)。”李大霄說(shuō)，上述因素對(duì)城商行產(chǎn)生的不利影響毫無(wú)疑問(wèn)，但部分銀行若能適應(yīng)變化，會(huì)變得更加強(qiáng)大。