恒指以六連跌的走勢宣告年線及21000點(diǎn)爭奪戰(zhàn)最終以多方的失敗而告終，同時，這也是該指數(shù)自今年1月份以來首次出現(xiàn)六連跌的頹勢。在“內(nèi)外交困”之下，恒指接下來考驗(yàn)20000點(diǎn)大關(guān)在所難免，而在“大考”之前，我們有必要先梳理一下左右近期港股走向的三大疑問。

H股緣何如此疲弱

H股依然成為大市領(lǐng)跌主力，國企指數(shù)上周3.27%的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸恒指1.83%的跌幅，同時也顯著落后于內(nèi)地上證綜指1.19%的跌幅。

近幾個月以來，H股一直跑輸港股大市，統(tǒng)計顯示，自5月26日反彈行情啟動以來，國企指數(shù)累積漲幅僅為6.21%，而恒生指數(shù)漲幅則高達(dá)8.49%。然而，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，H股在港股市場中波幅一直相對較高，無論是在強(qiáng)勢還是在弱勢中，其漲幅和跌幅都會高于本地股。那么，近期行情中H股的異常表現(xiàn)究竟出于什么原因呢？我們可以從以下兩方面因素來找到答案：首先，相對于歐美股市來說，內(nèi)地A股的反彈行情滯后大約1個月左右，若統(tǒng)計上證綜指5月26日以來表現(xiàn)，還出現(xiàn)了微幅下跌，因此，A股對于H股市場形成一定的拖累作用。其次，恒生AH溢價指數(shù)近期一直于歷史低位徘徊，這就更增加了A股對于H股的拖累作用，而且考慮到比價修復(fù)的因素，H股表現(xiàn)可能還會落后于A股，這也是AH溢價指數(shù)近兩周反彈并沖上100點(diǎn)的主因。

做多理由是否依然存在

恒指已連續(xù)六個交易日收于年線之下，自5月底以來形成的升勢基本終結(jié)，之所以能夠做出如此判斷，其原因主要是前期支撐大市走強(qiáng)的幾個因素已發(fā)生改變，而新的做多理由短期內(nèi)仍難以形成。

我們不妨回顧一下，恒生指數(shù)自5月26日至8月9日出現(xiàn)了累計幅度近15%的升勢，其原因無外乎有三條：第一、在內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩的背景下，市場中開始涌現(xiàn)宏觀調(diào)控政策的放松預(yù)期；第三、疲弱的美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及相對樂觀的歐洲經(jīng)濟(jì)指標(biāo)導(dǎo)演了美元指數(shù)為期兩個月的跌勢，全球風(fēng)險偏好升溫，資金流入風(fēng)險資產(chǎn)及新興市場；第三、美股和港股公司先后披露的中期業(yè)績多數(shù)好于預(yù)期，誘發(fā)了一波業(yè)績浪的炒作。

然而，從當(dāng)前情況看，上述三條做多動力已經(jīng)基本上消散，這也是近兩周多以來港股乃至全球股市出現(xiàn)回吐的主要原因。首先，內(nèi)地方面，兩個多月來并沒有看到任何實(shí)質(zhì)性放松政策出臺，相反，從銀信理財產(chǎn)品由表外轉(zhuǎn)入表內(nèi)，到治理地方融資平臺細(xì)則，到公開市場持續(xù)凈回籠，再到反復(fù)強(qiáng)調(diào)抑制房地產(chǎn)投機(jī)炒作，令市場對于政策放松的憧憬基本落空；其次，美元在經(jīng)歷了兩個月的跌勢后，已持續(xù)反彈逾兩周，投資者逐漸由單純對于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂，轉(zhuǎn)化為對全球經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退的擔(dān)憂。結(jié)果必然是全球避險情緒升溫，美元、美債、黃金受到追捧，資金從風(fēng)險資產(chǎn)流出。此外，日元套息交易平倉也對風(fēng)險資產(chǎn)形成沖擊，Libor美元與日元3個月息差顯著收窄以及日元走強(qiáng)既可以看做是日元平倉的緣由，也可以看做日元平倉的結(jié)果。最后，雖然中期業(yè)績多數(shù)好于預(yù)期，但我們看到的更多是“見光死”行情，在全球經(jīng)濟(jì)增速回落的背景下，上市公司中期業(yè)績已達(dá)階段頂部成為市場普遍預(yù)期。

再次量寬能否成為救命稻草

展望后市，近日公布的美國7月新屋銷售及成屋銷售環(huán)比降幅均創(chuàng)出紀(jì)錄新低，樓市與就業(yè)市場或?qū)⒊霈F(xiàn)螺旋式下滑，美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃陂L時間內(nèi)處于停滯狀態(tài)，美國面臨再次刺激。但是，我們需要進(jìn)一步考慮的問題是，即使量化寬松再度擴(kuò)張，能否對美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的刺激作用。畢竟，根據(jù)金融危機(jī)后實(shí)施的量化寬松經(jīng)驗(yàn)，零利率環(huán)境下流動性陷阱的制約以及居民和企業(yè)部門去杠桿化進(jìn)程的長期性，決定了量寬政策難以達(dá)到刺激投資與消費(fèi)的目的，而對于虛擬經(jīng)濟(jì)來說，也只不過是一針“興奮劑”而已。因此，對于港股來說，后市預(yù)計將沿著8月10日以來形成的下降通道向下尋求支撐。