9月2日，友邦正式向香港交易所遞交了上市申請(qǐng)。

這是一年之內(nèi)，友邦保險(xiǎn)（AIA）再度啟動(dòng)在香港的首次公開發(fā)行（IPO）。近一年多來，由于母公司美國國際集團(tuán)（AIG）在價(jià)格、時(shí)間和控制權(quán)等主要因素之間無法取舍，令友邦與香港資本市場(chǎng)總是失之交臂。

與今年年初的IPO計(jì)劃不同，目前留給AIG的時(shí)間已經(jīng)越來越少。11月美國中期選舉迫近，AIG欠下美國政府1800億美元債務(wù)，其中包括對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的360億美元欠款，AIG急需變賣資產(chǎn)還債。如若不能高額套現(xiàn)，至少也要做出努力綢繆的姿態(tài)。

投資界盛傳，友邦保險(xiǎn)本次IPO的規(guī)模，為總股本的25%-30%，全部為AIG減持的舊股。以友邦總體估值300億美元計(jì)算，本次IPO的規(guī)模在75億至100億美元之間。

這與7月《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道的友邦保險(xiǎn)最高達(dá)150億美元的IPO計(jì)劃相比，已經(jīng)有了不小的縮水。

“AIA的計(jì)劃，就是無論如何都要先上市，如果市況不好，就少賣一些，至少要打通上市退出的通道�！币晃毁Y本市場(chǎng)的資深人士這樣分析。

齊心賣“大象”

友邦保險(xiǎn)是繼農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH/01288.HK）之后，香港市場(chǎng)再次迎來的巨無霸IPO。

引人矚目的是，此次的承銷團(tuán)隊(duì)相當(dāng)豪華，規(guī)模亦堪比農(nóng)行。有接近交易人士指出，總共有11家承銷商，其中包括摩根士丹利、德銀、花旗、高盛、摩根大通、巴克萊、工銀國際、瑞信、美林、瑞銀和馬來西亞的CIMB。前四家為全球協(xié)調(diào)人。

更加令人關(guān)注的是，在眾投行中，只有工銀國際一家中資投行位列其中，并同時(shí)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問的角色。

雖然IPO的準(zhǔn)備工作剛剛啟動(dòng)，投行們已經(jīng)四面出擊，尋找買家。一些大的中資機(jī)構(gòu)已經(jīng)接到了承銷團(tuán)要進(jìn)行推介的預(yù)約。

友邦希望能借鑒農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行的IPO，多引入機(jī)構(gòu)投資者，提前消化承銷壓力。有一種說法是，友邦希望能夠找到一兩家基石投資者，一舉吃下友邦總市值10%的股份。

不過，一位中資機(jī)構(gòu)人士表示，這樣的如意算盤恐怕難以實(shí)現(xiàn)�！坝寻畹谋P子本來就大，基石投資者還有三到六個(gè)月的鎖定期，再加上大股東還有明確的減持預(yù)期，這幾個(gè)因素通盤考慮下來，這樣的基石投資者可能沒有哪家機(jī)構(gòu)愿意當(dāng)�！�

AIA是亞太地區(qū)的主要壽險(xiǎn)集團(tuán)，展業(yè)歷史超過90年，服務(wù)范圍遍及15個(gè)地區(qū)市場(chǎng)，雇員約1.5萬人，獨(dú)家代理隊(duì)伍人數(shù)超過16萬人。截至2009年11月30日，總資產(chǎn)為915億美元，AIA股東應(yīng)占總權(quán)益為153億美元。

在香港、泰國、新加坡等市場(chǎng)，AIA的市場(chǎng)占有率名列前茅。在中國，AIA的保費(fèi)收入也能進(jìn)入前十名。這對(duì)于一家外資保險(xiǎn)公司而言殊為不易。友邦正在與建行、工行商談銀保銷售合作，希望給中國故事增加更多色彩。

對(duì)于AIA的IPO，有歐資金融機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理表示，AIA的資產(chǎn)狀況不錯(cuò)，賣點(diǎn)之一就是在中國市場(chǎng)份額的增長前景，然而在此方面，由于中國保險(xiǎn)市場(chǎng)，基本為內(nèi)資壟斷，外資的競(jìng)爭(zhēng)空間有限，因此也存在著不確定因素。

此外，有美資資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理指出，“如果AIA在估值方面不夠便宜，為什么不直接去買中資的保險(xiǎn)股呢？”更何況，近期中資壽險(xiǎn)股因?yàn)樯习肽晷聵I(yè)務(wù)價(jià)值增速放緩，在香港市場(chǎng)受到沽壓，表現(xiàn)不佳。

“除非AIA有一個(gè)強(qiáng)大的中國戰(zhàn)略投資者，才能在IPO的時(shí)候提價(jià)�！庇袇⑴c競(jìng)購股權(quán)的人士說。

然而，在IPO承銷團(tuán)人士看來，“有一個(gè)強(qiáng)大的中資戰(zhàn)略投資者，只是錦上添花的事情，AIA承銷并不太成問題�！�

暫緩引進(jìn)戰(zhàn)投

剛剛過去的一個(gè)月中，AIG的財(cái)務(wù)顧問高盛為友邦30%的股份組織了Pre IPO競(jìng)購。雖然此前郭鶴年家族等香江豪門曾表露過興趣，但最后遞交文件的三組買家均來自中國，包括復(fù)興集團(tuán)郭廣昌 、原高盛大中華區(qū)主席胡祖六，以及私募股權(quán)基金集團(tuán)PAG的董事長單偉建分別牽頭的三家投資團(tuán)。

但也有一位國際頂級(jí)PE的負(fù)責(zé)人告訴本刊記者對(duì)這一輪私募的看法，認(rèn)為由于與IPO時(shí)間過于接近，降價(jià)余地少，更不可能對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重組，這一單交易的投資價(jià)值非常有限。

參與競(jìng)標(biāo)的中國買家，對(duì)友邦保險(xiǎn)幾乎都有戰(zhàn)略上的考慮。除財(cái)務(wù)投資者，中國人壽和信達(dá)資產(chǎn)管理公司是各投資團(tuán)極力爭(zhēng)取的對(duì)象。盡管中國人壽董事長楊超8月26日在業(yè)績會(huì)上的回應(yīng)稱，近期沒有與AIG高層正面接觸，洽談收購AIA資產(chǎn)一事，但閃爍其辭的回應(yīng)，更平添資本市場(chǎng)更多想象空間。

有中資競(jìng)購團(tuán)人士分析，三成股權(quán)雖然對(duì)外資PE不具吸引力，但對(duì)于中資機(jī)構(gòu)未嘗不是件好事。這是一個(gè)可進(jìn)可退的股權(quán)比例。如果AIA成為上市公司，三分之一就可以成為上市公司的絕對(duì)大股東。而且AIG遲早要退出，這樣如果發(fā)現(xiàn)公司資質(zhì)好，可以再從AIG手上接貨。當(dāng)然，如果情況轉(zhuǎn)趨糟糕，退出或轉(zhuǎn)讓三分之一的股份，難度也不很大。

由于AIG堅(jiān)持以300億美元作為友邦的整體估值，并且堅(jiān)信憑友邦目前的資質(zhì)，縱無中資大機(jī)構(gòu)為其“撐腰”也能順利IPO，談判僵持不下，最終在一周前戛然而止。

美國東部時(shí)間8月27日晚，原高盛大中華區(qū)主席胡祖六正式退出競(jìng)標(biāo)。

幾乎與此消息同步，AIG給幾家競(jìng)購團(tuán)發(fā)函，稱將直接進(jìn)入IPO程序。而外界也解讀為，此舉標(biāo)志著IPO取代私募成為當(dāng)前友邦的交易主線。

“AIG在一些競(jìng)購團(tuán)身上浪費(fèi)了太多時(shí)間，現(xiàn)在不敢再等下去�！币晃恢�情者這樣說，他表示一些競(jìng)購團(tuán)的資金來源沒有落實(shí)，一些大的投資機(jī)構(gòu)始終按兵不動(dòng)。不過，他也表示，目前私募道路并未完全封死，仍有機(jī)會(huì)，要看AIG出售友邦的進(jìn)程相機(jī)而動(dòng)。

AIG的時(shí)間線

AIG作為全球保險(xiǎn)業(yè)金融巨頭，是2008年金融危機(jī)中最大的輸家之一，受其子公司的衍生品交易巨虧的拖累，整個(gè)公司瀕于破產(chǎn)。美國政府為挽救金融市場(chǎng)，不得不施以援手。

截至2009年3月，美國政府已經(jīng)持有AIG集團(tuán)80%的股權(quán)，并向AIG提供了超過1800億美元救援資金。作為獲得政府救助的條件，AIG需要出售旗下資產(chǎn)以償還債務(wù)。此后AIG已陸續(xù)出售了一些資產(chǎn)和業(yè)務(wù)給各國買家。

總部設(shè)于香港的AIA，是AIG旗下相對(duì)有質(zhì)素和品牌的資產(chǎn)，友邦保險(xiǎn)在亞洲多個(gè)國家和地區(qū)展業(yè)，其中很多市場(chǎng)還是保險(xiǎn)滲透率較低的新興市場(chǎng)，因此無怪乎AIG希望AIA能賣個(gè)好價(jià)錢，但市場(chǎng)窗口總是不盡如人意。

針對(duì)AIA的資產(chǎn)處置，AIG曾有過三輪出售方案。首先是AIG計(jì)劃出售AIA49%股權(quán)，但因未出讓控股權(quán)，投資人并未積極響應(yīng)。

之后，AIA準(zhǔn)備今年年初在香港直接上市。孰料就在上市前夕，“殺出程咬金”，AIG獲得英國保險(xiǎn)集團(tuán)保誠的355億美元全面收購要約，保誠并計(jì)劃到香港掛牌。但這一交易價(jià)格并沒能得到保誠股東的支持。保誠要求降價(jià)至303.75億美元，又未獲得AIG認(rèn)同，談判破裂。

今年7月開始，AIG重整出售AIA的思路，制定了Pre IPO私募與上市并行的計(jì)劃。一位接近交易的國際投行人士分析，隨著美國11月中期選舉的迫近，備受“國有化”之譏的奧巴馬政府愈發(fā)希望AIG的資產(chǎn)處置工作能有明確進(jìn)展。

另外值得關(guān)注的是，同在上周，AIG處置臺(tái)灣資產(chǎn)南山人壽案被臺(tái)灣金管局駁回。去年10月，AIG宣布將持有的南山人壽97.57%股權(quán)，全部售予香港上市公司中策集團(tuán)（00235.HK）與博智金融控股結(jié)成的聯(lián)盟，收購價(jià)格為21.5億美元。

然而對(duì)于資金背景是否具有“大陸色彩”，臺(tái)灣輿論始終議論紛紛。最終臺(tái)灣金管局以缺乏“后續(xù)增資能力”及“長期經(jīng)營承諾”，否決了該項(xiàng)收購案。瑞信報(bào)告指出，預(yù)期臺(tái)灣當(dāng)局仍希望AIG能繼續(xù)經(jīng)營南山人壽，等待當(dāng)?shù)睾线m買主出現(xiàn)。

早在AIG出售友邦給保誠的交易告吹之時(shí)，美國財(cái)政部長蓋特納就公開表示，交易失敗不會(huì)阻礙政府收回對(duì)AIG的救助資金。

另外，AIA上市籌備工作是基于截至最近一個(gè)半年財(cái)年結(jié)束之日的業(yè)績。因此，到今年11月，這些業(yè)績將成“明日黃花”，必須重新制作相關(guān)上市文件。

諸多矛盾，均在美國11月中期選舉之前爆發(fā)，AIG的壓力可想而知。截至本刊發(fā)稿前，AIG美國總部不愿接受采訪對(duì)此案置評(píng)，僅表示“將盡一切努力及早歸還政府貸款”。