香港的人民幣離岸市場已經(jīng)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，從目前的政策環(huán)境和實際需要來看，應(yīng)當(dāng)抓住四個重點：一是做好跨境貿(mào)易人民幣的結(jié)算，完善人民幣的流通機制；二是擴展商業(yè)銀行貸款，形成人民幣的派生機制；三是發(fā)展債券市場，建立人民幣的融資機制；四是發(fā)展衍生產(chǎn)品，建立人民幣的風(fēng)險管理機制。

　　2010年以來，伴隨著一系列政策的出臺，香港人民幣離岸市場發(fā)展速度大大加快，不僅成為香港金融市場發(fā)展的新的增長點，而且引起國際社會的廣泛關(guān)注。本文就香港人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展的背景、已經(jīng)取得的成效以及今后發(fā)展前景，講幾點看法，供大家參考。

　　為什么要發(fā)展香港人民幣離岸市場

　　香港人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，是由香港經(jīng)濟金融和內(nèi)地經(jīng)濟改革開放的進(jìn)程決定的，不僅有實際現(xiàn)實需要，也有金融發(fā)展戰(zhàn)略層面的考慮。

　　一是滿足香港居民個人持有人民幣的需要。與歐洲貨幣市場的起源不同，香港的人民幣業(yè)務(wù)是從個人人民幣業(yè)務(wù)起步的。2004年推出香港人民幣業(yè)務(wù)時，是從香港居民的實際需要出發(fā)，解決最為現(xiàn)實的問題入手的。香港存在大量的貨幣找換店，承擔(dān)著居民貨幣兌換和匯款的功能，其中包括了人民幣與可自由兌換貨幣的兌換。人民幣現(xiàn)金的供給，都是通過非正常渠道進(jìn)行的，而專門從事貨幣信貸業(yè)務(wù)的銀行能開展各種外幣離岸業(yè)務(wù)，卻不能開展人民幣業(yè)務(wù)。隨著兩地之間旅游、商務(wù)發(fā)展帶來的人員交往的增加，攜帶大量人民幣往返兩地成為常態(tài)，香港一些服務(wù)業(yè)也開始接受人民幣支付，人民幣在香港的使用越來越普遍。因此，需要銀行的服務(wù)跟上，把人民幣兌換、存款和匯款納入正規(guī)的渠道。

　　二是促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。2009年，在內(nèi)地的對外貿(mào)易總額中，對香港的出口和通過香港的轉(zhuǎn)口貿(mào)易(包括出口和進(jìn)口)和離岸貿(mào)易(包括出口和進(jìn)口)合計占56.6%。在內(nèi)地的利用外資總額中，來自香港的占50%；在內(nèi)地對外直接投資總額中，目的地是香港的投資占70%。兩地的貿(mào)易和投資都是用美元或港幣結(jié)算的，如果能利用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和投資的結(jié)算，會大大便利企業(yè)，這方面的需求很強烈，也構(gòu)成人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的動力。

　　三是提高香港國際金融中心地位。香港是一個國際金融中心，但為內(nèi)地企業(yè)服務(wù)的傾向非常明顯。2009年，在香港股票市場上，H股、紅籌股和非H股民企上市公司家數(shù)達(dá)到524家，占上市公司數(shù)量的40%；市值總額10.44萬億港元，占全部市值總額的58%；20052009年累計集資16047億港元，占集資總額的64.4%。同時，國外上市公司數(shù)量只占上市公司總數(shù)的0.7%。很明顯，香港的資本市場是內(nèi)地企業(yè)籌集資金的平臺，也是國際投資者投資內(nèi)地市場的通道，還沒有成為國際性的籌資和融資中心。另外，與世界其他國際金融中心相比，香港的貨幣總量只有7萬港元，銀行業(yè)總資產(chǎn)只有10萬億港元，都相對較少，要成為真正的國際金融中心，需要較大經(jīng)濟總量和貨幣總量的支持。推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，將增強香港國際金融中心地位，因為當(dāng)內(nèi)地企業(yè)和金融機構(gòu)對外投資時，需要一個對外投資的平臺；其他國家的企業(yè)籌集人民幣資金時，也需要一個籌資中心，香港應(yīng)該成為一個國際人民幣融資中心，這樣香港就可以提高國際化水平，增大金融總量。

　　四是內(nèi)地實現(xiàn)金融對外開放的策略需要。目前，中國的國際收支管理狀況是人民幣經(jīng)常項下的可兌換而在資本項下不完全可兌換，并形成對人民幣國際化的挑戰(zhàn)。在資本項目開放過程中，引進(jìn)資本似乎可以在國內(nèi)設(shè)立特區(qū)試點，使流入的資本與其他地區(qū)隔離，以便于監(jiān)測。但是，在允許國內(nèi)資本流出，人民幣區(qū)域化和國際化的過程中，在國內(nèi)是不容易劃分出一個區(qū)域，實行特殊的資本流出政策的。香港因其特殊的地位，使其具備了妥善解決這一問題的條件。因為香港是我國的一個特別行政區(qū)，實行貨幣自由兌換和資本自由流動，如果使內(nèi)地與香港地區(qū)之間，人民幣與港幣之間，有更大程度的資本項目可兌換性，讓香港地區(qū)作為一個緩沖區(qū)，港幣作為一個緩沖幣，無疑使我們有了特殊的條件來觀察人民幣國際化過程中可能面臨的問題。

　　不過，由于人民幣還不是一個完全可兌換貨幣，雖然實現(xiàn)了經(jīng)常項目的可兌換，但沒有完全實現(xiàn)資本項目的可兌換，香港的大部分人民幣業(yè)務(wù)，特別是與內(nèi)地的資金往來，也因此局限在經(jīng)常項目的范圍。世界上還沒有一個不完全可兌換貨幣建立離岸市場的先例，這是香港人民幣離岸市場區(qū)別于其他貨幣離岸市場的顯著特征。

　　香港人民幣業(yè)務(wù)的政策與成效

　　2003年以來，內(nèi)地與香港出臺了一系列的政策，規(guī)范發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)。主要包括關(guān)于個人人民幣存款、兌換、匯款和信用卡、借記卡、支票業(yè)務(wù)的規(guī)定；購物、餐飲、住宿、交通、通信、醫(yī)療及教育服務(wù)等7個行業(yè)的指定商戶接受人民幣付款，并可在銀行用人民幣兌換港元的規(guī)定；境內(nèi)金融機構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理規(guī)定；開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方面的規(guī)定；關(guān)于國外中央銀行和貨幣當(dāng)局、港澳人民幣業(yè)務(wù)清算行、人民幣業(yè)務(wù)參加行可以投資內(nèi)地銀行間債券市場的規(guī)定；中國人民銀行與中國銀行(3.25,0.01,0.31%)香港簽署的《關(guān)于人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》和與金融管理局簽署的《監(jiān)管合作備忘錄》；以及香港金融管理局關(guān)于在香港本地人民幣業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定。

　　這些政策的陸續(xù)出臺，大大推動了香港人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，并取得了顯著的成效，主要表現(xiàn)在以下三個方面：

　　一是金融產(chǎn)品更加豐富。當(dāng)前，香港人民幣產(chǎn)品已經(jīng)涉及到多個市場，在銀行信貸產(chǎn)品方面，包括：    存款、兌換、匯款、信用卡、借記卡、支票、貸款、貿(mào)易融資、銀團貸款；在貨幣市場上，有同業(yè)拆借、大額CD；在債券市場上，有境內(nèi)銀行債券、國債、香港企業(yè)債券、跨國公司債券、國際金融機構(gòu)債券；在外匯市場上，有即期交易、遠(yuǎn)期交易、NDF；在衍生產(chǎn)品市場上有    利率互換、結(jié)構(gòu)性股票掛鉤票據(jù)(ELN)；在基金市場上，有多支人民幣收益基金；在保險市場上，有人民幣保單。有些產(chǎn)品是在香港才有的人民幣產(chǎn)品，顯示了香港可以作為人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新平臺的潛力。

　　二是市場總量初具規(guī)模。香港人民幣存款總量一直穩(wěn)步增長，2010年出現(xiàn)了加速增長的趨勢。20052009年人民幣存款量從226億元增長至627億元。2010年以來，人民幣存款從1月末的640億元，增長到10月末的2171億元。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量大幅增加。根據(jù)香港金融管理局統(tǒng)計，2009年7月試點開展后至2010年10月，通過香港進(jìn)行的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額達(dá)到1764.67億元人民幣，其中，2010年6月至10月的結(jié)算額達(dá)到1607.19億元人民幣，有了迅速的增長。人民幣債券發(fā)行主體種類增加，規(guī)模擴大。從2007年至2009年，共有7家境內(nèi)銀行機構(gòu)來香港發(fā)行人民幣債券，共計320億元，財政部發(fā)債60億元。今年112月，已經(jīng)有國內(nèi)金融機構(gòu)、香港企業(yè)、跨國公司和亞洲開發(fā)銀行等10家金融機構(gòu)和企業(yè)，共發(fā)行243.8億元債券，中央財政部發(fā)行了80億元的債券，共計323.8億元。

　　三是市場運行基本平穩(wěn)。香港離岸人民幣兌美元的匯價，在經(jīng)過一些較大幅度的波動和偏差之后，已經(jīng)逐步接近內(nèi)地外匯交易中心公布的中心匯率，升水已經(jīng)從200300點，收窄到3050點。2010年11月，中銀(香港)在內(nèi)地外匯交易中心購售人民幣累計凈額額度用盡之后，香港金融機構(gòu)之間人民幣的買賣正常，保障了對內(nèi)地的人民幣支付。

　　香港人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展重點

　　香港的人民幣離岸市場已經(jīng)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，從目前的政策環(huán)境和實際需要來看，應(yīng)當(dāng)抓住以下重點：

　　一是做好跨境貿(mào)易人民幣的結(jié)算，完善人民幣的流通機制。2010年擴大的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，為香港人民幣業(yè)務(wù)提高到一個新的層次創(chuàng)造了機遇，做好跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，應(yīng)該是香港人民幣離岸市場的基本功能，也是其他市場發(fā)展的基礎(chǔ)，政策層面已經(jīng)具備了充分的條件。香港具有發(fā)達(dá)的銀行體系和支付結(jié)算體系，是一個國際銀行中心，辦理貿(mào)易結(jié)算是銀行的天然優(yōu)勢。

　　二是擴展商業(yè)銀行貸款，形成人民幣的派生機制。截至2010年10月末，香港的人民幣存款已經(jīng)有2171億元，其中，個人存款1148.4億元，企業(yè)存款1021.6億元，活期存款936.5億元，定期存款1234.7億元。從統(tǒng)計來看，香港M3中的外幣總量是M1中的外幣總量的13倍。如果銀行對企業(yè)發(fā)放貸款，就會增加企業(yè)的存款，通過人民幣的派生過程，最終形成的廣義貨幣將是基礎(chǔ)貨幣的幾倍。在貸款對象方面，既要注意增加對本地企業(yè)的人民幣貸款，也要注意增加對境外企業(yè)的人民幣貸款，力爭把香港辦成國內(nèi)對外貸款的簿記管理中心。

　　三是發(fā)展債券市場，建立人民幣的融資機制。香港的人民幣債券發(fā)行主體，應(yīng)該包括三類：第一類是內(nèi)地發(fā)行體，主要由中央政府、銀行類金融機構(gòu)以及企業(yè)構(gòu)成；第二類是香港本地的企業(yè)和金融機構(gòu)；第三類是國際發(fā)行主體，包括國際金融機構(gòu)和跨國公司。從債券發(fā)行管理、會計準(zhǔn)則、工作語言、資金使用等方面，在香港發(fā)行人民幣債券對香港企業(yè)、國際開發(fā)機構(gòu)、商業(yè)銀行和跨國公司更加便利。因此，香港人民幣債券市場的發(fā)展方向，應(yīng)該面向國際發(fā)債體，使香港成為人民幣債券離岸發(fā)行中心。

　　四是發(fā)展衍生產(chǎn)品，建立人民幣的風(fēng)險管理機制。香港的金融衍生市場比較發(fā)達(dá)，在人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，利用金融機構(gòu)在開發(fā)利用衍生產(chǎn)品管理風(fēng)險方面的經(jīng)驗，開發(fā)人民幣衍生產(chǎn)品，管理人民幣業(yè)務(wù)的風(fēng)險，是十分必要的。從產(chǎn)品來看，可以發(fā)展管理利率風(fēng)險的產(chǎn)品，如利率互換；管理匯率風(fēng)險的產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期交易、外匯互換和貨幣互換；管理信用衍生產(chǎn)品風(fēng)險信用違約互換(CDS)和信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(ABS)。

　　(作者為香港金融管理局高級顧問)