新股整體質(zhì)量差強(qiáng)人意投行雙管齊下控“三高”

8月20日，拿到發(fā)行批文的11家企業(yè)對(duì)外發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)和上市發(fā)行公告。根據(jù)發(fā)行公告，這批IPO企業(yè)普遍在8月25日至26日開(kāi)始詢(xún)價(jià)，8月28日和29日即進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)。

與前面兩批IPO一樣，[注冊(cè)塞舌爾公司]這批即將登陸A股的11家企業(yè)亦將低價(jià)發(fā)行。

“監(jiān)管層通過(guò)限制老股轉(zhuǎn)讓和縮小發(fā)行股數(shù)的行政手段來(lái)控制三高問(wèn)題，這批新股注定是低價(jià)發(fā)行�！鄙钲谝晃蝗掏缎胁咳耸肯�21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，11只新股只有中來(lái)股份安排了老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)@表明其它10只新股將定價(jià)發(fā)行。

低價(jià)發(fā)行是新股區(qū)別于老股的最大優(yōu)勢(shì)。但值得注意的是，新股基本面未必比老股優(yōu)良，有些標(biāo)的在上市前夕即隱藏業(yè)績(jī)“變臉”的地雷。

8月20日，11家企業(yè)披露的招股說(shuō)明書(shū)和發(fā)行公告顯示，縮小發(fā)行股數(shù)和限制老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)廊皇枪芾韺涌刂破髽I(yè)超募的手段。

節(jié)能風(fēng)電（601016.SH）的發(fā)行公告顯示，本次發(fā)行數(shù)量為17,778萬(wàn)股，約占發(fā)行后總股本的10%。此外，這次發(fā)行均為新股，不存在老股轉(zhuǎn)讓。

而節(jié)能風(fēng)電預(yù)披露材料顯示，公司擬發(fā)行股份數(shù)量為不超過(guò)53333萬(wàn)股。與此相比，節(jié)能風(fēng)電本次公告的發(fā)行數(shù)量17,778萬(wàn)股，僅為預(yù)披露發(fā)行數(shù)量的33%。

“企業(yè)縮股發(fā)行是證監(jiān)會(huì)控制超募的一個(gè)手段�！币晃簧鲜腥藤Y本市場(chǎng)部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，對(duì)于發(fā)行后總股本大于4億股的企業(yè)，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部會(huì)建議企業(yè)擬發(fā)行數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例只能占到10%。

跟節(jié)能風(fēng)電一樣，擬登陸上交所的大盤(pán)股重慶燃?xì)�，同樣縮小了發(fā)行股數(shù)。

重慶燃?xì)獍l(fā)行公告稱(chēng)，擬發(fā)行1.56億股，占發(fā)行后總股本的比例為10.03%。而此前預(yù)披露文件顯示，其計(jì)劃發(fā)行股數(shù)為不超過(guò)1.91億股。

除縮小發(fā)行股數(shù)外，管理層嚴(yán)控“三高”的手段是限制老股轉(zhuǎn)讓。

“如果安排老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓛r(jià)可以定得比較高。但管理層不支持老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼�，我們盡量建議企業(yè)不轉(zhuǎn)讓老股�！币晃蝗温氂谏钲谌掏缎胁咳耸拷榻B。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，這11家企業(yè)中，只有中來(lái)股份（300393.SZ）1家安排了老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)溆嗳繛榘l(fā)行新股。

其發(fā)行公告顯示，擬公開(kāi)發(fā)行新股和老股轉(zhuǎn)讓不超過(guò)3200萬(wàn)股。其中，在滿(mǎn)足公司擬募集資金總額35000萬(wàn)元的前提下，老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不超過(guò)640萬(wàn)股。以此計(jì)算，老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量占總發(fā)行量的比例是20%。

相比前面兩批IPO，[注冊(cè)薩摩亞公司]這一次涉及老股轉(zhuǎn)讓安排的企業(yè)數(shù)量明顯減少。

“前面兩批22只新股招股，有4家安排老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)急冗_(dá)到18%，最終老股轉(zhuǎn)讓的數(shù)量占發(fā)行量的比例達(dá)到18%�！鄙赉y萬(wàn)國(guó)研究所分析師林瑾注意到，這一批擬發(fā)行企業(yè)中，涉及老股轉(zhuǎn)讓的比例只有9%。

林瑾判斷，老股減持減少的部分原因是發(fā)行人預(yù)期發(fā)行市盈率相對(duì)較低，未來(lái)市值存在較大上升空間。

“政策不支持老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)F(xiàn)在發(fā)行價(jià)又比較低，企業(yè)的股東也愿意多拿兩年，等待更高的減持價(jià)格�！鄙虾Ｒ晃蝗虣C(jī)構(gòu)客戶(hù)部人士表示。

低價(jià)發(fā)行是新股相比于二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)有上市公司最大的優(yōu)勢(shì)。但這并不代表新股的質(zhì)地比老股更優(yōu)良，有些標(biāo)的在上市前夕即隱藏著業(yè)績(jī)變臉的“地雷”。

“新股總體質(zhì)量不高。”上海一家券商負(fù)責(zé)中小市值公司的研究員介紹，他們統(tǒng)計(jì)了35家已過(guò)會(huì)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)這些公司近三年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率最高的只有18%，最低的是負(fù)增長(zhǎng)。

“最近發(fā)行的企業(yè)都是2012年上半年報(bào)會(huì)的企業(yè)，公司基本面或者行業(yè)背景發(fā)生了很大的變化。”前述研究員稱(chēng)，企業(yè)上報(bào)材料時(shí)，正是凈利潤(rùn)增速較快的時(shí)期。但經(jīng)過(guò)兩年后才發(fā)行，公司增速已下降。因此總體質(zhì)量較差。

新股基本面不佳，在這批擬發(fā)行的福斯特（603806.SH）這家公司上體現(xiàn)得尤為突出。其招股說(shuō)明書(shū)顯示，受光伏行業(yè)波動(dòng)影響，其在過(guò)去三年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的情況。

2011年度、2012年度及2013年度，福斯特營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)幅度分別為44.37%、-10.77%和-10.78%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度分別為10.76%、-17.77%和18.52%。

展望2014年前三季度，福斯特預(yù)計(jì)公司2014年前三季度凈利潤(rùn)同比下降幅度的區(qū)間為20%-30%。

福斯特只是新股基本面較差的一個(gè)代表，其余擬發(fā)行的企業(yè)，過(guò)去三年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率普遍低于20%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，重慶燃?xì)猓?00917.SH）、福斯特、節(jié)能風(fēng)電、華懋科技（603306.SH）、亞邦股份（603188.SH）、好利來(lái)（002729.SZ）、中來(lái)股份（300393.SZ）、騰信股份（300392.SZ）和菲利華（300395.SZ）9家企業(yè)中，自2011年至2013年，營(yíng)業(yè)總收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%的只有華懋科技、中來(lái)股份這兩家，復(fù)合增長(zhǎng)率分別為20.06%和57.71%。最低的是福斯特，三年復(fù)合增長(zhǎng)率是-10.77%。

從歸屬母公司股東凈利潤(rùn)這一指標(biāo)看，[薩摩亞公司注冊(cè)]過(guò)去三年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%的亦只有兩家企業(yè)。其中，中來(lái)股份的復(fù)合增長(zhǎng)率最高，達(dá)到47.86%。此外，亞邦股份的復(fù)合增長(zhǎng)率亦有20.14%。

凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率低于10%的則有3家企業(yè)，它們分別是菲利華、重慶燃?xì)�、福斯特，�?fù)合增長(zhǎng)率分別為9.45%、3.48%、-1.28%。