銀行股起舞背后：壞賬連升風(fēng)險(xiǎn)未消

11月27日，光大銀行繼續(xù)領(lǐng)漲銀行板塊，全天41.4億元的成交金額令光大銀行觸及漲停，并在收盤(pán)時(shí)保持上漲7.81%。而此前一日，光大銀行已大漲7.02%。聯(lián)系到26、27日銀行板塊的異動(dòng)，讓不少投資者怦然心動(dòng)：這是不是踏空資金最后的上車(chē)機(jī)會(huì)？銀行是不是包賺不賠的板塊？

27日早間，[新西蘭公司注冊(cè)]中金公司發(fā)布研究報(bào)告《銀行：論為什么1x P/B以下銀行股會(huì)被消滅》，直接以銀行的低估值來(lái)論上漲。申萬(wàn)、國(guó)泰君安等知名研究機(jī)構(gòu)也紛紛發(fā)布研究報(bào)告，力推銀行股。但喧囂聲飄揚(yáng)的背面，銀行股的風(fēng)險(xiǎn)卻一步被罔顧，在風(fēng)險(xiǎn)提示中，大部分機(jī)構(gòu)象征性地寫(xiě)道：經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期。而致命性的問(wèn)題是：中國(guó)銀行業(yè)不良率已經(jīng)連續(xù)三年上升。

“牛市，難道就是忽略基本面的群魔亂舞嗎？”27日收盤(pán)后，上海一位私募基金人士稱。

從10月27日到11月27日，整個(gè)銀行板塊成交了4700億元，成交價(jià)格對(duì)應(yīng)的估值是2013年1倍市凈率以下。而此前的一個(gè)月，銀行板塊的成交金額是1200億元。環(huán)比增加了3500億元，對(duì)折去除買(mǎi)賣(mài)因素，在過(guò)去的一個(gè)月，理論上有大致1000億~1750億元的資金流進(jìn)了銀行板塊。

銀行股在中國(guó)A股中的地位舉足輕重。

以2014年中報(bào)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀行板塊占到全市場(chǎng)凈利潤(rùn)的52.3%、凈資產(chǎn)的35.7%、分紅的50.7%。因此，銀行股的走勢(shì)事關(guān)整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)。

看好銀行的私募基金經(jīng)理稱：“上周五降息后，整個(gè)市場(chǎng)的做多熱情被點(diǎn)燃，先是券商因?yàn)槭墙迪⒌淖畲髲椥园鍓K，這直接引爆了同為金融的銀行板塊，大家最簡(jiǎn)單的想法是，既然券商有融資融券，融資融券的錢(qián)都是從銀行來(lái)的，券商漲，銀行也就要漲�！�

更具有學(xué)院派意味的看法是：銀行股的估值已經(jīng)是地板價(jià)，過(guò)了這個(gè)村，再?zèng)]有1倍市凈率以下這個(gè)店。如中金公司稱，目前五大行股價(jià)平均略低于2013 年底每股凈資產(chǎn)，如果股價(jià)不漲，員工持股計(jì)劃只能采取在二級(jí)市場(chǎng)上直接增持的方式，而大行實(shí)際自由流通市值其實(shí)不大，因此股價(jià)將大幅上漲。中金公司并聲稱，目前距消滅銀行股2014年1倍市凈率還有35%上漲的空間。

問(wèn)題是，在過(guò)去四年，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)低于增持價(jià)，低于增發(fā)價(jià)的現(xiàn)象已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。銀行股如何能夠憑借員工持股計(jì)劃來(lái)推升研究員眼中30%~40%的漲幅。

也有很多研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，[新西蘭注冊(cè)公司]全面降準(zhǔn)可期，可能在年底前就會(huì)發(fā)生。如第一創(chuàng)業(yè)證券認(rèn)為，外匯占款增長(zhǎng)持續(xù)放緩，使得降低存款準(zhǔn)備金率的條件已經(jīng)成熟；存貸比改革將使銀行需要繳納的準(zhǔn)備金大大提高；非對(duì)稱降息沒(méi)有降低銀行負(fù)債成本，壓制銀行盈利空間。

目前，市場(chǎng)各方對(duì)中國(guó)走向?qū)捸泿耪叩呐袛嘁呀?jīng)趨于一致，但問(wèn)題在于，此種判斷是否能夠逐步得到驗(yàn)證。寬貨幣的一個(gè)負(fù)面因素是，會(huì)激勵(lì)過(guò)剩產(chǎn)能，以及推升物價(jià)、房?jī)r(jià)。在中國(guó)政府高層一再?gòu)?qiáng)調(diào)可以容忍稍低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的時(shí)候，僅憑一次降息和傳統(tǒng)的思維來(lái)分析中國(guó)走向?qū)捸泿耪唠A段，是否言之過(guò)早？

最為嚴(yán)重的是，銀行股飆升的背后，銀行的種種憂慮突然間隨著市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)，而被忽略。

長(zhǎng)期以來(lái)，困擾投資經(jīng)理的問(wèn)題是：銀行股的拐點(diǎn)到底在哪里，4~6倍市盈率的銀行，為什么總是下跌。

“不看好，看不到銀行的未來(lái)。”重慶一位私募基金經(jīng)理范先生稱。在他的投資組合中，本來(lái)有一些銀行股，在26日、27日兩個(gè)交易日已經(jīng)基本出清。

近幾年，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、民間借貸等因素影響，個(gè)別地區(qū)、個(gè)別行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)加大已是不爭(zhēng)的事實(shí)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)的銀行業(yè)在2014年第二季度，不良率為1.08%，為十年間首次突破1%。

但壞勢(shì)頭未能得到遏制。銀監(jiān)會(huì)11月15日披露的數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，中國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)7669億，較上季末增加725億，增加速度創(chuàng)2005年以來(lái)新高。這也是不良貸款連續(xù)第十二個(gè)季度上升。不良貸款率為1.16%，較上季末上升0.09個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近四年新高。

而最為嚴(yán)重的是浙江等資金鏈緊繃的地區(qū)。據(jù)浙江銀監(jiān)局的統(tǒng)計(jì)，截至2013年末，全省金融機(jī)構(gòu)不良貸款率為1.84%；其中溫州不良貸款率為4.41%。法國(guó)巴黎銀行稱，浙江在2013年末的不良貸款達(dá)到1200億元人民幣，相當(dāng)于國(guó)家總債務(wù)的五分之一。

更大的風(fēng)險(xiǎn)事件也依然埋藏，中國(guó)是否如日本一樣，在房?jī)r(jià)高漲10年之后，陷入漫漫熊途？近期，雖然大部分地區(qū)都取消了限購(gòu)，銀監(jiān)會(huì)也放開(kāi)了限貸，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)依然未有大的起色。

如此基本面之下，銀行股1倍市凈率的估值似乎顯得合理。

而海外投行則基本不看好銀行等板塊，[注冊(cè)塞舌爾公司]在滬港通開(kāi)閘之時(shí)，高華和瑞銀看淡四季度銀行股的表現(xiàn)，普遍關(guān)注稀缺性和比價(jià)優(yōu)勢(shì)的品種，如食品飲料、醫(yī)藥等。