8位銀行資管一線人士解讀“資產(chǎn)配置荒”：資金端降收益、縮同業(yè)，資產(chǎn)端拉久期、加杠桿。
　　資產(chǎn)不足的情況下，優(yōu)先滿足零售客戶的需求，因零售客戶是穩(wěn)定群體，忠誠度高；同業(yè)則完全以收益率說話，忠誠度偏低。目前，權(quán)益類資產(chǎn)投資空間較小，拉久期和加杠[注冊薩摩亞公司]桿這兩種走勢方式均主要用于債券投資。
　　“現(xiàn)在，資管規(guī)模較大的銀行都空置幾百億資金，沒有投向�！�
　　一位股份行資管部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。
　　銀行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者提供的數(shù)據(jù)顯示，受股市回流資金影響，7月到8月間，國有大行銀行理財余額平均增長1000~2000億元。
　　一面優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的匱乏，一面股市資金大量回流，兩者的共同作用，讓資產(chǎn)配置荒的矛盾凸顯。
　　資金端：降產(chǎn)品收益+收縮同業(yè)
　　資產(chǎn)端和資金端的供求不平衡，是最近資產(chǎn)荒的一個重要原因。
　　“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少、收益率下行的問題今年來一直存在，而非下半年突現(xiàn)。如果沒有資本市場的回落震蕩，股市資金就不會大規(guī)模的集中回流固定收益市場。資金回流緩慢的增長，固收市場還能承接，爆發(fā)式增長一下子造成了嚴(yán)重的不平衡�！币晃粐�有銀行資管部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。
　　為調(diào)和供求不平衡，銀行在資金端一方面引導(dǎo)收益率下行，一方面控制新增規(guī)模。
　　“各銀行零售端產(chǎn)品預(yù)期收益下半年已經(jīng)下調(diào)了好幾次，不過普遍加起來下降還不到50個點（即0.5%），我們還要少一些，大概30-40個點。”一位股份行資管部人士稱，“零售端客戶黏性較大，無法跟資產(chǎn)端收益下降達(dá)成平衡。對零售客戶銀行會首先選擇維持收益，無法維持時才會選擇下調(diào)。”
　　但同業(yè)理財?shù)氖找媛氏陆邓俣染涂斓枚�，該人士表示，同樣時間段內(nèi)對同業(yè)已經(jīng)下降約150-160個點。
　　控制新增規(guī)模也主要針對同業(yè)理財。有股份制銀行資管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，今年以來，尤其是中小型金融機構(gòu)（自營業(yè)務(wù)）對銀行理財產(chǎn)品的需求大大增加。據(jù)悉，幾家今年上半年理財業(yè)務(wù)規(guī)模增長較快的銀行也是不同程度借力了同業(yè)理財。
　　上述人士表示，資產(chǎn)不足的情況下，肯定優(yōu)先滿足零售客戶的需求，零售客戶是穩(wěn)定群體，忠誠度高；同業(yè)則完全以收益率說話，忠誠度偏低。
　　資產(chǎn)端：借債券抬高投資收益
　　“現(xiàn)在，資產(chǎn)端獲得較高收益無非三個辦法：降信用、拉長久期、加杠桿。降信用行不通，拉久期和加杠桿的方法都會用�！鼻笆龉煞菪匈Y管部人士稱。
　　目前，權(quán)益類資產(chǎn)投資空間較小，拉久期和加杠桿這兩種方式均主要用于債券投資。
　　拉久期主要指投資更長期限的債券，以形成期限利差。“現(xiàn)在無風(fēng)險利率預(yù)期下降，未來收益率下降后也能夠通過交易形成資本利得�！�
　　通過給債券加杠桿提高資產(chǎn)收益的方式也被銀行普遍使用。
　　另一位股份制銀行資管人士表示，目前銀行尋找優(yōu)秀債券管理人，通過專戶管理是一個方向和趨勢。
　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，近期，銀行正在加緊尋找專業(yè)債券團(tuán)隊委托，銀行資金作為優(yōu)先級配資。通過優(yōu)先、劣后結(jié)構(gòu)化設(shè)計，以及債券股權(quán)質(zhì)押回購比例的設(shè)置，杠杠可以放大到10倍。
　　招商銀行的一份債券分級產(chǎn)品業(yè)務(wù)委托投資介紹書顯示，該產(chǎn)品投資標(biāo)的共三大類，包括債券、貨幣市場工具和投資于上述債券和貨幣市場工具的基金、債券及基金等。其中，債券包括國債、各類金融債、中央銀行票據(jù)、企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及各類債務(wù)融資工具。
　　在信用風(fēng)險控制方面，債項評級為AA（不含）以下的，投資總額不得超過前一日結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品資產(chǎn)總值的20%。在流動性風(fēng)險控制方面，投資于單只債券，以及一家公司發(fā)行的債券的總額，不得超過該產(chǎn)品總額的30%。
　　“我們杠桿放得也不會太大，基本上質(zhì)押回購放到50%-60%之間”，有銀行資管人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露：“根據(jù)債市周期，也出現(xiàn)過回撤20%的情況，所以即使是通過優(yōu)先級資金給結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品配資，也還是要預(yù)留足夠的安全墊�！�
　　探索境外市場機會
　　近期，境外人民幣債市也吸引了銀行的目光，但由于各種原因，資金走出去并不容易。
　　有銀行資管人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，最近關(guān)[薩摩亞公司注冊]注到香港的人民幣市場，債券類資產(chǎn)收益從原來的5%多，上升到6%-7%，高于境內(nèi)收益，現(xiàn)在正是建倉的良機。
　　“主要是因為有一些人民幣貶值預(yù)期，所以一些境外機構(gòu)先把人民幣資產(chǎn)拋出，價格打下去，收益率有所上升。”上述資管人士稱。
　　但是國內(nèi)資金真的要走出去，通道仍不十分順暢。一方面囿于額度限制；另一方面，就固收類資產(chǎn)而言，通過QDII的通道成本太高。另外，理論上，目前通過自貿(mào)區(qū)的FT賬戶，銀行資金也可以直接參與香港人民幣市場。但是在這種情況下，如果是銀行理財資金，理財資金本身也必須來自自貿(mào)區(qū)。
　　“相當(dāng)于是說要自貿(mào)區(qū)內(nèi)的個人賬戶或者公司賬戶來委托理財，但目前自貿(mào)區(qū)的賬戶，尤其是個人賬戶，還沒有那么多�！庇猩虾Ｗ再Q(mào)區(qū)人士表示。
　　“1%的通道成本對權(quán)益類投資還好，對固收類已經(jīng)是高得不得了”，上述銀行資管人事表示：“而且，如果僅僅是買個5個億，10個億，從銀行整個理財盤子來說還是杯水車薪。”
　　另有外資行財富管理人士也表示，近期境外人民幣比較緊缺，尤其是香港市場最明顯。
　　9月29日，離岸人民幣Hibor（香港銀行同業(yè)拆息）隔夜利率大漲535個基點至8.73%，創(chuàng)2013年6月該數(shù)值公布以來的最高水平，且單日漲幅也創(chuàng)該數(shù)值公布以來最大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于Shibor（上海銀行間同業(yè)拆息）。
　　近期離岸人民幣Hibor1個月到1年期拆解利率也在4%-5%之間，遠(yuǎn)高于境內(nèi)3%-3.5%的水平。
　　傳統(tǒng)模式思變
　　在應(yīng)對資產(chǎn)匱乏之時，也有銀行人士認(rèn)為已經(jīng)到了重新審視銀行資管業(yè)務(wù)利差模式的時候了。
　　“銀行理財從起步至今，走過的路都很順暢，經(jīng)濟(jì)周期下催生了一批高息資產(chǎn)，讓銀行理財賺錢的模式也相對容易。現(xiàn)在應(yīng)該是一個重新定位這項業(yè)務(wù)的時候了�！鼻笆鰢�有銀行資管部人士認(rèn)為。
　　“如果銀行理財產(chǎn)品普遍為凈值型的形式，那么利潤來源是固定的管理費，收益和風(fēng)險都讓渡給投資人，在資產(chǎn)不足的時候體現(xiàn)就是收益攤薄，對銀行來講是一條可持續(xù)之路�！鼻笆龉煞菪匈Y管人士表示。
　　不過，其同時稱，雖說如此，但短期內(nèi)并沒有改變的動力，也暫時看不到所謂資產(chǎn)不足對凈值型轉(zhuǎn)化的推動。
　　謀求凈值化轉(zhuǎn)型，曾是2014年銀行理財?shù)闹黝}，探索凈值化可能對銀行理財?shù)氖杖�、�?guī)模帶來影響，放棄“超額存留”也需要銀行拿出足夠的勇氣。
　　去年底，銀監(jiān)會曾向銀行下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（征求意見稿），其中明確助推凈值化轉(zhuǎn)型，并提出非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的路徑，然而9個月過去，該辦法的最終版本出水仍無期。
　　“今年上半年銀行理財在資本市場的探索也是對凈值化轉(zhuǎn)型的一次嘗試。”一位銀行投資經(jīng)理表示，“實體經(jīng)濟(jì)需求下降，轉(zhuǎn)投標(biāo)準(zhǔn)化市場，但是標(biāo)準(zhǔn)化市場的不穩(wěn)定，讓風(fēng)險偏好較低的銀行理財難以做成規(guī)模�！�
　　此外，有城商行資管部人士認(rèn)為，所謂資產(chǎn)荒，其實是個偽命題。準(zhǔn)確來說，是高收益資產(chǎn)減少，流向了低收益的債市。原來收益相對更高的“非標(biāo)”市場，尤其是房地產(chǎn)項目和地方政府融資平臺，紛紛轉(zhuǎn)向債券市場，發(fā)行公司債或企業(yè)債進(jìn)行直接融資。
　　上述股份行人士也表示，一方面銀行缺資產(chǎn)，另一方面中小企業(yè)仍面臨融資難、融資貴。在經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，貨幣政策放松，很多資金堆積在金融機構(gòu)之間空轉(zhuǎn)。降低社會融資成本方向正確，但真正解決融資問題還是要依靠多層次的資本市場，同時讓過剩產(chǎn)能出清。