近期人民幣匯率波動、外匯占款大幅下降，資本流動不確定性增加。對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來隨著央行穩(wěn)定國內(nèi)外匯市場的操作，[注冊汶萊公司需知]匯率貶值預(yù)期有望逐步消退。外匯占款下降速度或放緩。
　　8月銀行結(jié)售匯逆差2745億元
　　國家外匯管理局17日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年8月，銀行結(jié)匯13044億元人民幣(等值2069億美元)，售匯15789億元人民幣(等值2504億美元)，結(jié)售匯逆差2745億元人民幣(等值435億美元)。其中，銀行代客結(jié)匯7048億元人民幣，售匯15119億元人民幣，結(jié)售匯逆差8070億元人民幣；銀行自身結(jié)匯5995億元人民幣，售匯670億元人民幣，結(jié)售匯順差5326億元人民幣。同期，銀行代客遠期結(jié)匯簽約690億元人民幣，遠期售匯簽約4974億元人民幣，遠期凈售匯4284億元人民幣。截至本月末，遠期累計未到期結(jié)匯6349億元人民幣，未到期售匯12597億元人民幣，未到期凈售匯6249億元人民幣。
　　2015年1-8月，銀行累計結(jié)匯74795億元人民幣(等值12148億美元)，累計售匯86670億元人民幣(等值14071億美元)，累計結(jié)售匯逆差11874億元人民幣(等值1923億美元)。
　　外匯占款下降速度或放緩
　　銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)與外匯占款數(shù)據(jù)存在高度相關(guān)性。二者也通常用來衡量人民幣量的變化。近期銀行結(jié)售匯逆差與外匯占款連續(xù)四個月的下降，都令市場擔(dān)憂會加劇人民幣貶值的壓力并導(dǎo)致國內(nèi)流動性收縮。
　　招商證券報告預(yù)計，未來央行外匯占款下降的速度可能放緩。主要原因有三：首先，美聯(lián)儲貨幣政策收緊預(yù)期造成的全球流動性收縮或者去美元杠桿的進程可能進入階段性尾聲，甚至已出現(xiàn)“超調(diào)”，全球國際資本流動可能將告別周期低點，出現(xiàn)一個平穩(wěn)期。美聯(lián)儲加息政策靴子落地其實是有助于減少全球資本流動的不確定性，因為市場對美國加息已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期。并且，美聯(lián)儲對未來聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值的下調(diào)也表明美國貨幣政策的收緊力度將低于預(yù)期，短期內(nèi)更多的是向市場傳遞美國貨幣政策將徹底退出非常規(guī)操作狀態(tài)。因此，美聯(lián)儲加息后，不確定性下降有助于國際資金風(fēng)險偏好的回升，全球資本流動可能從周期的底部有所回升。
　　其次，隨國內(nèi)外經(jīng)濟主體對“811匯改政策”認(rèn)識的不斷加深以及央行穩(wěn)定國內(nèi)外匯市場的操作，匯率貶值預(yù)期有望逐步消退，回歸基本面。本次匯改的主要目的是增加匯率的波動性、增加未來應(yīng)對美聯(lián)儲加息后的空間，而不是開啟人民幣主動貶值的序幕。
　　此外，遠期售匯宏觀審慎管理等措施針對性強，有望明顯減少投機性購匯需求。8月遠期購匯簽約額是今年1至7月簽約額(274億美元)的三倍，多增了近550億美元，這其中固然有企業(yè)對沖匯率風(fēng)險進行的交易，但也不排除有個別企業(yè)某種程度“裸做空”人民幣，到期如果匯率不合適就違約或逃單的情況，因此需要通過保證金來調(diào)動銀行加強交易真實性審核的積極性。
　　四季度外匯儲備可能仍然會面臨下降，[汶萊概況]但現(xiàn)在外匯儲備流失的局面并不嚴(yán)峻，遠不及1998年亞洲金融危機時期。并且，外匯儲備下降伴隨著企業(yè)和居民外匯存款的上升，從央行集中持有到“藏匯于民”。經(jīng)濟主體更分散化的持有外幣有利于提高外幣資產(chǎn)回報率和跨境資金的穩(wěn)定性。
　　方正證券也認(rèn)為，外部流動性可能沒有外儲數(shù)據(jù)指示的那么悲觀。國內(nèi)外儲流失的同時也在撤回對海外的投資，尤其目前人民幣已經(jīng)步入進一步國際化的進程，隨著越來越多資本項目的打開，國內(nèi)外儲對流動性的指示程度可能會越來越弱。由于增長利差還可能擴張，三個季度內(nèi)流動性實質(zhì)性撤出的情況可能不會太劇烈。中國在未來三個季度的名義增速上升彈性可能依然優(yōu)于美國，因此美國經(jīng)濟的改善，可能仍然帶來的是中美名義利差的擴張，因此對于美國的外儲來說，不會因美國經(jīng)濟改善出現(xiàn)非�？焖俚胤e累。從利差的考量來看，中國的短期投資回報率依然優(yōu)于美國，因此，三個季度內(nèi)，傾向于認(rèn)為流動性實質(zhì)性撤出的情況不會太劇烈。前瞻地看，中國的外儲很可能隨中國經(jīng)濟長周期的下滑而繼續(xù)趨勢性回落，然而短期外部流動性的優(yōu)勢之一是美國資產(chǎn)回報率沒有出現(xiàn)快速上升；之二是中國的名義增長率還保持著一個略大的彈性。如果在三個季度后，這兩個條件出現(xiàn)變化的話，中國的外部流動性才到了真正嚴(yán)峻的時刻。
　　經(jīng)濟下行壓力仍然較大
　　未來，人民幣走勢及資本流動趨勢很大程度上仍取決于國內(nèi)經(jīng)濟基本面。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力仍然較大。
　　中金公司報告認(rèn)為，從8月份公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，一是由于商品房庫存仍處于高位，房地產(chǎn)企業(yè)拿地和新開工意愿不足，房地產(chǎn)開發(fā)投資再次出現(xiàn)負(fù)增長。今年房地產(chǎn)市場的關(guān)注焦點是從銷售到投資傳遞的失靈，8月商品房銷售面積同比增速從7月的18.9%降至14.7%，仍處于相對較好水平，但房屋新開工面積繼續(xù)大幅下降，銷售到投資的傳導(dǎo)繼續(xù)受阻。房地產(chǎn)市場從銷售到投資傳遞不暢的關(guān)鍵仍是房地產(chǎn)庫存偏高，正是由于房地產(chǎn)企業(yè)庫存偏高，企業(yè)不愿意大幅拿地，加上地方政府為保低價而減少供給，土地出讓大幅下滑。8月100個大中城市土地出讓總價993億元，較7月的1296億元繼續(xù)大幅下降，土地出讓下降意味著未來房屋新開工可能繼續(xù)回落，房地產(chǎn)開發(fā)投資有繼續(xù)下行壓力。此外，值得警惕的是未來商品房銷售下行壓力，隨著政策刺激下部分需求的釋放，商品房銷售很難持續(xù)高增長。從9月上旬?dāng)?shù)據(jù)看，30個大中城市商品房銷售面積同比增速8月全月的26.8%降至18.2%，商品房銷售增速繼續(xù)放緩。如果今年四季度商品房銷售放緩，房地產(chǎn)投資可能受到更大拖累。
　　二是基建投資受資金約束，保障房投資接近頂峰，政府穩(wěn)增長空間不像想象的那么大。在房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷背景下，政府穩(wěn)增長意愿較強，尤其加大基建投資力度。長期來看基建投資預(yù)計降至15%以下，最關(guān)鍵的原因仍在于資金約束，今年基建投資與名義GDP之比將接近20%，盡管推行PPP并且發(fā)行專項金融債，但這相對于龐大的基建投資體量只是杯水車薪。
　　產(chǎn)出持續(xù)下滑導(dǎo)致制造業(yè)產(chǎn)能過剩加劇，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資面臨繼續(xù)下行壓力。由于當(dāng)前房地產(chǎn)投資難以顯著反彈，而基建投資對沖有限，工業(yè)產(chǎn)出面臨繼續(xù)下行壓力，這可能加劇工業(yè)尤其是制造業(yè)產(chǎn)能過剩。除產(chǎn)能過剩外，制造業(yè)投資還面臨企業(yè)利潤下滑和實際利率偏高的問題：一方面，今年1-7月工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降1%，利潤下滑抑制企業(yè)投資；另一方面，盡管貨幣政策持續(xù)放松使得名義利率下行，但工業(yè)品通縮持續(xù)加劇，導(dǎo)致實際利率偏高，這非常不利于企業(yè)投資。
　　就三季度來看，工業(yè)增加值增速快速下行，金融業(yè)對經(jīng)濟支撐減弱，而房地產(chǎn)業(yè)增加值增長受限，GDP同比增速跌破7%已無懸念。就更長期來看，房地產(chǎn)大的周期向下，基建投資不可能長期保持高增長，未來更多的工業(yè)品停止增長，工業(yè)產(chǎn)出或進一步下滑，而缺少工業(yè)帶動的經(jīng)濟難以維持高增長，經(jīng)濟增長中樞進一步下降是較為合理的。