私募股權(quán)基金的發(fā)展階段

第一階段是1993－1994年，證券公司的主營(yíng)方向從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走向承銷業(yè)務(wù)，與之配合，需要定向拉一些大客戶，久而久之形成不正規(guī)的信托關(guān)系，而證券公司的角色亦轉(zhuǎn)換成受托人，由大客戶將資金交與證券公司代理委托進(jìn)行投資。這部分資金大多發(fā)展成隱秘的“一級(jí)市場(chǎng)基金”。專門在一級(jí)市場(chǎng)中打新股，利用營(yíng)業(yè)部的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)的收益率不僅較高，而且基本上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

第二階段發(fā)生在1997－1998年，當(dāng)時(shí)一級(jí)市場(chǎng)非�；钴S，上市公司將股市集資來(lái)的閑置資金委托主承銷商進(jìn)行投資。這段期間出現(xiàn)的地下私募基金更加接近于嚴(yán)格意義上的私募基金，并且大多以公司等形式出現(xiàn)。《公司法》規(guī)定，企業(yè)大部分資產(chǎn)不能投資于股市，投資咨詢公司也只能做簡(jiǎn)單的咨詢業(yè)務(wù)。但實(shí)際上，眾多咨詢公司、顧問(wèn)公司一直在以“委托代理”的方式操縱著數(shù)目頗為龐大的地下私募基金。而一些投資公司實(shí)質(zhì)就是兼顧財(cái)務(wù)顧問(wèn)、重組服務(wù)的民營(yíng)投資公司型基金，并且往往背靠著一些證券公司，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)能夠產(chǎn)生一定的影響。

第三階段是從1999年至2000年中，由于各種“投資管理公司”過(guò)熱，大量證券公司從業(yè)人員跳槽，特別是1999年中出來(lái)的一批證券業(yè)的資深人員，由于其專業(yè)知識(shí)較熟，加上其市場(chǎng)營(yíng)銷技巧，進(jìn)入該領(lǐng)域后在市場(chǎng)上形成了巨大反響。另外，在此期間綜合類券商經(jīng)批準(zhǔn)可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，受托管理現(xiàn)金、國(guó)債或者上市證券。從地下秘密轉(zhuǎn)為地上公開(kāi)后，各券商之間在這塊業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈了。一些證券公司在開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中都有雷同的承諾，如保證收回本金、保證年收益率等。在這種情況下，為了獲得更多資金以獲取較高收入，券商就提高進(jìn)入門檻的資金要求。據(jù)了解，一些券商至少要求是上千萬(wàn)元的資金量。

正是因?yàn)橛猩鲜鎏攸c(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，私募基金在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)展十分快速，并已占據(jù)十分重要的位置，同時(shí)也培育出了像索羅斯、巴菲特這樣的投資大師和國(guó)際金融“狙擊手”。在國(guó)內(nèi)，雖然還沒(méi)有公開(kāi)合法的私募證券投資基金，但許多非銀行金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人從事的集合證券投資業(yè)務(wù)卻早已顯山露水，從一定程度上說(shuō)，它們已經(jīng)具備私募基金應(yīng)有的特點(diǎn)和性質(zhì)。

據(jù)報(bào)道，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有私募基金性質(zhì)的資金總量至少在5000億元以上，其中大多數(shù)已經(jīng)運(yùn)用美國(guó)相關(guān)的市場(chǎng)規(guī)定和管理章程進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作，并且聚集了一大批業(yè)界精英和經(jīng)濟(jì)學(xué)家。但美中不足的是，它們只能默默無(wú)聞地生存在不見(jiàn)陽(yáng)光的地下世界里。

中國(guó)加入世界貿(mào)易組織之后，中國(guó)基金市場(chǎng)的開(kāi)放已為時(shí)不遠(yuǎn)，根據(jù)有關(guān)協(xié)議，5年后國(guó)外基金可以進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之激烈可想而知。由此，許多有識(shí)之士紛紛呼吁，應(yīng)盡快賦予私募基金明確的法律身份，讓其早日步入陽(yáng)光地帶，這不僅有利于規(guī)范私募基金的管理和運(yùn)作，而且可以創(chuàng)造一個(gè)公平、公正和公開(kāi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，減少交易成本，推動(dòng)金融創(chuàng)新，并不斷創(chuàng)造和豐富證券市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品和投資渠道，滿足投資者日益多元化的投資需求。

據(jù)圈內(nèi)人士估計(jì)，中國(guó)現(xiàn)有地下私募基金的總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)在深滬兩地掛牌的封閉式基金。其總量保守估計(jì)已在2000億元左右，較高估計(jì)則達(dá)5000億元。按此估算，考慮到這些私募基金主要投資于證券市場(chǎng)，我們可以認(rèn)為，雖然在深滬兩地掛牌的證券投資基金的股本和凈值占流通市值的比率不到4%，但加上私募基金部分，則這一比例有可能趕上甚至超過(guò)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平（美國(guó)1999年投資基金占股票市值的比率為18%）。

所以，私募基金實(shí)力強(qiáng)大，需要證券監(jiān)管部門盡快制定相關(guān)的法律法規(guī)，逐步規(guī)范引導(dǎo)其走向正確發(fā)展的道路�！‰m然中國(guó)私募基金市場(chǎng)的發(fā)展帶有自發(fā)性、地下性，但卻并沒(méi)有亂成一團(tuán)，而是相當(dāng)講求信譽(yù)，秩序井然，迄今為止幾乎沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)大的糾紛問(wèn)題。正是因?yàn)樗侥蓟�金的市�?chǎng)化，許多公募基金難以解決的問(wèn)題，甚至在這里得到了解決。

首先是基金持有者與管理人的激勵(lì)兼容問(wèn)題。證券法規(guī)定，公募基金每日基金管理人的報(bào)酬為上日基金資產(chǎn)凈值乘1.5%乘1/365，比例相當(dāng)高，這直接導(dǎo)致部分基金管理人希望在短時(shí)間內(nèi)抬高資產(chǎn)凈值以獲益，臨到年底分紅時(shí)，又迅速做低凈值，容易造成違規(guī)操作。其收入從年終分紅中按比例提取，這使得基金持有者與管理人利益一致。

其次是基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制。國(guó)際上基金管理人一般要持有基金3%至5%的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來(lái)支付，以保證管理人與基金利益綁在一起。中國(guó)大部分私募基金也采用這種方式，不同的是其比例高達(dá)10%至30%，因此發(fā)生虧損時(shí)，反而是基金管理人損失最為嚴(yán)重。之所以比例這么高,是因?yàn)橹袊?guó)信用制度尚未完全建立，同時(shí)由于其操作處于地下?tīng)顟B(tài)，風(fēng)險(xiǎn)較大，比例不高難以吸引資本加盟。

第三是基金管理人對(duì)于資金持有對(duì)象的主動(dòng)選擇機(jī)制。據(jù)稱，一家70億元規(guī)模的私募基金在招募時(shí)即對(duì)資本持有人提出“八不要”：資金少的不要，一般每人要在3000萬(wàn)元以上；要求固定回報(bào)的不要；時(shí)間短的不要。

第四是融資和投資方式的充分市場(chǎng)化，其中許多可能觸及金融管理規(guī)定。在私募基金中，一些不合法但合理的做法非常盛行。

第五是私募基金開(kāi)始注重治理機(jī)制問(wèn)題。

三季度A股連續(xù)下跌，但興業(yè)信托公司公布的三季度報(bào)告卻顯示，與其合作發(fā)行的絕大部分私募基金在三季度末保持了高倉(cāng)位。

據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，興業(yè)信托發(fā)布的集合資金信托計(jì)劃三季度管理報(bào)告顯示，82只陽(yáng)光私募9月底平均倉(cāng)位66.91%。其中，28只產(chǎn)品倉(cāng)位九成以上，占比34.15%，而16只產(chǎn)品幾乎滿倉(cāng)操作，持有權(quán)益類資產(chǎn)比例在99%以上，占比19.51%。此外，倉(cāng)位在70%～90%之間的私募產(chǎn)品數(shù)量為16只，占比19.51%；倉(cāng)位在50%～70%的產(chǎn)品數(shù)量為14只，占比17.07%；倉(cāng)位在50%以下的私募產(chǎn)品數(shù)量為24只，占比29.27%，其中，倉(cāng)位在一成以下的私募產(chǎn)品數(shù)量為5只。

此外，隨著近幾年私募基金獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，陽(yáng)光私募基金公司已經(jīng)超過(guò)500家，產(chǎn)品總數(shù)已超過(guò)1000只，規(guī)模達(dá)到1500多億。有多家私募基金公司的資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)了50億元，多只私募產(chǎn)品的首發(fā)規(guī)模超過(guò)了10億元，已堪比公募。另?yè)?jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，公募基金2010年全年，共發(fā)生372次基金經(jīng)理變更事項(xiàng)，比2009年高出七成左右，同時(shí)發(fā)生192起基金經(jīng)理離職事件，也比2009年的117起高出64%，可以看出公募基金經(jīng)理變更速度驚人，且有加速趨勢(shì)，辭職的基金經(jīng)理大多數(shù)進(jìn)入私募界發(fā)展，中國(guó)金融界的精英匯聚于此，說(shuō)明私募基金的發(fā)展是大勢(shì)所趨。

伴隨2015年腳步聲到來(lái)的是保險(xiǎn)資金運(yùn)用一個(gè)接一個(gè)細(xì)化方案的“落地”。其中，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金設(shè)立私募基金，專項(xiàng)支持中小微企業(yè)發(fā)展尤為引人關(guān)注。[