財富管理需求改變債市投資風(fēng)格

近期，[注冊香港公司咨詢服務(wù)] 證監(jiān)會鼓勵行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的舉措不斷：拓寬券商自營、資管產(chǎn)品投資范圍，允許券商設(shè)立子公司從事另類投資，拓寬基金公司專戶業(yè)務(wù)投資范圍，允許基金公司設(shè)立子公司并由個人持股，等等。

從某種意義上說，這些政策放開后，券商和基金公司獲得了類信托通道，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和金融脫媒的大背景下，有利于壯大整個行業(yè)的財富管理業(yè)務(wù)規(guī)模。

由于中國文化傳統(tǒng)和體制依賴的原因，大多數(shù)銀行理財產(chǎn)品的購買者是風(fēng)險的厭惡者，他們購買金融資產(chǎn)時，要么是看重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的絕對保本保收益特性，要么是看重由銀行或者政府信譽作為兜底的無形擔(dān)保。

這也就是為何銀行理財產(chǎn)品中保本保收益的理財產(chǎn)品好賣，以及近期基金公司不能保底收益的短期理財基金規(guī)模下降的原因之一。在放松業(yè)務(wù)管制后，通過券商資管和基金專戶通道進(jìn)行債券投資的理財產(chǎn)品會大量增加，這其中，大量含有保證收益的優(yōu)先級產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品正不斷成為中國債券市場的增量資金。

這些新進(jìn)入市場的資金，由于其資金特性的要求，必然會帶動市場投資結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格的變化。

從 1981年恢復(fù)發(fā)行國債至今，中國債券市場投資者的結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格已經(jīng)歷多次轉(zhuǎn)變。前幾年，銀行(含其他存款類金融機(jī)構(gòu))和保險公司是市場中最主要的配置型機(jī)構(gòu)，他們主營業(yè)務(wù)的特性決定了他們的債券投資風(fēng)格，主要是將資產(chǎn)和負(fù)債在期限、利率和風(fēng)險上進(jìn)行匹配；而券商自營和開放式基金，則是活躍二級市場最主要的交易型機(jī)構(gòu)，基金經(jīng)理的排名壓力、激勵政策、基金規(guī)模的波動和券商自營資金追求絕對收益的特性，導(dǎo)致他們在投資風(fēng)格上以高拋低吸、杠桿操作、擴(kuò)大收益為主。

在市場嚴(yán)重分割的背景下，投資者風(fēng)格的差異也是造成早些年銀行間市場交投不活躍和交易所市場波動性過大的原因之一。

這兩年來，在大量保本保收益的理財資金通過信托通道、券商資管和基金專戶進(jìn)入債券市場后，這部分投資者的投資風(fēng)格呈現(xiàn)出越來越強的配置型機(jī)構(gòu)特征。比如，某信托理財計劃為結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，兩年期封閉運作，總規(guī)模1億元，其中優(yōu)先級9000萬元保證收益5.4%，僅限于投資債券市場。該產(chǎn)品的投資管理人在考慮投資標(biāo)的時，必然要衡量其收益率和期限結(jié)構(gòu)是否能覆蓋理財產(chǎn)品優(yōu)先級的成本和期限，并且權(quán)衡其持有期的風(fēng)險承受能力，盡量避免出現(xiàn)大量的風(fēng)險敞口，當(dāng)有適合的投資標(biāo)的物出現(xiàn)，管理人必然將其購入作為基礎(chǔ)配置資產(chǎn)放入投資組合中。

這樣一來，當(dāng)配置型需求較大時，會有大量符合配置需求的債券被作為基礎(chǔ)配置資產(chǎn)儲藏起來，這也不難解釋為何有些發(fā)行量不大的債券因常年無交易而被稱為“僵尸債券”。

近期，多家券商資管、基金專戶和債券私募均在發(fā)行投資于債券市場封閉運行的結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在投資風(fēng)格上必然會與以往不保證收益的管理型產(chǎn)品不一樣。在前述財富管理大潮和保證收益理財產(chǎn)品風(fēng)行的背景下，相信我們未來可以看見越來越多的資金和投資者增加配置型需求。而當(dāng)市場發(fā)展到有足夠多的配置型投資者和資金時，對于熨平市場的非理性波動和債券市場的穩(wěn)定發(fā)展又具有特別積極的意義。

作為市場的參與者，[注冊香港公司咨詢服務(wù)] 我們應(yīng)該關(guān)注市場投資者投資風(fēng)格的變化，并根據(jù)自身的特性和需求而調(diào)整自己的投資策略。