朱赟:2013年信托產(chǎn)品投資專題報告

信托屬于固定收益類產(chǎn)品,[在天津注冊香港公司服務(wù)]由項目融資利率扣除信托公司收取的點差得到產(chǎn)品利率。信托融資利率可以分解為無風(fēng)險利率、信用利差、和流動性利差三部分。宏觀因素中,經(jīng)濟基本面、貨幣信貸和企業(yè)盈利三重周期的疊加效應(yīng)影響信托利率,資金面從緊推升融資利率。

其他因素還包括可選投融資渠道、行業(yè)監(jiān)管政策等。我們認(rèn)為,在明年信貸政策維持當(dāng)前政策的連續(xù)性,同時對于影子銀行監(jiān)管力度加大的前提下,若企業(yè)盈利不發(fā)生明顯改善,信托產(chǎn)品利率大幅上升或下行的空間均有限,收益率將維持在8%至12%的區(qū)間內(nèi)波動。

從投向行業(yè)和資金運用方式兩個維度對信托產(chǎn)品進行細(xì)分。資金運用方式關(guān)聯(lián)收益的大類資產(chǎn)屬性;資金投向衡量所投資產(chǎn)的行業(yè)屬性。

信托資金運用方式上:1)債權(quán)投資類信托整體風(fēng)險較低,信貸供給和貸款利率影響顯著;2)股權(quán)投資類信托風(fēng)險較高,須關(guān)注退出機制;3)夾層信托結(jié)構(gòu)設(shè)計靈活,風(fēng)險收益居中;4)收益權(quán)類信托通過重構(gòu)風(fēng)險收益,成為目前信托的主流模式,風(fēng)險由具體資產(chǎn)類別定;5)證券投資類信托的風(fēng)險收益與二級市場掛鉤。

信托行業(yè)投向上:1)房地產(chǎn)信托利率由企業(yè)償債能力主導(dǎo),2013年上半年的兌付高峰中整體風(fēng)險可控;2)礦產(chǎn)信托同屬資金密集型行業(yè),但項目初期融資擔(dān)保嚴(yán)重依賴采礦權(quán)估值,不確定性大。煤價下行致行業(yè)風(fēng)險積聚;3)政信類項目可參照城投債框架分析信用風(fēng)險。地方政府預(yù)算收入的結(jié)構(gòu)存在區(qū)域性差異,但各地信用風(fēng)險溢價差異不顯著。須關(guān)注政府財政收入與項目經(jīng)營性收入的還款來源差異。兌付高峰將集中在2014年中;4)工商企業(yè)類信托整體風(fēng)險收益居中,中小企業(yè)集聚放大政策周期效應(yīng)。

未來一段時間影響固定收益大類產(chǎn)品的邏輯主線包括:經(jīng)濟新常態(tài)、[在成都注冊香港公司服務(wù)]利率市場化和債券融資擴張。從長期來看,利率市場化以及泛資管平臺建設(shè)將使得信托原有的跨市場套利機會逐步收斂,消減信托產(chǎn)品的制度紅利。短期來看,信托渠道還面臨監(jiān)管從嚴(yán)的政策風(fēng)險。我們認(rèn)為,未來信托的優(yōu)勢將體現(xiàn)為場外市場金融工具的創(chuàng)設(shè)能力和靈活的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計。