邢成：真正的挑戰(zhàn)還在后面

利率市場化使得各類金融機(jī)構(gòu)處在一個相對公平的競爭起跑線上，避免制度歧視效應(yīng)；利率市場化加速促進(jìn)中國金融市場的法制化、規(guī)范化以及國際化，使得信托機(jī)構(gòu)更加貼近市場，與國際市場接軌；以商業(yè)銀行為首的金融機(jī)構(gòu)因利率體制紅利快速弱化乃至消失的過程，也就是信托公司為首的金融機(jī)構(gòu)市場化程度較高的先發(fā)優(yōu)勢得以逐步彰顯的過程。

央行全面放開貸款利率下限，[注冊香港公司登記服務(wù)]盡管市場各方認(rèn)為信號意義大于實際意義，但對于全方位的利率市場化可能帶來的影響，各金融機(jī)構(gòu)都不容忽視，信托行業(yè)也不例外。

日前記者就相關(guān)問題采訪了中國人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長邢成。

記者：您如何看待利率市場化對信托行業(yè)的影響，有哪些“利好”和“利空”？在信托行業(yè)，持“利空”觀點(diǎn)的人士認(rèn)為利率市場化之后，信托賴以生存的制度紅利將終結(jié)；持“利好”觀點(diǎn)的人認(rèn)為信托已經(jīng)是利率市場化的先行者，因此影響不大，您對此觀點(diǎn)作何判斷？

邢成：一般意義的利率市場化對信托業(yè)發(fā)展當(dāng)然是利好因素，因為首先利率市場化使得各類金融機(jī)構(gòu)處在一個相對公平的競爭起跑線上，避免制度歧視效應(yīng)；其次，利率市場化加速促進(jìn)中國金融市場的法制化、規(guī)范化以及國際化，使得信托機(jī)構(gòu)更加貼近市場，與國際市場接軌；

再次，以商業(yè)銀行為首的金融機(jī)構(gòu)因利率體制紅利快速弱化乃至消失的過程，也就是信托公司為首的金融機(jī)構(gòu)市場化程度較高的先發(fā)優(yōu)勢得以逐步彰顯的過程。

當(dāng)然，從微觀角度或者某一個時點(diǎn)的角度，信托公司肯定也會因為利率市場化的改革面臨更加激烈的競爭和嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)�？梢韵胂螅T多“大鱷”級的商業(yè)銀行絕不會坐視既有市場份額白白流失，面對利率市場化，必然會高招迭出，屆時在中國投融資市場和資產(chǎn)管理市場都會迎來一場“革命”式的巨大變革，而孰成孰敗，目前尚難以定論。

你提到的兩種觀點(diǎn)都不太全面。第一種觀點(diǎn)甚至連什么是信托的制度紅利都沒搞清。因為就原利率體制而言，信托公司是最受該體制排擠的一類金融機(jī)構(gòu)，在商業(yè)銀行可以鎖定超低資金成本，通過壟斷存貸差攫取高額制度紅利時，信托公司則只有直面市場，構(gòu)建“高來高去”的資金投融資業(yè)務(wù)和財產(chǎn)管理模式，幾乎完全是市場化運(yùn)行，哪里有利率體制的“制度紅利”可言。

而第二種觀點(diǎn)顯然是有些過于樂觀，甚至可以說是過于短視。僅就此次央行采取的取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限，即現(xiàn)行利率體制改革的第一步來說，確實在短期內(nèi)對信托公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)影響不明顯，但信托業(yè)要清醒而明確地認(rèn)識到此次取消貸款利率下限，其信號意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過和大于實際意義，利率市場化改革的大幕剛剛開啟，真正的挑戰(zhàn)還在后面。

記者：取消貸款利率下限是否會降低信托收益水平？您認(rèn)為未來改革進(jìn)一步推進(jìn)是否會對信托現(xiàn)有業(yè)務(wù)及盈利水平等造成全方位的擠壓？

邢成：原則不會明顯直接影響信托收益水平。因為在原有貸款利率體制下，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類金融機(jī)構(gòu)主要約束要素實際上并非貸款利率下限，從實踐中的貸款利率標(biāo)準(zhǔn)來看，幾乎沒有哪家金融機(jī)構(gòu)具有強(qiáng)烈的低利率放貸的訴求，相反，可能吸攬資金的利率標(biāo)準(zhǔn)約束才是焦點(diǎn)，因此，此次利率改革措施的敏感度很低。具體到信托公司而言，其信托收益一是根本不屬于債權(quán)業(yè)務(wù)收益；二是也從未有過下限限制，基本是隨行就市。

一旦我國利率制度實現(xiàn)全方位市場化改革，包括存款利率放開，肯定會給信托公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式和盈利水平帶來巨大挑戰(zhàn)和壓力。這是問題的關(guān)鍵。

首先，各商業(yè)銀行如果出于同業(yè)競爭以及消除存款利率與CPI倒掛等各種目的和壓力，大幅提升存款利率，則必然出現(xiàn)兩種效應(yīng)：一是擠出效應(yīng)，即部分信托資金流出，轉(zhuǎn)向銀行儲蓄存款；二是蠶食效應(yīng)，即信托資金成本水漲船高，蠶食掉部分信托公司利潤。

其次，伴隨銀行存款利率的提升，銀行系的理財產(chǎn)品資金成本也必然會隨之提高，其顯性形式就是商業(yè)銀行推出的理財產(chǎn)品收益標(biāo)準(zhǔn)也會較現(xiàn)有水平大幅提升，從而縮小其與信托理財產(chǎn)品收益的差距，使得兩類金融機(jī)構(gòu)理財產(chǎn)品的市場界限進(jìn)一步模糊和交叉，最終削弱信托理財產(chǎn)品的競爭力。

再次，全方位的利率市場化，必然包括存款利率上限的全面放開，因此，商業(yè)銀行的債權(quán)類業(yè)務(wù)也完全可以采取“高來高走”隨行就市的模式，如此，諸如房地產(chǎn)、礦產(chǎn)能源產(chǎn)業(yè)等高收益、高風(fēng)險領(lǐng)域也有可能成為未來商業(yè)銀行表外理財產(chǎn)品甚至包括表內(nèi)儲蓄存款涉足的領(lǐng)域，而無論是從客戶質(zhì)量、資金規(guī)模，還是營銷能力，特別是社會公信力各個方面，與商業(yè)銀行相比信托公司顯然處于下風(fēng)，不占優(yōu)勢。

當(dāng)然，不可排除的是，利率市場化之后，在相當(dāng)時期內(nèi)，伴隨資金供求關(guān)系的變化、宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策的調(diào)整、廣大投資者資產(chǎn)管理理念的更新，存貸款利率標(biāo)準(zhǔn)也可能出現(xiàn)全面走低的格局。但即便如此，上述原理、關(guān)系和影響依然相同。

記者：您認(rèn)為信托公司該做出怎樣的轉(zhuǎn)變以應(yīng)對利率市場化的到來？

邢成：第一，從經(jīng)營理念上，要更加強(qiáng)化市場化經(jīng)營的經(jīng)營理念。特別是一些政府部門和大型國企控股背景的信托公司，要牢牢樹立市場化經(jīng)營的原則，在公司治理、人力資源、薪酬激勵、市場拓展、投資決策、產(chǎn)品創(chuàng)新、同業(yè)競爭、戰(zhàn)略規(guī)劃等諸多方面，以市場化原則為唯一的宗旨和導(dǎo)向，緊密貼近市場，構(gòu)建公司持續(xù)發(fā)展的核心競爭力。

第二，在業(yè)務(wù)模式上，[青島注冊香港公司服務(wù)]要逐步弱化和壓縮與銀行同質(zhì)性競爭的債權(quán)貸款業(yè)務(wù)，特別要減少那些“點(diǎn)對點(diǎn)”的項目融資型的貸款業(yè)務(wù)。從而揚(yáng)長避短，發(fā)揮信托制度的特有優(yōu)勢，以基金化的集合資金信托業(yè)務(wù)和高端、機(jī)構(gòu)客戶單一資金信托業(yè)務(wù)作為信托公司突顯信托本源業(yè)務(wù)的兩個基軸，引領(lǐng)公司信托主業(yè)的發(fā)展。

第三，在經(jīng)營模式上，不同信托公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的特點(diǎn)和專屬資源，不斷打造自身的經(jīng)營特色和業(yè)務(wù)特色，逐漸走上專業(yè)化經(jīng)營的模式，最終成為某個領(lǐng)域或行業(yè)的一流專業(yè)化投資理財機(jī)構(gòu)。避免盲目從眾，利潤導(dǎo)向，追逐熱點(diǎn)，急功近利，避免不顧自身具體情況盲目追求所謂“金融超市”、“無所不能”，照搬“大而全”的經(jīng)營模式，最終使得公司風(fēng)控能力、決策能力、專業(yè)團(tuán)隊能力與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。

第四，在產(chǎn)品創(chuàng)新上，信托公司應(yīng)當(dāng)制定具有前瞻性的發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)，要有長遠(yuǎn)眼光，發(fā)揮主動管理的功能，重點(diǎn)運(yùn)用投資手段、證券化工具以及制度設(shè)計和法律關(guān)系安排等專有的信托優(yōu)勢，創(chuàng)新開展資產(chǎn)證券化信托業(yè)務(wù)、私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)信托投資基金業(yè)務(wù)、個人財富管理信托業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施信托基金業(yè)務(wù)、年金基金管理信托業(yè)務(wù)等，進(jìn)而與其他金融機(jī)構(gòu)形成差異化定位，在未來中國深刻的市場化改革和激烈競爭的資管市場中獨(dú)樹一幟。