咸巖:從信托兌付危機(jī)到金融規(guī)范管理

前段時(shí)間圍繞誠(chéng)至金開(kāi)一號(hào)的兌付很是熱鬧了一陣。先有產(chǎn)品銷售行的斬釘截鐵，絕不托底；再有熟悉的消費(fèi)者維權(quán)；當(dāng)然更少不了境內(nèi)外金融界“有識(shí)之士”的喜憂參半；以及各方媒體的推波助瀾。

喜在市場(chǎng)化的誓言音猶在耳，[美國(guó)公司年審報(bào)稅]這或許是中國(guó)信用市場(chǎng)的起步點(diǎn)；憂在極大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，有多少“暗雷”將被引爆，我們能否承受這樣的折騰？

就像許多蹩腳的戲碼，轟轟烈烈開(kāi)場(chǎng)卻草草收?qǐng)�。是�?nèi)容蒼白抑或是創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)的不稱職？恐怕還是后者。蛇年最后日子里的這場(chǎng)大戲，終于為“虎頭蛇尾”加了重重的注腳。

為討論問(wèn)題，或許我們?cè)摿私庖幌庐a(chǎn)品。據(jù)媒體報(bào)道是三年期，年息9%~10%，面向高端客戶（一百萬(wàn)元起），產(chǎn)品銷售行隱性保底。

經(jīng)過(guò)多方博弈，最終的解決方案似乎是投資者放棄最后一期利息但得到本金及保留前兩年已付的利息。至于誰(shuí)來(lái)買單則語(yǔ)焉不詳。

從投資者方面看，盡管在一段時(shí)間里心驚膽戰(zhàn)，但結(jié)果尚且差強(qiáng)人意。以IRR（內(nèi)部收益率）計(jì)算，比把錢放到銀行或投入股市都強(qiáng)許多。更重要的是，投資者堅(jiān)定了信心，會(huì)哭的孩子有奶吃。

但是，中國(guó)的金融市場(chǎng)卻錯(cuò)失了一個(gè)重要的機(jī)遇。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)而高收益的不符合市場(chǎng)規(guī)律的訴求，再次得到滿足。

或許這是目前形勢(shì)下最好的方案，但市場(chǎng)無(wú)從判斷，因?yàn)橛刑嗟男畔⒉煌该�。姑且以小人之心作幾點(diǎn)揣測(cè)。

一是系統(tǒng)里果真有許多“暗雷”以至于監(jiān)管層投鼠忌器，或是監(jiān)管層也心中沒(méi)底。那么，唱衰中國(guó)就更加有市場(chǎng)了。二是相關(guān)機(jī)構(gòu)為700高端客戶而開(kāi)托底先例，息事寧人營(yíng)造祥和之外，卻賠上市場(chǎng)規(guī)則。

結(jié)果是股票分析師們又該忙亂一陣為各家銀行把脈，看看有多少隱性債務(wù)，銀行股的春天似乎更加遙遠(yuǎn)。更重要的是市場(chǎng)的憂慮——此類融資方式是否繼續(xù)被容忍以至于將來(lái)不可控（或者已經(jīng)不可控）？

當(dāng)然金融市場(chǎng)的穩(wěn)定也是一個(gè)重要的因素，畢竟信托市場(chǎng)有十萬(wàn)億元之巨。與其用休克療法而引起不必要的動(dòng)蕩，漸進(jìn)有序應(yīng)該是解決問(wèn)題的首選。但過(guò)程可以漸進(jìn)，信號(hào)必須明確，手段必須規(guī)范。

以誠(chéng)至金開(kāi)一號(hào)為例，是否有更好的方案？

比如以本金減去過(guò)往利息來(lái)結(jié)算。一是不違背隱性擔(dān)保，二是對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，三是為漸進(jìn)解決系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)打下基礎(chǔ)。

由于有過(guò)往利息的折扣，可以為順利解決信托的標(biāo)的資產(chǎn)提供一定的折價(jià)空間，也可以吸引更多新投資者以更理性的價(jià)格接手優(yōu)質(zhì)的信托資產(chǎn)。這是一個(gè)溫和擠泡沫的過(guò)程。按照這個(gè)思路，或許可以找到一條解決這一系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的途徑。當(dāng)然這一切都應(yīng)在透明的規(guī)范下進(jìn)行，以保證新老投資者的權(quán)益。唯有如此，市場(chǎng)才可能重拾信心。

中國(guó)在過(guò)去幾年經(jīng)歷了信用急劇擴(kuò)張的過(guò)程。建立一個(gè)規(guī)范的信用市場(chǎng)，是一個(gè)亟待解決的課題。每一個(gè)市場(chǎng)事件都是一個(gè)契機(jī)，或是從善如流建立規(guī)范，或是沿襲過(guò)往姑息遺患。抽象的市場(chǎng)不是孤立的存在，而是由相關(guān)事件集聚而成。任何的扭曲和風(fēng)險(xiǎn)都有可能以意想不到的方式影響系統(tǒng)。我們都知道2008年發(fā)生了什么，可有誰(shuí)還記得2007年時(shí)市場(chǎng)還宣稱次貸風(fēng)險(xiǎn)可控？

市場(chǎng)的問(wèn)題必須用市場(chǎng)規(guī)范來(lái)解決。[注冊(cè)美國(guó)公司流程]市場(chǎng)規(guī)范并不是簡(jiǎn)單寫在紙上的定義，而是市場(chǎng)參與者認(rèn)真踐行的透明規(guī)則，在長(zhǎng)期的實(shí)踐中逐漸形成。雖然不可能一蹴而就，但千里之行始于足下。為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和金融市場(chǎng)的健康發(fā)展計(jì)，必須邁出這艱難的第一步。