一改往日內(nèi)部警示的做法，最近保監(jiān)會自曝“家底”——保險資金投資信托規(guī)模多少、風(fēng)險何在，一目了然。
頗有借公眾輿論之手，加強行業(yè)自律之意。
監(jiān)管部門只是揭開了冰山一角。[注冊伯利茲公司]從實際調(diào)研來看，在一些看似“高收益、低風(fēng)險”的保險信托計劃中，隱藏著一環(huán)套一環(huán)的關(guān)聯(lián)安排，錯綜復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，交叉疊加的風(fēng)險敞口。
在經(jīng)濟增速放緩壓力下，信托行業(yè)正步步走下神壇，打破“剛性兌付”乃大勢所趨——監(jiān)管敲響警鐘的背后，是對“保信合作”恐成昔日“銀信亂象”翻版的擔憂。
流動性一旦陷危機，恐如多米諾骨牌般禍及負債端，甚至影響到保險機構(gòu)自身現(xiàn)金流。
風(fēng)險初露，雖基本可控，然不得不防。
保險資金投資信托計劃始于2012年10月。政策甫一開閘、業(yè)務(wù)啟動初期，買賣雙方都只是“摸著石頭過河”。
經(jīng)過兩年多的磨合，保信合作規(guī)模從0飆至2805億。收益高于保險資金傳統(tǒng)固定收益類工具的信托產(chǎn)品，一夜之間成了保險機構(gòu)眼中的“香餑餑”。
2013年上半年，在各種政策限制下，信托全行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模依然飆升，保險資金被認為是其中一支不可小覷的力量。
“達成默契”的保信合作
規(guī)模一路高歌猛進的同時，保險機構(gòu)與信托公司似乎也達成了某種默契。從購買項目到借用通道，從單純的買賣關(guān)系到全方位的合作，雙方儼然一副“親密伙伴”、“如膠似漆”之狀。
尤其是對于在負債端大量銷售高現(xiàn)金價值保險的保險公司而言，信托計劃正對他們的胃口。
這些依附于網(wǎng)絡(luò)和銀保渠道銷售的高現(xiàn)金價值保險產(chǎn)品，“預(yù)期收益率+渠道手續(xù)費”之資金成本合計在6%以上。而平均收益8%到10%的信托產(chǎn)品，正好可以在收益上覆蓋負債端成本，與這類險種進行匹配。
一拍即合之下，雙方合作更進一步。新的合作模式誕生，越來越多的保險公司開始“定制”信托產(chǎn)品。
顧名思義，就是由保險資產(chǎn)管理公司自己尋找基礎(chǔ)資產(chǎn)項目，通過信托公司做成信托計劃發(fā)行。
如果保險資管公司自己作為投資人，可以拿到9%到10%左右的收益率，而信托公司只是收取少量的中間費用。
這是典型的“通道業(yè)務(wù)”，保險資管公司占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。
而在信托公司眼中，萬億級噸位的保險機構(gòu)乃是“大戶”，因此一些信托公司也甘心交出主動管理權(quán)、“屈從”于只做通道。
一家保險機構(gòu)投資部人士并不諱言通道現(xiàn)象。
在他看來，與信托公司合作，由保險機構(gòu)真正掌握項目的實際情況，是保信合作比較理想的模式�！澳玫降氖找娓�，且風(fēng)險可控。”
雖然還沒有到“只要信托敢發(fā)、保險就敢買”的地步，但投資增速確實大步前進。
保監(jiān)會公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，78家保險公司(集團)共投資信托計劃739筆，涉及32家信托公司，累計投資余額2805億元，較今年一季度末增加768億元，增長37.7%，較上年末增加1363億元，增長94.5%。
但資產(chǎn)占比僅為2.99%，因此總體上來看，風(fēng)險基本可控。
層層嵌套的關(guān)聯(lián)交易
“風(fēng)險基本可控，這是于整個行業(yè)而言的。就保險機構(gòu)個體而言，風(fēng)險隱患不容忽視�！币晃槐ｋU投資業(yè)人士強調(diào)說。
況且，這種風(fēng)險很可能是其他非保險金融機構(gòu)傳遞過來的。
事實上，在保監(jiān)會這次自曝家底的預(yù)警中，也可窺一二。監(jiān)管點出了目前保險資金投資信托的五大風(fēng)險，并對相關(guān)保險機構(gòu)進行了一一點名。
一位接近監(jiān)管部門的知情人士透露說，五大風(fēng)險中的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險，最為監(jiān)管所擔憂。
有關(guān)資料顯示，在一些保險資金投資的信托計劃背后，保險機構(gòu)與融資人為同一控股股東控制的關(guān)聯(lián)方，甚至還與信托公司、信用增級方等主體具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，保險機構(gòu)通過投資信托產(chǎn)品給融資人借款，儼然淪為股東方及關(guān)聯(lián)方的融資通道。
一家大型財險便是其中一例典型。知情人士提供的線索顯示，這家公司今年以來認購了“英大信托-金惠1號集合資金信托計劃”、“中融卓利1號集合資金信托計劃”、“華潤信托-泰禾城市廣場項目集合資金信托計劃”、“英大信托-東富1號債權(quán)集合資金信托計劃”等一批信托計劃。
且不論這些信托計劃的信用等級多數(shù)在AAA級以下，僅從這些信托計劃募集資金的投向來看，也存在諸多可推敲之處。
首先，這些信托計劃并不直接投向具體基礎(chǔ)資產(chǎn)，而是存在兩層或多層嵌套。如，這家財險公司認購的“英大信托-金惠1號集合資金信托計劃”。
該計劃募集資金用于受讓“金元惠理共贏11號專項資產(chǎn)管理計劃”持有的委托貸款債權(quán)60%的優(yōu)先級收益權(quán)。其中的委托貸款資金用于百合灣、團泊綠島項目的開發(fā)建設(shè)。
其次，在這些信托計劃中，頻繁出現(xiàn)東方資產(chǎn)公司天津、上海、西安等辦事處，東方創(chuàng)業(yè)金控，東興證券，幫信置業(yè)等公司。
這些公司或是信托計劃背后的委托人，或是融資人和管理人，但卻都擁有同一個身份——東方資產(chǎn)下屬公司。
而東方資產(chǎn)恰是這家財險公司的母公司的控股股東。也就是說，這些在信托計劃中出現(xiàn)、各自扮演角色的公司，和這家財險公司屬于關(guān)聯(lián)關(guān)系。
撥開層層嵌套的信托計劃后，不難發(fā)現(xiàn)，這家財險公司認購的以上信托計劃，多用于其關(guān)聯(lián)方融資人的房地產(chǎn)投資、滿足流動性需求、受讓融資人持有的債權(quán)等用途。與此同時，個別信托計劃的最終投向是位于中西部的房地產(chǎn)項目。
“這種關(guān)聯(lián)交易，資產(chǎn)質(zhì)量并不佳，信用等級及收益率也不高，承擔的風(fēng)險卻不小�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士點評道。
“我最擔心的是風(fēng)險傳遞”，一位監(jiān)管者坦言。
不斷疊加的風(fēng)險敞口
關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險之外，被市場提及最多的是“投資集中度較高風(fēng)險”。
保監(jiān)會公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，在2805億保險投資信托規(guī)�？傤~中，33.1%投向房地產(chǎn)，17.5%與基礎(chǔ)設(shè)施投資有關(guān)。
有觀點認為，這個比例并不算高。某業(yè)內(nèi)知名第三方理財平臺近日對外發(fā)表觀點認為，“這是由于目前信托公司的資產(chǎn)投資偏重決定的。根據(jù)信托行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，今年上半年，投向房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的占非證券投資集合信托成立規(guī)模的38.68%，如果考慮到保險公司之前的對基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的偏好，51%的比例不能說高�！�
但被其所忽略的是，恰恰就是因為保險公司在這兩個領(lǐng)域已有大量敞口，信托產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)多與保險公司現(xiàn)有資產(chǎn)重疊，集中度風(fēng)險就會進一步提高。
如受保險資金追捧的債權(quán)投資計劃，基本就是投資在基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)兩大領(lǐng)域。
穆迪就此發(fā)表評論稱，與保險公司傳統(tǒng)投資的固定收益工具相比，信托產(chǎn)品的承諾收益率雖然更高，但集中度風(fēng)險較高，而流動性和透明度較低。
雖然截至6月末信托資產(chǎn)僅占保險業(yè)總資產(chǎn)的3%，但穆迪認為，信托產(chǎn)品投資的快速增長對保險公司具有負面信用影響，影響了保險公司監(jiān)控信托投資的信用質(zhì)量的能力。
原因是，此類資產(chǎn)的違約風(fēng)險更高�！�2014年信托產(chǎn)品延期付款及最后一刻獲救助等事例說明，信托業(yè)未來可能會面臨壓力�！�
而隱藏在信托風(fēng)險隱患放大背后的，是中國經(jīng)濟增速的放緩。
過去十年中，拉動經(jīng)濟的主要行業(yè)——房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如今卻面臨諸多問題，而信托計劃目前主要投資這兩大類資產(chǎn)。
尤其是涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保監(jiān)會今年以來連發(fā)多道監(jiān)管令——尤其預(yù)警那些投資了地市級以下融資平臺項目的保險機構(gòu)。
投資區(qū)域向縣級市范圍延伸，一方面說明保險資金參與城鎮(zhèn)化建設(shè)的逐步深入，另一方面卻折射出項目層級開始下沉，不得不警惕融資平臺風(fēng)險的上升。
普遍缺失的內(nèi)控漏洞
為防止保險資金在信托產(chǎn)品投資上面臨的信用風(fēng)險積聚、放大，知情人士透露稱，保監(jiān)會自年初以來就一直不定期對保險機構(gòu)投資的信托計劃進行排查摸底。
目前存在風(fēng)險隱患的信托產(chǎn)品，有的因債務(wù)問題嚴重、經(jīng)營陷入困境、金融杠桿斷鏈而可能重組或延期；有的因融資頻繁、規(guī)模較大而可能存在風(fēng)險。
在保險業(yè)內(nèi)形成的一個共識是：保險投資信托規(guī)模及風(fēng)險同步放大的背后，折射出的是普遍缺失的內(nèi)控漏洞。這集中地反映在“信用評級機制不完善”。
目前，保險公司在投資信托產(chǎn)品時主要依賴外部評級，部分中小保險機構(gòu)內(nèi)部信用風(fēng)險評估能力較弱，內(nèi)部信用評級質(zhì)量有待提高。
然而，多起信用違約事件的發(fā)生，也開始暴露出評級機構(gòu)行業(yè)的良莠不齊。
知情人士透露說，今年年中時，擔負著部分保險資管監(jiān)管職能的中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會，受托組織保險行業(yè)對7家保監(jiān)會認可的信用評級機構(gòu)，進行了年審。
雖然這7家機構(gòu)已是國內(nèi)近百家評級機構(gòu)中的“排頭兵”，不過都或多或少存在著不同程度的問題。
如，上海新世紀雖然評級牌照齊全，市場占有率較高，但評級質(zhì)量和研究能力相對遜色，可能需要在擴張規(guī)模和加強評級質(zhì)量兩方面平衡發(fā)展。
聯(lián)合資信也是一家市場占有率較高的合資信用評級機構(gòu)，專業(yè)化程度較高，但公司在架構(gòu)上存在過于復(fù)雜的匯報關(guān)系。
東方金誠市場占有率最低，同時有參與年審問卷調(diào)查的保險機構(gòu)反映，該公司存在評級普遍偏高的情況。
評審結(jié)果顯示，目前評級機構(gòu)存在著對違約風(fēng)險判斷差異懸殊、信用等級虛高等共性問題。
值得一提的是，當前外部評級公司主動提供專業(yè)評級意見的服務(wù)相對欠缺。
有保險公司反饋稱：在2013年信用惡化，評級機構(gòu)大幅下調(diào)強周期行業(yè)信用評級后，保險公司內(nèi)部評級人員與外部評級機構(gòu)相關(guān)分析師直接交流溝通的渠道，較以前相對不通暢。
面對已爆發(fā)的風(fēng)險事件，往往回避、閃爍其詞，缺乏自身信用維護的意識和手段。
正因如此，監(jiān)管部門正在考慮，在外部評級的基礎(chǔ)上增加一道內(nèi)部防火墻，即指定中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會對具備一定風(fēng)險隱患的信托產(chǎn)品進行復(fù)評。
包括：信托公司募集資金未直接投向具體基礎(chǔ)資產(chǎn)，存在兩層或多層嵌套；基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的不動產(chǎn)等項目不在直轄市、省會城市、計劃單列市等具有明顯區(qū)位優(yōu)勢的地域，且融資主體或者擔保主體信用等級低于AAA級；基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬融資主體為縣級政府融資平臺，且融資主體或者擔保主體信用等級低于AAA級；信托公司或基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬融資主體與保險機構(gòu)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；投資結(jié)構(gòu)化集合資金信托計劃的劣后級受益權(quán)等。
負責對信托產(chǎn)品復(fù)評的是協(xié)會的行業(yè)專家小組，小組成員必須包括資管公司信評業(yè)務(wù)、法律業(yè)務(wù)、資產(chǎn)評估、外部評級機構(gòu)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品評級等四類專家。
行業(yè)專家小組將首先通過量化打分篩選出需復(fù)評的信托產(chǎn)品，隨后將對這些產(chǎn)品進行五方面審查。
審查的內(nèi)容包括：對發(fā)行產(chǎn)品的信托機構(gòu)資質(zhì)及能力審查，對出具外部評級報告的評級機構(gòu)及其他中介機構(gòu)進行審查，對外部評級報告進行審查，對償債主體的信用指標進行審查，對產(chǎn)品觸發(fā)保監(jiān)會的五項條款進行審查。
評審會委員最終以打分、整體復(fù)核、投票等形式對信托產(chǎn)品打分，并形成最終評級意見。
從記者了解到的信息來看，對信托產(chǎn)品復(fù)評的具體標準，將根據(jù)投資項目來劃分，主要分為房地產(chǎn)、城投及其他行業(yè)這三類。
按照知情人士所透露，協(xié)會最終會將復(fù)評結(jié)果提交監(jiān)管部門。保監(jiān)會可根據(jù)外部評級結(jié)果和行業(yè)內(nèi)部復(fù)評結(jié)果，審慎要求保險機構(gòu)調(diào)整投資資產(chǎn)的認可價值或指定該項投資資產(chǎn)的認可比例。
新規(guī)之后的兩極分化
為了避免成為風(fēng)險的最后“接棒者”，除通報風(fēng)險隱患予以警示外，保監(jiān)會已經(jīng)開始有所行動。
9月底，保監(jiān)會調(diào)低了保險資金投資信托計劃的資產(chǎn)認可比例，除了A級以下或沒有評級的集合資金信托計劃沒有變動外，其余計劃認可標準均下降5%。這意味著保險資金投資信托需要消耗更多資本，以滿足償付能力要求。
業(yè)內(nèi)人士認為，資產(chǎn)認可比例的下調(diào)，將使保險資金投資信托呈現(xiàn)兩極分化趨勢。
認可比例調(diào)低以后，償付能力吃緊的保險機構(gòu)，后續(xù)配置信托計劃將有較大的束縛；而償付能力充足的保險機構(gòu)則獲得底氣，在監(jiān)管層定調(diào)風(fēng)險可控的前提下，尚可以放開手腳繼續(xù)增配信托產(chǎn)品。
不過，現(xiàn)實的情況是，[伯利茲公司注冊]融資市場正在發(fā)生變化，保險資金鐘愛的優(yōu)質(zhì)信托項目正在減少。
太平資產(chǎn)認為，從大的政策架構(gòu)上看，國務(wù)院鼓勵地方政府通過政府債券的方式融資，希望逐步清理并退出信托融資舞臺。
大型國有企業(yè)正在經(jīng)歷混合所有制改革，債務(wù)融資模式也將發(fā)生變化。
同時，隨著企業(yè)債改革的推進，房企將有更多的機會通過債市融資。
這也意味著，上述這些曾經(jīng)容易被評為AAA級的融資人，正在政策的引導(dǎo)下慢慢遠離信托渠道。而剩下的中小企業(yè)，顯然不是保險資金投資的理想標的。可預(yù)見的是，能夠符合保險資金配置要求的信托項目將逐步減少。
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