信托公司分羹PPP路徑猜想：五礦信托解析試水樣本

對(duì)于信托公司而言，PPP被普遍認(rèn)為存在諸多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，但盡管大致路徑清晰，但究竟如何運(yùn)作，至今仍無(wú)可借鑒樣本。

43號(hào)文規(guī)定的政府融資平臺(tái)清理大限步步臨近，[德國(guó)公司注冊(cè)]政信業(yè)務(wù)也走到了不能回避的轉(zhuǎn)彎路口，未來(lái)政府類業(yè)務(wù)運(yùn)作將如何為繼，成為了業(yè)內(nèi)普遍關(guān)心的熱點(diǎn)話題。

記者了解到，即使在該領(lǐng)域行至最前端的五礦信托，目前也僅僅完成了框架協(xié)議的簽訂，具體項(xiàng)目仍未完成落地。

該項(xiàng)目的主要負(fù)責(zé)人五礦信托創(chuàng)新研究部副總經(jīng)理寧新田坦言，實(shí)際操作過(guò)程中還有許多復(fù)雜的問(wèn)題需要協(xié)調(diào)處理，但相信信托一定是PPP項(xiàng)目最契合的操作主體，料將有不錯(cuò)的發(fā)展預(yù)期。

撫順項(xiàng)目仍待落地

據(jù)了解，早在信托公司還未急于給如今難以為繼的傳統(tǒng)政信平臺(tái)項(xiàng)目尋找替代化方案的2010年，五礦信托便啟動(dòng)了PPP模式的跟蹤和調(diào)研。

根據(jù)《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問(wèn)題的通知》要求，政府和社會(huì)資本合作模式（PPP）是在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長(zhǎng)期合作關(guān)系。

其模式是由社會(huì)資本承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過(guò)“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào)。

政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。

今年6月，五礦信托與撫順沈撫新城管委會(huì)、中建一局（集團(tuán)）有限公司簽訂了合作框架協(xié)議，大致的規(guī)劃是，由五礦信托、沈撫新城管委會(huì)、中建一局共同注資成立項(xiàng)目公司，注冊(cè)資本在10個(gè)億左右，其中五礦信托為項(xiàng)目公司控股方，投資標(biāo)的為包括河道治理、土地平整、環(huán)境綠化等在內(nèi)的綜合性片區(qū)建設(shè)項(xiàng)目。

政府按約定承擔(dān)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、合理定價(jià)、財(cái)政補(bǔ)貼等相關(guān)責(zé)任，但不對(duì)債務(wù)進(jìn)行兜底。

其中，信托公司扮演的角色，類似于“服務(wù)總包商”，將整個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)周期，按不同環(huán)節(jié)進(jìn)行切割，選擇本身就有很強(qiáng)資信優(yōu)勢(shì)的建設(shè)商予以分包，并形成一個(gè)無(wú)縫的完整閉環(huán)。

每一個(gè)“分包商”都只對(duì)自己完成的局部工程建設(shè)目標(biāo)負(fù)責(zé)，包括工期及工程質(zhì)量等。如若未達(dá)成目標(biāo)，則需要承擔(dān)較大的違約責(zé)任。

按照寧新田的說(shuō)法，這類運(yùn)作模式中，是通過(guò)切割工程不同環(huán)節(jié)，以“無(wú)縫閉環(huán)”來(lái)控制整體風(fēng)險(xiǎn)，每一個(gè)環(huán)節(jié)承擔(dān)的是工程的局部目標(biāo)，也將約定很高的違約責(zé)任，在這方面，談判的極限可達(dá)到的條件是，建設(shè)方一旦出現(xiàn)違約，將無(wú)條件對(duì)信托計(jì)劃進(jìn)行流動(dòng)性支持。

因?yàn)樵谶x擇建設(shè)方時(shí)都選擇了較高資信水平的主體，出現(xiàn)局部建設(shè)目標(biāo)不達(dá)預(yù)期的可能性不大，而一旦有例外發(fā)生，也有能力承擔(dān)較高的“賠償”責(zé)任。

如若順利完成，這將是一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的PPP合作模式，符合了該模式的兩個(gè)核心要點(diǎn)，一是投資標(biāo)的物為需要特許經(jīng)營(yíng)的政府公共項(xiàng)目，二是政府在其中承擔(dān)有限責(zé)任，不做兜底。

但據(jù)了解，上述框架設(shè)計(jì)雖基本完成，但由于在實(shí)際推動(dòng)過(guò)程中存在的難題，目前仍在推動(dòng)過(guò)程中尚未實(shí)質(zhì)性落地。

寧新田坦言，“在PPP項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中，最不可控的就是時(shí)間，區(qū)別于傳統(tǒng)政府融資項(xiàng)目，由于整個(gè)運(yùn)作結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，也涉及到很長(zhǎng)的審批和協(xié)調(diào)流程，實(shí)際推動(dòng)過(guò)程中還是困難重重�！�

類PPP模式先行

盡管標(biāo)準(zhǔn)化的PPP項(xiàng)目暫未落地完成，但五礦信托此前已經(jīng)操作的“基建一號(hào)”，也已經(jīng)具備了PPP項(xiàng)目的部分特征，是為“類PPP模式”中的一則典型案例。

具體為五礦信托發(fā)行“基建1號(hào)投資集合資金信托計(jì)劃”，計(jì)劃分期募集不超過(guò)10億元信托資金，用于與中建一局共同設(shè)立項(xiàng)目公司以及發(fā)放股東貸款，期限為10年。

項(xiàng)目采取了分期發(fā)行的方式，第一期次級(jí)規(guī)模1億元，用于出資與中建一局共同設(shè)立項(xiàng)目公司。

信托次級(jí)不設(shè)預(yù)期收益率，優(yōu)先級(jí)擬暫設(shè)為9%/年。

信托計(jì)劃存續(xù)期間優(yōu)先級(jí)受益人暫設(shè)為每自然季度末月20日為信托利息支付日，最后一個(gè)信托利息支付日將信托財(cái)產(chǎn)原狀分配給次級(jí)受益人。

就增信方式而言，主要包括：

一是南昌銀行對(duì)政府或授權(quán)單位簽署的BT協(xié)議中政府的回購(gòu)義務(wù)提供付款保函。

二是項(xiàng)目公司與中建一局簽署的《施工合同》約定單項(xiàng)工程若未能按時(shí)竣工驗(yàn)收，根據(jù)違約情況向項(xiàng)目公司支付相應(yīng)違約金。

三是南昌縣財(cái)政局提供回購(gòu)承諾函將BT工程建設(shè)項(xiàng)目回購(gòu)款納入政府財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金支付。

除此之外，項(xiàng)目公司的董事會(huì)共3人，由五礦信托占據(jù)兩席，中建一局占據(jù)一席，董事長(zhǎng)由五礦信托委派的董事?lián)危聲?huì)決議事項(xiàng)需全體董事三分之二表決通過(guò)。

項(xiàng)目公司的印鑒及公司證照也由五礦信托委派專人保管。

從該項(xiàng)目的資金運(yùn)用方式和交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，“基建一號(hào)”已具備了PPP模式的一些典型特征：比如項(xiàng)目的整體運(yùn)作框架是由信托公司提供資金，建設(shè)方承建，而政府最終對(duì)服務(wù)進(jìn)行購(gòu)買。

但因?yàn)樵跇?biāo)準(zhǔn)的PPP模式中，地方政府也需要參與到項(xiàng)目公司當(dāng)中并承擔(dān)有限責(zé)任，就這一點(diǎn)而言，上述“基建一號(hào)”距離真正的PPP模式仍有一步之遙。

寧新田表示，[注冊(cè)百慕大公司]信托公司參與PPP模式運(yùn)作時(shí)，確實(shí)具有一定困難，其中最主要的部分，則是作為投資類項(xiàng)目，在收益回報(bào)層面具有很大的不確定性，面對(duì)投資者的信托公司既要以投資的方式運(yùn)作項(xiàng)目，又要盡可能收緊風(fēng)險(xiǎn)敞口。

之前傳統(tǒng)的平臺(tái)項(xiàng)目中對(duì)應(yīng)的是清晰的債務(wù)關(guān)系，只需要考察擔(dān)保方的資信情況，而PPP模式中，則需要實(shí)際考量資金投放之后的收益情況，這對(duì)信托公司的主動(dòng)管理能力提出了很大的考驗(yàn)。

然而，他還是認(rèn)為，從制度層面而言，PPP模式中，信托仍是最契合的運(yùn)作主體。首先對(duì)于這類資金需求較大的公共項(xiàng)目，通過(guò)信托可以很好地引入社會(huì)資本，而對(duì)于信托而言，政府的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體中的實(shí)際收益其實(shí)最高，能夠匹配信托資金端的需求。

這其中，信托扮演的是一個(gè)平臺(tái)化的角色，而平臺(tái)上的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括政府和建設(shè)方各司其職。

寧新田的觀點(diǎn)是，信托的主動(dòng)管理能力，不是學(xué)如何做房地產(chǎn)開發(fā)，也不是如何做工程建設(shè)，而是運(yùn)用制度特征來(lái)協(xié)調(diào)好各方關(guān)系。

至于公共項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間周期較長(zhǎng)難于與資金端相匹配的問(wèn)題，他表示，部分項(xiàng)目也可以在兩年的周期完成，其余也可以依靠談判和撮合能力對(duì)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理設(shè)計(jì)以滿足需求，比如將整個(gè)項(xiàng)目周期拆分，對(duì)建設(shè)完成并能夠投入使用的部分逐步回流還款。

北京某信托公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示，除了直接參與PPP模式，以投資方的身份參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)行項(xiàng)目，信托公司為PPP項(xiàng)目中的某一建設(shè)方提供融資也不失為間接參與PPP的一種可行方式。