降息降準后信托收益率不降反升信托業(yè)轉型之路

通過自2014年降準降息以來信托收益率所反映的社會融資成本的變化，探討貨幣傳導機制有效性以及信托收益率的特殊性。

從信托總平均收益率曲線圖可以看出，[青島瑞豐注冊香港公司]雖然信托收益率有個別月份上下波動，但整體收益率呈上揚趨勢，尤其值得關注的是2014年4月、6月、11月以及今年的3月，除了2014年11月份的小幅下滑外，其余月份信托收益率均為走升。

央行降準降息以保持中性偏松的貨幣政策，信托收益率卻似乎不受影響地一路走高，不降反升的原因可能有如下幾點：

信托與實體經(jīng)濟配比降低

中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的“2014年四季度末信托公司主要業(yè)務數(shù)據(jù)”顯示，2014年度，融資類信托占比繼續(xù)下降，首次降到了40%以下，為33.65%，相比歷史上的最高占比即2010年的59.01%，降幅高達25.36個百分點；相比2013年末的47.76%的占比，降幅達14.11個百分點。

一方面，融資類信托主要類型為房地產(chǎn)信托、基礎產(chǎn)業(yè)信托和工商企業(yè)信托，此類受貨幣政策影響較大，但由于這部分對接到實體經(jīng)濟的信托資金占比正在縮小，對信托整體收益率影響縮小。

另一方面，具體就房地產(chǎn)而言，正常的周期為降息——貸款利率下調(diào)——房地產(chǎn)銷售投資拉動——經(jīng)濟增長，但在去年即使是銷售轉暖也不一定會帶動房地產(chǎn)新開工的反彈，房地產(chǎn)目前庫存高企，地產(chǎn)商沒有動力掀起新一輪投資熱潮；就基礎產(chǎn)業(yè)而言，43號文強化了地方政府舉債的機制約束，地方政府債務難以再盲目擴張，未來政府債務要納入全口徑預算管理，建立對違規(guī)使用政府性債務資金的懲罰機制，明確地方政府對其舉借的債務負有償還責任，中央政府實行不救助原則，硬化預算約束。

因而，通過降息來刺激經(jīng)濟，在此刻的房地產(chǎn)和基礎產(chǎn)業(yè)行業(yè)，其傳導機制似乎在失效。

具體而言，降息本可以降低企業(yè)財務費用，從而推動利潤水平上升，因而降息能在某種程度上刺激房地產(chǎn)銷售，但帶動不了房地產(chǎn)開工和地方增量債務，房地產(chǎn)信托和基礎產(chǎn)業(yè)信托地成立速度也隨之放緩，實質上降息對利潤水平提升有限。

但這是一個長期的過程，短期內(nèi)房地產(chǎn)信托高回報率和基礎產(chǎn)業(yè)類信托高安全性所帶來的收益率依然維持高位。

股市走牛拉動投資類信托收益率

股市自去年開始走牛，大盤在突破3400點之后更是勢如破竹，連創(chuàng)7年新高。股市的火熱刷新著歷史，信托公司更是當仁不讓地想要抓住股市行情的機遇，加緊引導資金入市和產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)。

在降低融資信托業(yè)務的同時，信托業(yè)加大了具有浮動收益特征的權益性產(chǎn)品的開發(fā)，現(xiàn)金流管理業(yè)務、私募基金合作業(yè)務、私募股權投資信托業(yè)務、基金化房地產(chǎn)信托業(yè)務、資產(chǎn)證券化業(yè)務以及受托境外理財業(yè)務等資產(chǎn)管理產(chǎn)品均有明顯的發(fā)展。

中國信托業(yè)協(xié)會“2014年四季度末信托公司主要業(yè)務數(shù)據(jù)顯示”2014年度投資類信托占比為33.70%，相比歷史上的最低占比即2010年的23.87%，增幅高達9.83個百分點；相比2013年末32.54%的占比，提升1.16個百分點。

受股市效應的影響，信托發(fā)行計劃中的陽光私募、結構化信托產(chǎn)品以及傘形結構化信托產(chǎn)品都得到充分發(fā)揮，而股市產(chǎn)生的聯(lián)動效應，更是帶動股權投資類業(yè)務及并購業(yè)務的發(fā)展。

這一類投資類信托的收益率也在不斷提升，既是資本市場走出低迷局勢而轉向長期趨好的表現(xiàn)，也是高凈值客戶個性化資產(chǎn)配置需求日益強烈的要求，更是信托業(yè)以傳統(tǒng)固定收益特征的非標準融資信托業(yè)務已難以滿足投資者多元化的理財需求的反映。因而信托業(yè)需要不斷求新、求變，并以高收益率回報投資者信心。

資管業(yè)競爭壓力日益加大

一直以來，信托公司因自身的制度優(yōu)勢，在尚未充分利率市場化環(huán)境下，擔當著利率市場化的實施者角色，整合運用多種金融工具，通過靈活的股權、債權及其他各種收益權融資，并設計靈活的交易結構，從而以完全市場化的方式為企業(yè)提供資金支持。

然而從2013年以來，[南京瑞豐注冊香港公司]信托業(yè)正承受著巨大的壓力，一方面是項目兌付高峰的日益臨近，剛性兌付下信托項目風險如何化解；另一方面是來自泛資管競爭壓力的加劇，券商、基金、保險同質化的業(yè)務，必然使信托業(yè)曾經(jīng)“一枝獨秀”的局面將難以為繼，加上去年以來股市走牛，帶來基金、私募產(chǎn)品的收益率提升，信托固定收益類投資的吸引力大不如前，此種情況下，信托寧可犧牲自身利益以維持產(chǎn)品高收益，從而保證產(chǎn)品的發(fā)行量。