傘形信托頻被暫停、限制但產(chǎn)品優(yōu)勢難于絕跡

在A股此輪多空博弈中，傘形信托再次被推至風口浪尖。

繼今年2月叫停券商代銷傘形信托后，[特惠注冊香港公司服務] 4月17日，證監(jiān)會針對券商兩融業(yè)務再次強調(diào)，不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務或便利。

毫無疑問，這給當下火爆的A股市場打了一劑冷靜劑。

部分券商已明確收到指示暫停傘形信托，部分信托公司本周開始也已暫停開設新的傘形信托，個別信托甚至暫停增設傘形產(chǎn)品子單元。

部分信托公司暫停開新傘

多位金融機構人士稱，已有部分信托公司暫停開設新的傘形信托，包括主賬戶和子單元；還有部分信托公司仍可開設存量傘形的子單元，但也在下調(diào)子單元的杠桿水平。

“目前傘形信托普遍都在降杠桿，以前劣后優(yōu)先的比例可以做到1:3，目前市場上普遍都調(diào)低到1:2�！蹦炽y行系信托公司業(yè)務部負責人稱。

由于證監(jiān)會上述政策并未有執(zhí)行細則，直至此時市場各方這一禁令的解讀仍不完全一致，因而執(zhí)行力度也存在較大差異。

部分券商已收到監(jiān)管機構明確指示暫停開設新傘，但仍有部分券商仍默許這一業(yè)務的進行。

作為結構化證券投資信托的創(chuàng)新品種，傘形信托在實際操作中往往由證券公司、信托公司與銀行等金融機構共同合作，為二級市場的投資者提供投融資服務。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前傘形信托存量規(guī)模已經(jīng)達數(shù)千億，并在牛市行情中加速增長。

事實上，在傘形信托的利益鏈條中，信托主要負責設計產(chǎn)品和優(yōu)先端的發(fā)行，券商扮演的角色往往是劣后端的發(fā)行方和經(jīng)紀商，銀行則主要為其提供優(yōu)先資金。

北京某信托公司研究員稱，傘形信托的劣后資金一般由券商推介投資者提供，也即是劣后資金的發(fā)行，而券商的客戶在利用傘形信托加杠桿后交易量有所提升，交易傭金自然也會水漲船高，因而券商有參與傘形信托的動力。

前述業(yè)務部門負責人稱，主動收縮戰(zhàn)線或許是目前信托公司的明智選擇，這也是研判市場之后做出的反應，畢竟投資者在2000點和4000點進入股市的風險是迥異的。

銀行提高配資門檻

實際上，作為傘形信托優(yōu)先資金的提供方，銀行方面的動作向來頗受市場關注。

4月初起，傘形配資業(yè)務規(guī)模龐大的招商銀行便將傘形信托配資比例由1：2.5下調(diào)至1：2。本周二，市場上傳出消息稱，浦發(fā)銀行已從4月20日起暫停面向信托公司的傘形信托配資業(yè)務。浦發(fā)銀行方面對此消息并未否認，僅表示“我行理財業(yè)務穩(wěn)健運作，投資領域多元化�！�

一些銀行已在跟進提高傘形信托風控，一般做法包括，提高劣后準入門檻，降低杠桿率，嚴格限定可投標的股票范圍和單票比例，嚴格執(zhí)行平倉線等。

一家股份行資產(chǎn)管理部人士表示，隨著指數(shù)不斷走高，下調(diào)傘形信托配資杠桿是必然之勢。銀行一般用理財資金對接傘形信托，保證本金安全是首要目標。

但在前述信托公司業(yè)務負責人看來，“于商業(yè)銀行而言，傘形信托其實算是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，風險較小，一家銀行不做，肯定會有其他銀行愿意接手�！�

傘形信托難以絕跡

隨著部分券商暫停參與傘形信托業(yè)務，加之銀行方面提高了風控標準，開展新增的傘形信托配資業(yè)務已不似先前那么容易。

值得一提的是，由于銀監(jiān)會沒有表態(tài)，信托公司方面仍然可以繼續(xù)這一業(yè)務。比如，信托在自己開立的主賬戶下開展傘形業(yè)務，券商層面有可能并不知情。

“并非所有券商都暫停了傘形信托，對于券商而言，如果你不做，客戶就可能會流失到其他公司，尤其是在‘一人多戶’政策放開后。”深圳某私募人士說。

根據(jù)申萬宏源策略，在一些草根調(diào)研之后，分析師發(fā)現(xiàn)部分券商在實操方面，代銷傘形和推介客戶基本不被允許，但是作為通道的傘形有的還在做。

上海某信托公司人士表示，除了涉及不同的監(jiān)管部門這一因素外，傘形信托是非常市場化的一款產(chǎn)品，只有市場好的時候才有那么多需求，證監(jiān)會這一規(guī)定難以約束所有券商。“即便新傘暫停開設后，存量的傘形信托還有很大的空間可以騰挪。理論上講，存量的傘形信托下面的子單元還有很多空余，存量的部分也還可以不斷地循環(huán)下去�！�

而在前述私募人士看來，證監(jiān)會這一政策可能限制的是中小投資者加杠桿。高凈值投資者還是可以通過普通的結構化產(chǎn)品來加杠桿，所受的實際影響并不大，受約束的中小投資者則可能尋找民間配資公司滿足杠桿需求。

鏈接

具體而言，傘形信托是銀行理財資金借道信托產(chǎn)品，通過配資、融資等增加杠桿方式投資二級市場。一個信托通道下往往設立很多小的交易子單元，一個母賬戶可以拆分為20個左右的虛擬賬戶。雖然共用一個信托賬號，但每個子信托完全獨立，單獨投資操作和清算。

按照約定的分成比例，[專業(yè) 注冊香港公司服務]由銀行發(fā)行理財產(chǎn)品認購信托計劃優(yōu)先級受益權，其他潛在客戶，主要包括自然人大戶、機構客戶及一些集團旗下的財務公司認購劣后受益權。

與融資融券業(yè)務相比，傘形信托具備設立便捷、投資標的范圍豐富、杠桿率高等優(yōu)勢。