“禁傘新令”對影響甚微傘形信托存量繼續(xù)仍有新增

上周末，大盤又在無數(shù)人的腦海中完成一次劇烈調(diào)整，其原因則是一家券商的內(nèi)部通知。這則旨在自查其場外配資情況的通知被解讀為再度降杠桿，并直指傘形信托的“命門”——與分組交易系統(tǒng)相連的交易數(shù)據(jù)端口。

不過，[大連瑞豐注冊香港公司]多家機(jī)構(gòu)調(diào)研后認(rèn)為，該券商的這一行為只是證監(jiān)會4月17日政策規(guī)范的延續(xù)，并不意味著監(jiān)管力度加大。同時(shí)，在一些傘形信托業(yè)務(wù)人士看來，“停止數(shù)據(jù)端口服務(wù)”這一舉措對傘形信托存量業(yè)務(wù)影響甚微。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著行情發(fā)展以及連續(xù)監(jiān)管，近期傘形信托展業(yè)難度加大，顯示其利益鏈正面臨考驗(yàn)。

傘形信托受影響尚不大

相關(guān)業(yè)務(wù)人士介紹，在傘形信托業(yè)務(wù)中，只有將券商交易數(shù)據(jù)端口與傘形信托的分組交易系統(tǒng)相連接，才能保證每個子信托的獨(dú)立性，可謂是傘形信托的“命門”。南方某信托公司傘形信托業(yè)務(wù)人士說：“一旦停止數(shù)據(jù)端口服務(wù)，所有的傘形信托都將沒法操作，不光傘形信托沒法展業(yè)，存量業(yè)務(wù)的交易也將受到極大影響�！�

實(shí)際上，作為成就本輪牛市的重要杠桿資金，傘形信托一旦面臨上述窘境，其對市場影響不可不察。不過，在多位傘形信托業(yè)務(wù)人士看來，券商停止對傘形信托的數(shù)據(jù)端口服務(wù)缺乏可行性。

一家傘形信托業(yè)務(wù)量排名前三的信托公司相關(guān)人士就透露，券商從任何協(xié)議、文本中都看不到是傘形結(jié)構(gòu)，且各子信托交易時(shí)，均是以主信托賬戶統(tǒng)一發(fā)送至券商，所以從券商的角度來看，很難分清是否為傘形信托。

“而且，很多端口都是復(fù)用的，本來就有陽光私募在其中，券商很難停掉�！鄙鲜鰳I(yè)務(wù)人士坦言，因此，這一舉措對傘形信托影響有限。

此外，對于市場由此消息引發(fā)的“監(jiān)管再度降杠桿”的解讀，已被證實(shí)為只是“舊聞重提”。國泰君安非銀團(tuán)隊(duì)表示，周末調(diào)研暑假上市證券公司法律合規(guī)部等部門及營業(yè)部等分支機(jī)構(gòu)，沒有聽說周末監(jiān)管層加強(qiáng)嚴(yán)厲排查甚至要求客戶平倉的消息，監(jiān)管力度和之前幾周一樣，涉及事件的相關(guān)券商更多是個案。齊魯證券亦在25日的一份研報(bào)中表示，上述舉措是繼監(jiān)管部門在4月17日規(guī)定證券公司不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利政策的延伸，是對券商場外配置市場的清理，恒生業(yè)務(wù)部門也證實(shí)，早在幾個星期前已經(jīng)在陸續(xù)執(zhí)行這些措施。

開新“傘”視合作券商而定

此前，監(jiān)管部門接連出臺政策。

今年2月初，監(jiān)管部門發(fā)文表示，禁止證券公司通過代銷傘形信托、P2P平臺、自主開發(fā)相關(guān)融資融券服務(wù)系統(tǒng)等形式，為客戶與他人，客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務(wù)。

此后，有關(guān)部門又于4月17日表示，證券公司不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動。當(dāng)時(shí)華泰證券認(rèn)為，禁止券商參與場外配資、傘形信托屬于預(yù)期之中，目前每日融資融券交易占市場交易金額的15%以上，加上配資、傘形信托等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的話，預(yù)計(jì)杠桿交易已經(jīng)占到市場交易的1/4以上，高杠桿導(dǎo)致市場波動加大，引致監(jiān)管。

不過，從目前來看其收效尚待觀察。據(jù)了解，多家信托公司傘形信托業(yè)務(wù)開展基本正常。某南方信托公司相關(guān)業(yè)務(wù)人士進(jìn)一步透露，目前其公司的傘形信托業(yè)務(wù)中，老傘新增子信托業(yè)務(wù)均能開展，但開新傘則視合作的券商而定，有的能做，有的不能做。

究其原因，則與傘形信托獨(dú)特的利益鏈條有關(guān)。在傘形信托業(yè)務(wù)中，除了需要借助杠桿炒股的劣后級客戶外，主要是證券公司、信托公司、銀行三類機(jī)構(gòu)，相對應(yīng)的分別是證監(jiān)系統(tǒng)、銀監(jiān)系統(tǒng)。

具體而言，券商得到客戶杠桿投資需求后，再尋找信托公司渠道，由后者發(fā)行信托計(jì)劃，對接銀行理財(cái)資金，并指定掛靠到券商營業(yè)部，融資方即可進(jìn)行操作。在這一鏈條中，券商往往是傘形信托業(yè)務(wù)的發(fā)起方，其利益訴求是賺得交易傭金。信托公司在其中賺取千分之五左右的通道費(fèi)，雖然費(fèi)率較低，但規(guī)模做大后信托公司的收入亦較為可觀。此外，作為優(yōu)先級客戶的銀行理財(cái)資金，亦有著相當(dāng)?shù)姆e極性。

一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在此利益格局下，“禁傘令”難有銀監(jiān)部門的配合只能是“治標(biāo)不治本”。

值得關(guān)注的是，[廈門瑞豐注冊香港公司]前述上周發(fā)布“自查場外配資”內(nèi)部通知的券商，亦在其5月25日的一份研報(bào)中表示，配資杠桿資金的主體是銀行、信托等，目前銀監(jiān)系統(tǒng)并未出臺限制配資資金入市的政策，對目前股票市場流動性并未造成“抽血式”影響。