新興市場面臨增長困境

就在一年前，[大連瑞豐注冊香港公司]人們對新興市場的股市還非常樂觀。而如今悲觀情緒開始流行，雖然還沒有“一統(tǒng)江湖”。截至今年7月31日的一年中，標(biāo)普全球廣泛市場指數(shù)新興市場指數(shù)累計下跌17.6%，而整體指數(shù)僅下降6.7%。那么導(dǎo)致新興市場下挫的原因是什么？

部分原因在于，之前人們對新興市場寄予了過高的期待。新興市場經(jīng)歷過一場嚴(yán)重的危機。接二連三的打擊令新興市場國家元氣大傷：資本外逃、信貸危機，以及世界貿(mào)易急劇萎縮。打擊過后，中國、印度和巴西三國先后開始了勢頭驚人的強力反彈，其他新興市場國家也緊隨其后。

政府以令人矚目的速度在財政和貨幣政策方面做出了反應(yīng)，相關(guān)舉措推動了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。另外，新興市場經(jīng)濟(jì)體中那些規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)體外匯儲備充足、企業(yè)和家庭負(fù)債率較低，起到了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。因此，這些經(jīng)濟(jì)體也就避免了去杠桿化，去杠桿化會削弱經(jīng)濟(jì)，這一點在復(fù)蘇乏力的發(fā)達(dá)世界體現(xiàn)得十分明顯。

迫在眉睫的問題就是經(jīng)濟(jì)周期性放緩。新興市場上的幾顆明星，也就是中國、印度、巴西和土耳其，今年的經(jīng)濟(jì)增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年通常水平。歐元區(qū)困局前景堪憂，已導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟(jì)體出口增長勢頭放緩。食品價格上漲已成為一個嚴(yán)重的問題，與此同時，一些新興市場國家的銀行不良貸款水平也在上升。

政策再一次出現(xiàn)松動，盡管還沒有達(dá)到2009年的程度。而政策松動反過來又會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性問題，因為這將延長經(jīng)濟(jì)對一種非平衡增長模式的依賴，這種模式的效應(yīng)已經(jīng)遭到了越來越多的質(zhì)疑。在中國和亞洲其他許多國家，投資率普遍過高（從長遠(yuǎn)來看是不可維持的），為那些已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的行業(yè)新增了更多產(chǎn)能，也帶來了建筑業(yè)的繁榮，創(chuàng)造了一座座“鬼城”和一片片無人居住的公寓小區(qū)。這些刺激經(jīng)濟(jì)的工具是有缺陷的，再次使用同樣的工具刺激經(jīng)濟(jì)，只會埋下更多隱患。

印度需要的政策恰恰相反——該國需要增加投資，而對許多大宗商品出產(chǎn)國而言，困難在于如何培養(yǎng)非大宗商品行業(yè)的競爭力，以消除“大自然的饋贈”對匯率和資源配置的不利影響。正如英國在北海石油方面的經(jīng)驗所示，即便對體制健全、治理得宜的國家而言，這也是件相當(dāng)困難的事情。

哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)尼•羅德里克為悲觀看法提供了一個更重要的理由。羅德里克認(rèn)為，新興市場近年來的快速增長是個例外，而非常態(tài)。自工業(yè)革命開始以來，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)奇跡都有賴于一條被反復(fù)試驗和檢驗的規(guī)律：勞動力從農(nóng)業(yè)向制造業(yè)轉(zhuǎn)移。

制造業(yè)之所以起著關(guān)鍵作用，是因為這個行業(yè)模仿外國的生產(chǎn)技術(shù)相對容易。與此形成鮮明對照的是，發(fā)展高生產(chǎn)力服務(wù)業(yè)需要勞動者掌握復(fù)雜的技能，要求有制度基礎(chǔ)做準(zhǔn)備。

羅德里克說，后加入全球化流程的經(jīng)濟(jì)體面臨的困難在于，制造業(yè)要求的技能和資本已經(jīng)提高了。因此，制造業(yè)從農(nóng)村吸收勞動力正變得越來越困難。全球化的游戲規(guī)則也在改變。過去許多年里，西方國家曾滿足于一邊向發(fā)展中世界輸出資本和技術(shù)，一邊準(zhǔn)備著買進(jìn)這些國家出口的商品。

而如今，中國等國家進(jìn)入全球市場，造成了如此巨大的影響，如此沉重地打擊了發(fā)達(dá)世界的工業(yè)，致使西方政界越來越?jīng)]有動力繼續(xù)維系一個自由的貿(mào)易體系。

如果你接受上述主張，那么可以推出：新興市場的增長將比過去更加依賴于人力資本、制度和公司治理情況。由此可以得出這樣一個結(jié)論：新興市場的增長將比許多投資設(shè)想的更慢，也更加困難。

但這一切都并不意味著發(fā)展中國家沒有投資機會。首先，目前的悲觀情緒并沒有蔓延到債券市場，一些新興市場國家的主權(quán)債務(wù)收益率已降至極低的水平，顯示債券市場可能存在泡沫。上市公司的增加以及公司治理的改善，也將確保人們繼續(xù)保持對新興市場股票的興趣。

更確切些說，問題在于，[廈門瑞豐注冊香港公司]新興市場可能無法再現(xiàn)過去十二年的那種強勁增長，投資群體是否已據(jù)此適當(dāng)?shù)卣{(diào)整了自己的預(yù)期。