當前，社會融資規(guī)模與Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）構(gòu)成了貨幣政策調(diào)控的兩個重要指標，前者為中間目標，后者為傳導工具。因此，今后要掌握貨幣政策調(diào)控的新動向，就要熟知這兩個指標。至于未來貨幣政策工具使用，在通脹壓力猶存、房價反彈壓力未減的形勢下，逆回購仍將是當前央行最倚重的流動性調(diào)控工具。但如有必要，央行仍會使用降準或降息的措施來提振經(jīng)濟。因此，經(jīng)濟運行出現(xiàn)的積極變化以及充足的政策“彈藥”，將成為資本市場深化發(fā)展的重要條件。
貨幣政策調(diào)控方向：要看社會融資規(guī)模的“臉色”
社會融資規(guī)模與Shibor構(gòu)成了貨幣政策調(diào)控的兩個重要指標，[瑞豐注冊香港公司]前者為中間目標，后者為傳導工具
經(jīng)過一年多的正式運行，現(xiàn)在社會融資規(guī)模已經(jīng)成為了宏觀調(diào)控的新指標。而經(jīng)過五年多的建設培育，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）也基本確立了我國貨幣市場基準利率地位，成為傳導貨幣政策、反映市場利率變動的重要指標。當前，社會融資規(guī)模與Shibor構(gòu)成了貨幣政策調(diào)控的兩個重要指標，前者為中間目標，后者為傳導工具。因此，今后要掌握貨幣政策調(diào)控的新動向，就要熟知這兩個指標。
社會融資規(guī)模因勢因時而生
2010年12月和2011年12月兩次中央經(jīng)濟工作會議、以及2011年3月和2012年3月《政府工作報告》中均提出“保持合理的社會融資規(guī)模”，2011年起，央行正式統(tǒng)計和公布社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)。經(jīng)過了一年多時間的運行后，社會融資規(guī)模正式成為我國宏觀調(diào)控的新指標。
概括地說，社會融資規(guī)模成為貨幣政策調(diào)控的中間目標是因“勢”因“時”而生的。
近年來，我國金融總量快速擴張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險類機構(gòu)對實體經(jīng)濟資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務對貸款表現(xiàn)出明顯替代效應。央行調(diào)查統(tǒng)計司負責人表示，新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經(jīng)濟關系，也不能全面反映實體經(jīng)濟的融資規(guī)模。
央行于今年9月13日發(fā)布的《2002年以來社會融資規(guī)模月度數(shù)據(jù)》和《2002年以來社會融資規(guī)模年度數(shù)據(jù)及結(jié)構(gòu)》，就真實的反映了這種情況。
從央行發(fā)布的這兩組數(shù)據(jù)看，2002年到2011年間，我國社會融資規(guī)模由2萬億元擴大到12.83萬億元，年均增長22.9%，比同期人民幣各項貸款增長率高6.1個百分點。2011年社會融資規(guī)模與GDP之比為27.1%，比2002年提高10.4個百分點。
數(shù)據(jù)還顯示，2011年新增人民幣貸款7.47萬億元，是2002年的4.04倍；除人民幣貸款外的其他方式融資為5.36萬億元，是2002年的32.7 倍，占同期社會融資規(guī)模的41.8%，比2002年上升33.7個百分點；2011年企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票合計融資1.80萬億元，是2002年的18.1倍；合計占同期社會融資規(guī)模的14.0%，比2002年提高9.1個百分點；2011年實體經(jīng)濟通過未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款從金融體系融資合計達2.53萬億元，而在2002年這些金融工具的融資量還非常�。�2011年小額貸款公司新增貸款1934億元，比2009年增長 1.5倍，相當于一家中型股份制商業(yè)銀行一年的新增貸款規(guī)模。
從以上數(shù)據(jù)對比看，2002年時除人民幣貸款外的其他融資占比很小，當年人民幣貸款占社會融資規(guī)模的91.9%，其他融資占比僅為8.1%，統(tǒng)計社會融資規(guī)模的意義不大。但是到了2010年情況完全不同了，人民幣貸款占社會融資規(guī)模的比重下降至60%以下，并且隨著金融創(chuàng)新快速發(fā)展，未來人民幣貸款占比有可能更低。因此，為了提高金融調(diào)控的有效性，必須同時關注人民幣貸款和其他方式的融資。
這是社會融資規(guī)模的因“勢”而生。
社會融資規(guī)模又是因“時”而生的。社會融資規(guī)模是對2008年以來國際金融危機反思的產(chǎn)物，符合危機后加強宏觀調(diào)控和綜合、統(tǒng)一的金融監(jiān)管的新要求。在現(xiàn)代金融體系中，銀行與資本市場聯(lián)系密切，信用過程很多發(fā)生在銀行體系之外，存款性公司資產(chǎn)負債表不能完全反映貨幣信貸創(chuàng)造過程；資產(chǎn)負債期限轉(zhuǎn)化職能不僅發(fā)生在傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而且發(fā)生在“影子銀行”等其他形式中。如果宏觀審慎管理范圍過窄，大量具有系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)、市場和產(chǎn)品游離在外，它們都可能成為系統(tǒng)性風險的重要來源。
貨幣政策調(diào)控的新指標
目前，社會融資規(guī)模已經(jīng)成為了貨幣政策調(diào)控的中間目標，而Shibor則已成為傳導貨幣政策、反映市場利率變動的重要指標。
央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成認為，社會融資規(guī)模同GDP、消費價格指數(shù)等經(jīng)濟指標更加密切，因此社會融資規(guī)模取代人民幣貸款成為監(jiān)測目標，具有合理性；而利率、基礎數(shù)據(jù)與社會融資總量關系，也好于與人民幣貸款的關系。他解釋，從計量模型得出，社會融資總量與CPI的關聯(lián)度為0.65%，而人民幣貸款與CPI 的關聯(lián)度為0.54%，可以看出社會融資總量與CPI指標關聯(lián)度更高。
中國人民銀行南京分行調(diào)查統(tǒng)計處處長陳滌非認為，以新增人民幣貸款總量作為貨幣政策的中間目標，存在三個問題：一是中央銀行對貸款增長的可控性不強；二是貸款增長與經(jīng)濟增長和物價變化的相關性減弱；三是因商業(yè)銀行規(guī)避貸款總量調(diào)控而使得貸款數(shù)據(jù)的變化存在非正常波動，影響決策者的正確判斷。前兩個問題使得貨幣政策傳導機制出現(xiàn)了障礙，政策傳導效率下降，第三個問題則使得政策實施中的反饋信號有所失真，誤導了決策。這些問題的存在，一定程度上影響了我國金融宏觀調(diào)控的效果。
簡單地說，金融調(diào)控如果只盯著貸款就會造成“按下葫蘆浮起瓢”的現(xiàn)象。
與貨幣供應量、信貸規(guī)模等指標相比，社會融資規(guī)模能更準確、更全面地反映全社會的融資狀況和流動性水平。社會融資規(guī)模不僅能從總量上反映金融系統(tǒng)性風險，還能反映金融風險在不同金融機構(gòu)、不同金融市場之間的傳導，從而有利于強化對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)、市場和工具的監(jiān)管，最終達到防范整個金融體系系統(tǒng)性風險的目的。
“十二五”規(guī)劃明確提出了“構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”的要求。逆周期宏觀審慎管理是以保持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展和防范金融系統(tǒng)性風險為根本目標的宏觀調(diào)控政策。
社會融資規(guī)�；竞w了整個金融體系，符合宏觀審慎管理的要求。與貨幣供應量、信貸規(guī)模等指標相比，社會融資規(guī)模能更準確、更全面地反映全社會的融資狀況和流動性水平。加強對社會融資規(guī)模的監(jiān)測，有利于宏觀調(diào)控部門加強金融體系穩(wěn)健性監(jiān)測分析與評估，有利于實施逆周期的宏觀審慎管理和維護金融穩(wěn)定。社會融資規(guī)模不僅能從總量上反映金融系統(tǒng)性風險，還能反映金融風險在不同金融機構(gòu)、不同金融市場之間的傳導，從而有利于強化對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)、市場和工具的監(jiān)管，最終達到防范整個金融體系系統(tǒng)性風險的目的。
而從2007年開始推出的Shibor，經(jīng)過五年的發(fā)展，已經(jīng)能夠準確反映貨幣市場資金供求情況，成為金融市場各種產(chǎn)品定價基準，并得到市場的普遍認可，以Shibor為基準的金融產(chǎn)品發(fā)展與創(chuàng)新不斷取得新進展。
據(jù)統(tǒng)計，2011年以來的金融市場交易中，73%的貨幣市場交易有報價行參與，全部的固息企業(yè)債、31%的固息短融和17%的浮息債發(fā)行以及45%左右的衍生品交易以Shibor為基準定價，同業(yè)存款、票據(jù)業(yè)務和理財產(chǎn)品定價也廣泛參照Shibor。隨著人民幣跨境使用的日益擴大，Shibor亦逐步被運用于境外人民幣產(chǎn)品定價。
經(jīng)過一年多的運行，[杭州瑞豐注冊香港公司]社會融資規(guī)模這一指標已經(jīng)成為宏觀調(diào)控的新指標，以前只重人民幣貸款的分析模式也需要做出改變，否則做出的判斷就會與央行的判斷相背離。同時，Shibor作為貨幣政策的重要傳導工具，反映著市場利率變動情況，可以看作是貨幣政策調(diào)整的先行指標。掌握了這兩個指標，才能跟上央行的調(diào)控節(jié)奏，不至于在方向判斷上出現(xiàn)大的偏差。 
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