印鈔機(jī)功率過(guò)大的麻煩

如果你只有一把錘子，那么所有的問(wèn)題在你看來(lái)都像是釘子。對(duì)于各國(guó)央行而言，這把“錘子”就是它們印鈔來(lái)收購(gòu)資產(chǎn)的能力，現(xiàn)在它們正用這把“錘子”敲打所有的“釘子”。

美聯(lián)儲(chǔ)在其上次政策會(huì)議上將這把錘子升級(jí)為一把大錘——為了解決失業(yè)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)將其第三輪定量寬松政策變成了QE∞（指無(wú)限）。它計(jì)劃在市場(chǎng)上收購(gòu)抵押貸款債券，直至經(jīng)濟(jì)開(kāi)始創(chuàng)造就業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)還表示，即便發(fā)現(xiàn)了復(fù)蘇跡象，也不會(huì)立即收緊貨幣政策。

瑞士很早就施行了“無(wú)限量的”貨幣政策，[注冊(cè)香港公司好處]它為了阻止瑞士法郎兌歐元匯率不斷上升而不停地印鈔，仿佛錢就長(zhǎng)在樹(shù)上一樣。歐洲央行(ECB)也承諾實(shí)施無(wú)止境的干預(yù)以保護(hù)陷入困境的歐元區(qū)國(guó)家的債券收益率，令其不受市場(chǎng)對(duì)于它們可能退出歐元區(qū)的擔(dān)憂的影響。

英國(guó)央行和日本央行迄今還未走向無(wú)止境印鈔的地步，但它們都在挑戰(zhàn)非傳統(tǒng)貨幣政策的極限——英國(guó)正嘗試放松信貸，而日本則在購(gòu)買股票和房地產(chǎn)投資工具。

對(duì)于投資者而言，這種突如其來(lái)的印鈔政策是一個(gè)重大利好消息，有助于推升股票和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格。今年夏季，全球股市大幅上揚(yáng)，從6月初的低點(diǎn)到9月中旬的高點(diǎn)累計(jì)上漲18%，而歐元區(qū)外圍國(guó)家的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他國(guó)家。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，央行流動(dòng)性是否讓金融市場(chǎng)與現(xiàn)實(shí)脫節(jié)。如果脫節(jié)的話，可能會(huì)重現(xiàn)2010年、2011年以及今年年初的情況。當(dāng)時(shí)貨幣刺激的效應(yīng)減弱，市場(chǎng)下挫，只是在各國(guó)央行行長(zhǎng)承諾采取更多行動(dòng)時(shí)才有所回升。

自股市漲勢(shì)在9月中旬逐漸減弱以來(lái)，美國(guó)或歐洲較為安全的國(guó)家的股市出現(xiàn)了橫盤整理，不過(guò)在一些陷入困境的國(guó)家，特別是在西班牙和意大利，股市出現(xiàn)了較大幅度的回落。

一些投資者辯稱，股市的橫盤整理是市場(chǎng)擔(dān)憂的早期證據(jù)。在官方聲明發(fā)布之前，歐元區(qū)和美國(guó)的舉措已經(jīng)在很大程度上被市場(chǎng)消化，而且它們后來(lái)也沒(méi)有出臺(tái)更多的措施。

一位對(duì)沖基金經(jīng)理指出：“這些（投資的）流入并非是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)或零售領(lǐng)域�！边@讓市場(chǎng)的上漲很難維持。

但對(duì)貨幣政策舉措的真正考驗(yàn)將是其對(duì)信貸周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。央行可以印鈔，但他們無(wú)法強(qiáng)迫人們花錢。如果貨幣被人們囤積起來(lái)，再加上家庭償還債務(wù)以及企業(yè)拒絕投資，那么復(fù)蘇將不太可能實(shí)現(xiàn)。

另外，股票是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，而且也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。美聯(lián)儲(chǔ)主席本•伯南克公開(kāi)宣稱的目標(biāo)是推升股價(jià)和房?jī)r(jià)，以讓人們感覺(jué)更富有并消費(fèi)。這是顯而易見(jiàn)的涓滴經(jīng)濟(jì)學(xué)：如果能讓有錢人變得更加富有，他就會(huì)希望為窮人創(chuàng)造就業(yè)。很多投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)并非是政策失靈，而是政策運(yùn)轉(zhuǎn)的過(guò)好。

“我們?cè)谪泿耪呱弦堰M(jìn)入設(shè)定資產(chǎn)價(jià)格目標(biāo)的時(shí)期，”瑞士私人銀行Pictet首席投資官伊芙斯•邦贊表示，“政策制定者扼殺了空頭（賣空者）�！�

美聯(lián)儲(chǔ)這輪干預(yù)不同于此次危機(jī)以來(lái)的其他干預(yù)。當(dāng)債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)即將出現(xiàn)通貨緊縮時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了第一輪干預(yù)措施，促使投資者預(yù)計(jì)未來(lái)的通脹水平將處于正常范圍之內(nèi)。在第二輪定量寬松政策出臺(tái)時(shí)，預(yù)期的通脹水平大為減弱，不過(guò)還沒(méi)有達(dá)到通貨收縮的地步。第三輪干預(yù)是去年秋季出臺(tái)的扭轉(zhuǎn)操作，當(dāng)時(shí)人們對(duì)通脹的預(yù)期有所上升，但仍然比較溫和。

但這一次，在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施干預(yù)之前，人們預(yù)期的通脹處于相當(dāng)正常的水平。越來(lái)越多的投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已從擔(dān)心通脹轉(zhuǎn)為爭(zhēng)取更快增長(zhǎng)，這讓他們擔(dān)心通脹上升。

在第三輪定量寬松政策的支持下，金價(jià)已從5月低點(diǎn)上漲逾17%，與前兩次定量寬松政策之后的情形一樣，大量資金逃離美國(guó)，再次涌入新興市場(chǎng)。

巴西財(cái)長(zhǎng)吉多•曼特加上月表示，美聯(lián)儲(chǔ)之所以采取行動(dòng)，只是因?yàn)檎谓┚謱?dǎo)致財(cái)政措施無(wú)法出臺(tái)。他表示：“最后的辦法是繼續(xù)推出定量寬松政策。在我看來(lái)，其效果非常有限，因?yàn)樵诿绹?guó)，流動(dòng)性并不缺乏，這點(diǎn)與歐洲市場(chǎng)不同�！�

從歷史上來(lái)說(shuō)，在通脹率達(dá)到4%（是美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和英國(guó)央行目標(biāo)的兩倍）時(shí)，股東們才會(huì)擔(dān)心通脹。然而，盡管美聯(lián)儲(chǔ)看上去至少已把通脹目標(biāo)擱置一邊，轉(zhuǎn)而把注意力放在就業(yè)上面，但還有很多通縮因素可能會(huì)破壞基于全球經(jīng)濟(jì)通貨再膨脹的投資戰(zhàn)略。

即將陷入衰退的歐洲經(jīng)濟(jì)體出臺(tái)的緊縮措施可能讓問(wèn)題更為嚴(yán)重。除此之外，投資者還面臨如下風(fēng)險(xiǎn)：如果美國(guó)政客們無(wú)法在明年1月就停止自動(dòng)增稅和減赤計(jì)劃（即“財(cái)政懸崖”）達(dá)成妥協(xié)的話，美國(guó)就可能陷入衰退。

今年11月開(kāi)始的中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層換屆將加劇政策不確定性。[瑞豐注冊(cè)香港公司]目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，同時(shí)將增長(zhǎng)模式從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)的努力也陷于停滯。

好消息是，一旦這些問(wèn)題得到解決，反彈空間將會(huì)非常大。

壞消息是，根據(jù)長(zhǎng)期估值衡量標(biāo)準(zhǔn)，目前的股票看上去還很貴。無(wú)論是便宜還是昂貴，由于央行持有的債券收益率接近創(chuàng)紀(jì)錄低位，很多投資者認(rèn)為，他們不管怎樣都得買股票。