央行悄然調(diào)整貨幣政策執(zhí)行方式

近幾個月來，中國金融領(lǐng)域經(jīng)歷了一場重大轉(zhuǎn)變；但這場變革是如此的悄無聲息，以至于并未引起投資者廣泛關(guān)注。

央行的貨幣政策執(zhí)行方式發(fā)生了明顯變化。中國人民銀行對公開市場操作的運用顯著增多，幾乎完全依靠債券回購向經(jīng)濟(jì)注入流動性。

雖然這種流動性管理模式對美國、[杭州瑞豐注冊香港公司]歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說屬于常規(guī)慣例，但對于中國來說則是一個新進(jìn)展，并具有重大的經(jīng)濟(jì)及政治意義。

央行此前曾將存款準(zhǔn)備金率作為政策工具，事實上迫使銀行鎖定部分儲蓄資金，進(jìn)而限制銀行的放貸規(guī)模。央行在通貨膨脹高企時上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，在經(jīng)濟(jì)增長疲軟時下調(diào)該比率，從而將資金釋放回金融體系。

臨近下半年時，分析師曾預(yù)計央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以緩沖經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響。當(dāng)時幾乎每周都有央行即將“降準(zhǔn)”的傳言。但小道消息和分析師預(yù)測最終都沒能應(yīng)驗。央行并未下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，很多市場人士開始擔(dān)心央行會袖手旁觀。

但央行其實一直較為活躍，雖然并未大張旗鼓宣傳。通過每周兩次的票據(jù)拍賣以及債券回購，今年下半年以來中國央行已向市場凈注入了約1萬億元人民幣資金——相當(dāng)于將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)超過100個基點。

人民銀行并未解釋做出如此重大調(diào)整的原因。在上周五發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行僅簡單表示對貨幣政策效果感到滿意，稱“銀行系統(tǒng)中的流動性處于合理水平”。

但事情遠(yuǎn)非如此簡單。對于經(jīng)濟(jì)來說，上述轉(zhuǎn)變既反映出央行的擔(dān)憂，又反映出金融體系日益市場化的趨勢。

摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱表示，中國央行擔(dān)心如果過分放松貨幣政策，國內(nèi)住房價格將螺旋上升。自2010年以來，政府一直在努力給過熱的房地產(chǎn)市場降溫，而央行不希望破壞前期政策成果。公開市場操作使中國央行具備了足夠的政策靈活性，一旦有跡象顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，就能迅速調(diào)控市場流動性。

朱海濱表示：“逆回購是暫時性地向市場注入流動性，因此央行可以在它認(rèn)為必要的任何時點將流動性回籠。而下調(diào)存款準(zhǔn)備金率則更近似于注入長期流動性，因此在下調(diào)以后反向操作的阻力較大。”

長期來看，中國融資渠道的快速演進(jìn)是一個更加重要的因素。中國過去主要依靠銀行貸款，企業(yè)約80%的融資需求都通過銀行渠道滿足。但在蓬勃發(fā)展的企業(yè)債市場以及信托融資等其他融資形式?jīng)_擊下，今年銀行貸款占企業(yè)融資規(guī)模比重下降至約60%。

國泰君安固定收益部研究主管周文淵表示：“金融體系的變化導(dǎo)致央行的政策工具也隨之調(diào)整。除銀行信貸以外，目前非銀行信貸也應(yīng)納入監(jiān)管范圍。央行可以直接管理銀行系統(tǒng)，但對非銀行類金融機(jī)構(gòu)不能照搬這套辦法，利率調(diào)控因此變得更加重要�！�

央行轉(zhuǎn)而依賴公開市場操作也有政治方面的原因。人民銀行在對金融體系的管理上擁有很大自由空間，但與此同時卻缺乏足夠的獨立性。利率水平由國務(wù)院決定，央行僅扮演顧問角色。

過去央行可以單獨決定存款準(zhǔn)備金率水平，但在看到這一政策工具所能帶來的影響后，據(jù)信國務(wù)院現(xiàn)在要求央行在調(diào)整存款準(zhǔn)備金率以前提交報告。這使得公開市場操作成了央行唯一可以自主決策的主要貨幣政策工具。

不過，如果沒有中國最高領(lǐng)導(dǎo)人的支持作后盾，央行也不太可能有膽量在近幾個月里每周向市場注入如此多流動性——由此可以得出對央行突然倚重公開市場操作的終極解釋。

在第十八次全國代表大會上，[北京瑞豐注冊香港公司]中國將啟動每十年一次的政權(quán)交接。在這一歷史性的時刻到來以前，希望各方面形勢保持穩(wěn)定。倉促下調(diào)利率或者出臺大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃，會給人留下此前經(jīng)濟(jì)管理不善的印象。

蘇格蘭皇家銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易本周寫道，中國政府似乎選擇了“一種低調(diào)的支撐經(jīng)濟(jì)增長的方式”。