中國信托行業(yè)五大命脈

信托新兩規(guī)實施以來，信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模從2007年的0.95萬億一路快速增長至今年一季度末的5.3萬億，超過證券業(yè)和基金業(yè)管理資產(chǎn)的總和，直追保險業(yè)。信托公司從原來邊緣化的、拾遺補缺的“小角色”匯入中國金融體系的主流之中，對于開始擔當大任的信托業(yè)，如何正確看待其發(fā)揮的功能與作用，如何通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新開創(chuàng)更廣闊的未來之路？或許現(xiàn)在正是厘清并深入思考這些根本性問題的好時機。

如何認識信托的本源業(yè)務(wù)？[BVI公司年審]信托究竟有沒有一個一以貫之、放之四海而皆準的本源業(yè)務(wù)呢？檢視歷史，不難發(fā)現(xiàn)，信托的功能定位和業(yè)務(wù)內(nèi)容既非各國皆然，也非一成不變。在中世紀的英國，信托本源業(yè)務(wù)是財產(chǎn)移轉(zhuǎn)；在現(xiàn)代英美，當是財產(chǎn)管理；而在日本，則在相當長的時期里是資金融通。應(yīng)該說，作為一項以靈活性和彈性著稱的制度安排，信托既是與時俱進的，又是因地制宜的。各國在引進和繼受信托制度時，應(yīng)結(jié)合本國的實情加以改造，不能方枘圓鑿、生搬硬套。

如何看待信托的融資功能？目前，信托融資功能因其所具有的市場化和靈活便捷的特點，已經(jīng)成為中國金融體系中的一個有益組成部分，其存在具有長期的合理性。在目前商業(yè)銀行利率（特別是存款利率）市場化改革沒有取得實質(zhì)性進展，龐大的民間金融活動還未接納進正規(guī)金融體系之中的情況下，高度市場化取向的信托融資服務(wù)為社會創(chuàng)造了新的金融路徑，滿足了實體經(jīng)濟中大量企業(yè)的融資需求，提高了金融市場的效率，改善了現(xiàn)有金融體制的不均衡性，并且一定程度上使剛性的宏觀調(diào)控具有合理的彈性。因此，對于信托的融資功能，宜鼓勵，宜引導，不可堵，更不可廢。

如何構(gòu)建信托公司的業(yè)務(wù)組合？與其討論信托公司是應(yīng)該去做融資業(yè)務(wù)抑或是投資業(yè)務(wù)，不如研究信托公司應(yīng)該構(gòu)建怎樣的風險型業(yè)務(wù)和收費型業(yè)務(wù)的組合。信托公司的風險型業(yè)務(wù)，主要是作為融資工具的集合資金信托，本來是客戶自擔風險的投資產(chǎn)品，但在實踐中異化為信托公司自己發(fā)行的債券，類似于日本信托銀行發(fā)售的附有本金補償契約的貸款信托，具有剛性兌付的壓力，當然也有較可觀的利差收入。信托公司的收費型業(yè)務(wù)，則包括投資類信托計劃（如陽光私募，PE投資）、單一資金信托和財產(chǎn)信托。

對于此類業(yè)務(wù)，信托公司有管理之責任，無保底之義務(wù)，但所收的傭金等信托報酬不高。目前，不同的信托公司對兩類業(yè)務(wù)取舍不同，偏于前者的，規(guī)模不大但利潤不低，偏于后者的，規(guī)模龐大但利潤不高。有何良方？從短期看，權(quán)宜之計謂之融合，即各信托公司應(yīng)透徹認識自身的資源稟賦和風險識別、風險管理能力的基礎(chǔ)上，構(gòu)建融合風險型和收費型兩類業(yè)務(wù)的組合，別走極端而過分偏重于某一類別的業(yè)務(wù)。

如何以制度創(chuàng)新為信托融資謀長遠發(fā)展？從長期看，信托融資業(yè)務(wù)應(yīng)寄望于大的制度創(chuàng)新。目前主流的“一對一”的融資類信托計劃有兩個方面的缺陷。一方面，為了塑造信托業(yè)的公信力和信托公司的品牌形象，一來監(jiān)管機構(gòu)和信托公司把保證該類信托計劃到期兌付作為最重要的目標；二來投資者或有意或無意地把購買該類信托產(chǎn)品當作利息較高的存款，兩方面因素造成融資類信托計劃的兌付具有剛性，并使之成為一把達摩克利斯之劍，懸在信托公司的頭頂上。

另一方面，現(xiàn)行融資類信托計劃并不必然具備到期足額兌付的能力。由于一個信托計劃往往僅直接對接一家企業(yè)或一個項目的融資，加之信托期限的預(yù)先確定，從理論上講，隨著信托計劃總體數(shù)量的增加，企業(yè)或項目由于某種原因缺少流動性而無法到期全額還款，從而導致信托計劃不能按照預(yù)期收益率到期足額兌付給信托受益人，這類事件難以完全避免。這一矛盾既構(gòu)成許多人否定信托融資功能的理由，也從長期來說構(gòu)成了影響信托融資業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的障礙。

當前正是著手制度創(chuàng)新改革信托融資業(yè)務(wù)的時間窗口。就外部而言，通過促進信托創(chuàng)新，可與近期風起云涌的證券業(yè)、基金業(yè)和保險投資創(chuàng)新活動相呼應(yīng)；就內(nèi)部而言，理性的監(jiān)管和信托業(yè)積累的財力和人才，為創(chuàng)新提供了必要的條件。因此，監(jiān)管機構(gòu)和信托公司應(yīng)該有足夠的智慧和勇氣，找到剛性兌付的解決之道，從而為信托融資業(yè)務(wù)開辟新的、可持續(xù)的發(fā)展路徑。

從根本上來看，解決信托計劃剛性兌付的方向，不在于改變信托資金作為債務(wù)工具的運用方式，而在于如何將投資者購買信托計劃的行為轉(zhuǎn)換為真正的買者自負的投資行為，這樣就可以大大減小直至完全避免信托公司開展信托融資活動所面臨的剛性兌付的非正常壓力。與此同時，信托公司的盈利模式則由獲取利差收入轉(zhuǎn)為收取傭金收入，原來的風險型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換為收費型業(yè)務(wù)，從而有利于從將信托業(yè)的總體風險控制在較低水平。

如何塑造財產(chǎn)管理的核心業(yè)務(wù)模式？廣義上信托公司的財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，包括財產(chǎn)移轉(zhuǎn)和財產(chǎn)管理兩個內(nèi)容，二者既可相互獨立，也可相互交叉。信托之用于財產(chǎn)移轉(zhuǎn)，以自由為目的，追求財富的合意轉(zhuǎn)移與傳承，實現(xiàn)委托人的意志和要求。隨著富裕人士的增多，將財富在家族內(nèi)妥善傳承和分配的需求大量出現(xiàn)。信托構(gòu)造中的兩個優(yōu)勢能夠幫助人們更好地進行財產(chǎn)移轉(zhuǎn)：其一是破產(chǎn)隔離機制。信托財產(chǎn)實質(zhì)上歸受益人所有，不受委托人、受托人資產(chǎn)狀況惡化的負面影響。其二是有受托人的角色安排，這使信托富于彈性，能滿足委托人的多方面要求。

信托之用于財產(chǎn)管理，以效率為目的，追求財富的保值增值，通過投資來實現(xiàn)。作為投資的信托，優(yōu)勢何在？理論上，就集合資金信托計劃而言，優(yōu)勢在于能夠做跨行業(yè)的大類財產(chǎn)配置，即資金可組合投資于證券市場、信貸市場、產(chǎn)業(yè)市場；另一優(yōu)勢則在于可以為高凈值人士作基于賬戶管理的全方位、個性化的定制投資服務(wù)。

基于此，[BVI公司注冊]信托投資業(yè)務(wù)的核心業(yè)務(wù)模式應(yīng)構(gòu)建為：加強對宏觀經(jīng)濟變化的敏感性，站在整體把握金融市場的立場和角度，預(yù)測并確認經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)換、大類資產(chǎn)市場輪動、宏觀經(jīng)濟金融政策調(diào)控的方向與力度，從而把握不同時期的重大業(yè)務(wù)機會，確定相應(yīng)的重點投資品種。