中國(guó)資產(chǎn)證券化正在探索中

中國(guó)的資產(chǎn)證券化有兩種類型：信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化，二者受不同部門(mén)監(jiān)管，在不同市場(chǎng)上流通。

前者由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，[注冊(cè)香港公司費(fèi)用]在銀行間債券市場(chǎng)交易。后者由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在交易所市場(chǎng)交易。這種安排是由中國(guó)債券市場(chǎng)被分割為銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的具體情況所決定的。

信貸資產(chǎn)證券化采取特殊目的信托（SPT）模式，而企業(yè)資產(chǎn)證券化創(chuàng)造性地采取了“證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”模式，這與信托機(jī)構(gòu)受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的現(xiàn)狀有關(guān)。

信貸資產(chǎn)證券化的特殊目的載體由信托投資公司作為通道，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，一般被分為三檔或四檔。企業(yè)資產(chǎn)證券化的特殊目的載體的基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)的債權(quán)類資產(chǎn)或收益權(quán)類資產(chǎn)。

信貸資產(chǎn)證券化

試點(diǎn)。2005年4月20日，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》。12月15日，建設(shè)銀行的“建元2005-1”和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的“開(kāi)元2005-1”兩單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品同時(shí)成功發(fā)行，中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式開(kāi)始。

隨后，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人范圍不斷擴(kuò)大，從國(guó)有銀行和政策性銀行，擴(kuò)展至股份制銀行、城市商業(yè)銀行、汽車金融公司和資產(chǎn)管理公司�；A(chǔ)資產(chǎn)亦不斷多元化，從個(gè)人住房抵押貸款和一般工商業(yè)貸款，擴(kuò)展至商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款、中小企業(yè)貸款、汽車貸款和不良資產(chǎn)。

　暫停。2008年底，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)暫停，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)向國(guó)務(wù)院聯(lián)合提交信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)總結(jié)報(bào)告。截至2008年底，共有四類11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為667.83億元。

重啟。2012年5月，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)500億元規(guī)模。隨后，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、交通銀行、上海通用汽車金融有限責(zé)任公司先后發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。近日，信貸資產(chǎn)證券監(jiān)管當(dāng)局已開(kāi)始擬定信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化的有關(guān)政策，將很快出臺(tái)。

企業(yè)資產(chǎn)證券化

試點(diǎn)。2005年8月，“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”正式推出。2009年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》。截至2012年底，共有10家企業(yè)發(fā)行了12個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為287億元。

結(jié)束。2013年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)結(jié)束試點(diǎn)，進(jìn)入常態(tài)化。

自2005年中國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。信貸資產(chǎn)證券化僅有4類14家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了22只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，企業(yè)資產(chǎn)證券僅有10家企業(yè)發(fā)行了12只企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。兩類資產(chǎn)證券化的歷年發(fā)行規(guī)模合計(jì)不到1000億元人民幣，而美國(guó)2012年一年的發(fā)行規(guī)模就接近2萬(wàn)億美元。

破解中國(guó)金融結(jié)構(gòu)性失衡

中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化，有利于破解中國(guó)金融結(jié)構(gòu)性失衡，降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

金融是資金的融通，投資者和融資者通過(guò)金融體系進(jìn)行資金融通。金融可以分為間接金融和直接金融。間接金融是通過(guò)金融中介進(jìn)行資金融通，最主要的金融中介就是商業(yè)銀行。直接金融是通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行資金融通，最主要的金融市場(chǎng)就是資本市場(chǎng)。

中國(guó)目前的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，間接金融占了80%以上的比重，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，約70%是銀行存款。從金融機(jī)構(gòu)角度而言，2012年中國(guó)工商銀行一家的利潤(rùn)，是全美國(guó)銀行業(yè)利潤(rùn)總和的1.5倍，形成鮮明對(duì)比的是，中國(guó)所有證券公司總資產(chǎn)不到高盛的三分之一，凈利潤(rùn)總和與摩根士丹利一家公司相當(dāng)。

這種高度依賴間接金融，風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行系統(tǒng)的現(xiàn)狀，使金融乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)都處于高風(fēng)險(xiǎn)之中。銀行系統(tǒng)一旦出現(xiàn)問(wèn)題，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而通過(guò)發(fā)展直接融資，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，由市場(chǎng)的投資者分別承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，避免了風(fēng)險(xiǎn)的累積，從而降低金融的整體風(fēng)險(xiǎn)。

因此，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，提高間接融資比例，成為當(dāng)前中國(guó)金融改革和發(fā)展的重要任務(wù)。某國(guó)有大型銀行行長(zhǎng)在今年的兩會(huì)上就表示：“政府工作報(bào)告提出，要加快發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，我建議在加快發(fā)展的同時(shí)，還要加上一條，努力擴(kuò)大直接融資的規(guī)模，這既是改革的方向，也有利于防范銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)�！�

間接融資比重高的問(wèn)題由來(lái)已久，政府亦在不斷努力解決。早在2004年1月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》就把大力發(fā)展資本市場(chǎng)作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，并指出：“大發(fā)展資本市場(chǎng)有利于提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)效率，維護(hù)金融安全。”《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確提出，“十二五”時(shí)期我國(guó)金融業(yè)發(fā)展和改革的一項(xiàng)主要目標(biāo)是：“金融結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯進(jìn)展，直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重顯著提高�！�

資產(chǎn)證券化打通了間接融資與直接融資的通道，是間接金融轉(zhuǎn)化為直接金融的有效方式。資產(chǎn)證券化是將貸款等資產(chǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動(dòng)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，將貸款資產(chǎn)從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中移出，縮減了銀行信貸融資規(guī)模，同時(shí)發(fā)行證券，增大了資本市場(chǎng)的融資規(guī)模。這種轉(zhuǎn)化對(duì)提高金融體系效率有著非常重要的意義，正如花旗集團(tuán)前董事長(zhǎng)約翰?里德所言：“資產(chǎn)證券化是高效率的資本市場(chǎng)對(duì)低效率、高成本的金融中介的替代�！�

此外，資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒘鲃?dòng)性差的貸款資產(chǎn)變成具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金，為銀行提供了一條新的解決流動(dòng)性不足的渠道，有助于降低間接金融風(fēng)險(xiǎn)。

因此，[香港公司做賬報(bào)稅]發(fā)展資產(chǎn)證券化有助于推動(dòng)中國(guó)金融體系從商業(yè)銀行間接金融向資本市場(chǎng)直接融資轉(zhuǎn)型，是解決當(dāng)前中國(guó)金融結(jié)構(gòu)失衡、降低金融體系風(fēng)險(xiǎn)、提高金融體系效率的有效手段。