一、固有業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良性發(fā)展態(tài)勢
（一）資本和權(quán)益不斷增厚。
自2011年起，監(jiān)管部門對信托業(yè)實行了凈資本管理，推動信托公司近年來不斷增資擴股，資本實力不斷增強。今年3季度末，全行業(yè)（67家信托公司）實收資本為1053.03億元，平均每家公司15.72億元，相比去年3季度末的934.94億元總額和平均每家（66家）14.17億元，同比分別增長12.63%和10.94%；相比今年2季度末的1014.78億元總額和平均每家15.15億元，環(huán)比增長3.77%。
此外，得益于信托業(yè)的良好經(jīng)營業(yè)績，行業(yè)所有者權(quán)益和每股凈資產(chǎn)也不斷增厚。3季度末，全行業(yè)所有者權(quán)益為2355.56億元，平均每家公司達(dá)到35.16億元，每股凈資產(chǎn)平均達(dá)到2.24元。相比去年3季度末的1892.15億元權(quán)益總額、每家（66家）28.67億元的平均額和每股2.02元的平均凈資產(chǎn)，同比分別增長24.49%、22.64%和10.89%；相比今年2季度末的2248.72億元權(quán)益總額、每家（67家）33.56億元的平均額和每股2.22元的平均凈資產(chǎn)，環(huán)比分別增長4.75%、4.75%和0.9%。
毫無疑問，全行業(yè)實收資本和所有者權(quán)益的不斷增強，進(jìn)一步增厚了信托公司的行業(yè)風(fēng)險抵御防線，提升了信托行業(yè)的資本信譽，為信托業(yè)的健康、快速發(fā)展構(gòu)筑了良好的經(jīng)營基礎(chǔ)。
（二）固有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)日趨合理。
3季度末，[香港公司做賬報稅]67家信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模為2621.80億元，相比去年3季度末的2082.93億元，同比增長25.87%；相比今年2季度末的2517.29億元，環(huán)比增長4.15%。在固有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)分布上，多年來貨幣類資產(chǎn)一直在20%上下略有增減，3季度末占比為17.75%，平均每家公司持有現(xiàn)金類資產(chǎn)高達(dá)6.95億元，資產(chǎn)流動性較好。
相比之下，貸款類資產(chǎn)一直呈下降趨勢，而投資類資產(chǎn)則一直呈穩(wěn)步上升趨勢。貸款對全行業(yè)固有資產(chǎn)的占比：2010年底為16.04%，2011年底為14.79%，2012年底為13.49%，今年3季度進(jìn)一步下降為12.12%；投資對全行業(yè)固有資產(chǎn)的占比：2010年底為57.47%、2011年底為55.98%、2012年底為57.03%，今年3季度則提升為58.80%。
雖然全行業(yè)信托業(yè)務(wù)目前仍表現(xiàn)為融資信托為主，但固有業(yè)務(wù)則一直表現(xiàn)為投資管理為主，信托公司由此積累的投資經(jīng)驗和技能，有助于推動下一個發(fā)展階段信托業(yè)務(wù)由融資管理模式向投資管理模式的轉(zhuǎn)型。
二、經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持良好效果
（一）經(jīng)營收入持續(xù)提升，主營模式不斷鞏固。
截止今年3季度末，67家信托公司實現(xiàn)經(jīng)營收入539.39億元，相比去年3季度末的400.39億元，同比增長34.72%；相比今年2季度末的350.79億元，環(huán)比增長53.76%。其中：實現(xiàn)信托業(yè)務(wù)收入398.71億元，相比去年3季度末的292.52億元，同比增長36.30%；相比今年2季度末的267.76億元，環(huán)比增長48.91%。就信托業(yè)務(wù)收入占經(jīng)營收入的比例而言，自2010年底首次超過50%以來（58.76%），已經(jīng)連續(xù)三年保持在70%以上，今年3季度占比為73.92%；同時，信托公司實現(xiàn)的平均年化綜合信托報酬率也一直比較平穩(wěn)地保持在0.7%—0.8%之間，今年3季度為0.76%。這說明信托公司主營信托業(yè)務(wù)的盈利模式得到持續(xù)鞏固。
（二）利潤總額不斷增加，成本控制合理得當(dāng)。
3季度，67家信托公司實現(xiàn)利潤總額389.84億元，實現(xiàn)人均利潤217.06萬元，相比去年3季度末288.05億元的利潤總額和202.47萬元的人均利潤，利潤總額同比增長35.34%，人均利潤同比增長7.21%；相比今年2季度末257.76億元的利潤總額和155.66萬元的人均利潤，利潤總額環(huán)比增長51.24%，人均利潤環(huán)比增長39.44%。
就利潤率和成本率而言，近年來信托行業(yè)的利潤率（利潤總額與經(jīng)營收入之比）一直呈現(xiàn)上升趨勢：2010年底為55.91%，2011年底為67.97%，2012年底為69.14%，今年3季度進(jìn)一步提高為72.27%；而成本率則一直呈現(xiàn)不斷下降態(tài)勢：2010年底為44.09%，2011年底為32.03%，2012年底為30.86%，今年3季度進(jìn)一步下降到27.73%。這說明信托行業(yè)的成本控制日趨合理得當(dāng)。
（三）受益人回報穩(wěn)中有升，優(yōu)秀財富管理者地位凸顯。
就已清算信托項目為受益人實現(xiàn)的回報而言，近年來信托行業(yè)不僅給投資者帶來了正收益，而且受益人的年化綜合實際收益率，也呈現(xiàn)了穩(wěn)中有升的態(tài)勢。2010年底為4.63%，2011年底略降為4.30%，2012年底則大幅提高到6.33%，2013年1季度略升到6.62%，2季度則提高到7.80%，3季度略降到7.46%。信托行業(yè)作為社會財富優(yōu)先管理者的地位由此得以確立。
三、信托資產(chǎn)規(guī)模增速明顯趨緩
（一）信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。
截止今年3季度末，67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為10.13萬億元，突破了10萬億元大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高。與去年同期的6.32萬億元規(guī)模相比，同比增速高達(dá)60.3%；與去年4季度7.47萬億元規(guī)模相比，又取得了35.61%的增長。從信托財產(chǎn)來源看，單一資金信托占比繼續(xù)提高，首次超過了70%，達(dá)到71.28%。
其中：低端客戶驅(qū)動的銀信合作單一信托占比繼續(xù)下降為21.39%，高端客戶驅(qū)動的非銀信合作單一信托占比繼續(xù)提升為49.89%；集合資金信托占比23.28%，與2季度占比基本相當(dāng)，中端客戶繼續(xù)成為信托增長的第二動力；管理財產(chǎn)信托占比為5.44%，相比1季度的6.21%和2季度的5.80%，占比略有下降。從信托功能看，融資類信托占比48.15%，投資類信托占比32.67%，事務(wù)管理類信托占比19.18%，與2季度占比基本相當(dāng)。
從9.58萬億元資金信托的投向看，前五大領(lǐng)域占比依次是：工商企業(yè)29.49%，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)25.97%，金融機構(gòu)11.38%，證券市場10.78%，房地產(chǎn)9.33%，與2季度相比，占比幅度沒有太大變化，但金融機構(gòu)投向占比名次從原來的第4位上升為第3位，證券市場投向占比名次則由原來的第3位降為第4位。
（二）信托資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增速連續(xù)下降。
3季度，雖然信托資產(chǎn)總規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)新高，但季度環(huán)比增速已經(jīng)連續(xù)3個季度下降。在整個2012年度，季度環(huán)比增速除個別季度外，一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢：2012年1季度為10.19%，2季度為4.46%，3季度為14.12%，4季度為18.20%。
但是，自2013年起，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模季度環(huán)比增速一直呈現(xiàn)下降趨勢：2013年1季度為16.86%，相比2012年4季度18.2%的環(huán)比增速，下降了1.34個百分點；今年2季度為8.30%，相比1季度更是大幅下降了8.56個百分點；今年3季度為7.16%，相比2季度又下降了1.14個百分點。
（三）新增信托資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)負(fù)增長。
在2010年3季度—2013年1季度之間的兩年多時間，全行業(yè)季度新增信托資產(chǎn)規(guī)模除個別季度外，一直表現(xiàn)為正增長趨勢。2010年3季度新增0.37萬億元，4季度新增0.44萬億元；2011年1季度新增0.52萬億元，2季度新增0.85萬億元，3季度新增0.76萬億元，4季度新增1.04萬億元；2012年1季度新增0.85萬億元，2季度新增1.03萬億元，3季度新增1.12萬億元，4季度新增1.53萬億元，2013年1季度新增1.65萬億元。但是，從2013年2季度開始，首次出現(xiàn)了連續(xù)兩個季度的負(fù)增長：2季度新增1.50萬億元，相比1季度減少0.15萬億元；3季度新增1.31萬億元，相比2季度又減少了0.19萬億元。
四、信托業(yè)的“拐點”到來了？
從信托資產(chǎn)規(guī)模季度環(huán)比增速看，2013年以來，已經(jīng)連續(xù)3個季度下降，而且自2季度以來，新增信托資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)兩個季度負(fù)增長，這是否意味著信托行業(yè)的成長周期已經(jīng)結(jié)束？信托行業(yè)的發(fā)展拐點已經(jīng)到來？對此，本人認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)辯證地看待信托業(yè)的“拐點論”。
（一）信托行業(yè)的成長拐點尚未到來。
信托資產(chǎn)增長的快與慢、信托規(guī)模的大與小，從中短期看，會受政策取向轉(zhuǎn)變與經(jīng)營環(huán)境變化的影響，但從長期看，最終還是要取決于理財市場的需求規(guī)模。得益于不斷深化的市場化改革和中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，形成了多元化的利益主體并積聚了巨額的財富，由此催生了巨大的資產(chǎn)管理需求，形成了長期增長的資產(chǎn)管理市場。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，信托資產(chǎn)的規(guī)模與GDP的規(guī)模具有正相關(guān)關(guān)系，一般是GDP規(guī)模的2倍上下。
照此推演，我國資產(chǎn)管理市場的規(guī)模起碼應(yīng)該在百萬億元以上。而目前，加上信托業(yè)在內(nèi)的資產(chǎn)管理規(guī)模也不過才接近40萬億元（據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計，銀行理財規(guī)模今年上半年約為15萬億元，基金業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模今年3季度為3.85萬億元，證券公司的受托資產(chǎn)規(guī)模今年2季度為3.42萬億元、保險資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)規(guī)模今年上半年約為6萬億元）。據(jù)此，中國的理財市場仍然處于成長周期之中，理財需求規(guī)模的拐點還遠(yuǎn)沒有到來。這預(yù)示著信托業(yè)長期增長的周期還沒有結(jié)束，在未來的相當(dāng)長時間內(nèi)，信托業(yè)規(guī)模的快速增長仍然可以期待。
（二）信托行業(yè)的經(jīng)營拐點已經(jīng)到來。
應(yīng)當(dāng)看到，支撐信托業(yè)過去幾年快速增長的主導(dǎo)業(yè)務(wù)模式是非標(biāo)準(zhǔn)化的私募融資信托，而這種增長方式主要是依靠“機會推動”而非能力推動，因而天然地帶有特定歷史烙印的粗放性。什么是機會推動？一是“多方式運用、跨市場配置”的制度紅利；二是金融壓抑下巨大的優(yōu)質(zhì)私募融資市場；三是經(jīng)濟長景氣通道中融資項目的弱宏觀風(fēng)險。這可謂是“時勢造英雄”，信托行業(yè)以私募融資信托模式，抓住了歷史性機會，并成就了自身的高速增長。
然而，自2012年下半年開始，“泛資產(chǎn)管理”政策日益削弱了信托行業(yè)的制度紅利，加上金融自由化的改革取向和經(jīng)濟下行周期的開始，使私募融資市場呈現(xiàn)出需求遞減、風(fēng)險遞增、競爭加劇的中長期趨勢，由此也動搖了信托業(yè)私募融資信托經(jīng)營模式的市場基礎(chǔ)。這就是今年以來信托業(yè)增速明顯減緩的根本原因。
雖然信托業(yè)發(fā)展的理財市場基礎(chǔ)依然雄厚，[如何注冊香港公司]但從去年開始的政策取向調(diào)整和經(jīng)營環(huán)境的變化，意味著信托業(yè)再也不能簡單依賴過去機會驅(qū)動的私募融資信托經(jīng)營模式，來抓住成長市場中的巨大未來發(fā)展機會。換言之，信托行業(yè)的成長拐點雖然沒有到來，但經(jīng)營拐點確實已經(jīng)到來了。從這個意義上講，探討信托業(yè)是否存在拐點、哪里存在拐點、怎樣走出拐點，現(xiàn)實意義無疑是巨大的。
（三）信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型之路。
探尋能夠抓住未來市場發(fā)展機會的信托業(yè)務(wù)經(jīng)營模式，就會發(fā)現(xiàn)：信托公司未來業(yè)務(wù)的邏輯起點必須進(jìn)行切換，即從融資方的融資需求切換到投資方的投資需求上來，既更多地立足于委托端客戶的理財需求開發(fā)、設(shè)計相適應(yīng)的信托產(chǎn)品。因此，信托行業(yè)未來的轉(zhuǎn)型之道不外乎有三種形式：一是基于私募投行定位的業(yè)務(wù)優(yōu)化；二是基于資產(chǎn)管理定位的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；三是基于財富管理定位的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。相應(yīng)地，未來驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展的核心因素將不再是簡單的外部機會，而是精細(xì)的內(nèi)部專業(yè)化能力。
事實上，信托業(yè)從來就沒有停止過對適應(yīng)市場變化的業(yè)務(wù)模式的探索。近年來，信托公司不斷推出具有資產(chǎn)管理性質(zhì)的投資信托產(chǎn)品和具有財富管理性質(zhì)的服務(wù)信托產(chǎn)品。
比如，多家公司開發(fā)了現(xiàn)金管理類開放式信托基金，滿足了流動性偏好的投資者需求；一些公司推出了具有品牌標(biāo)識的“全市場配置”型資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品，力圖構(gòu)建覆蓋流動性管理、融資、投資等多方式運用，且跨期限、跨領(lǐng)域和跨標(biāo)的配置的系列化、標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品線，以滿足不同偏好的投資者需求；一些公司在證券投資等傳統(tǒng)投資領(lǐng)域以及不動產(chǎn)投資、私募股權(quán)投資、實物資產(chǎn)投資等另類投資領(lǐng)域嘗試了具有組合管理特點的信托產(chǎn)品；不少公司還推出了“TOT（信托中的信托）”、“TOF（基金中的信托）”、“FOF（基金中的基金）”等基金組合管理的信托產(chǎn)品；許多公司也一直在探索“家族信托”等高端私人財富管理業(yè)務(wù)。
我們相信，信托行業(yè)只要踐行一貫的變革和創(chuàng)新精神，必將能夠找到適應(yīng)未來發(fā)展大機遇的新的經(jīng)營模式。信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長的放緩，將只是長期增長進(jìn)程中反復(fù)出現(xiàn)的一段波折而已！
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