傘形信托利益鏈條起底信托公司僅收取通道費

近日，一則“證監(jiān)會叫停券商代銷傘形信托等配資產(chǎn)品”的相關(guān)文件在市場上不脛而走，文件落款日期是2月3日，市場人士將其看作是導致股市3連陰并暴跌百點的兇手。

記者從華東、華南券商人士處了解到的信息均是，這次證監(jiān)會叫停券商代銷傘形信托是真的。

不過，市場人士對此的解讀并不悲觀。

去杠桿升級：監(jiān)管層去杠桿的棋局徐徐鋪開

今年1月以來，[寧波瑞豐注冊香港公司]證監(jiān)會先是啟動券商融資融券業(yè)務(wù)檢查工作，并開出嚴厲罰單，中信證券、海通證券和國泰君安暫停新開融資融券信用賬戶3個月，2家券商被責令限期改正，7家券商被不同程度警示，并且明確提出不得向低于50萬的客戶融資融券，引發(fā)股市“1·19”斷崖式暴跌。

隨后，監(jiān)管層向銀行資金動手，調(diào)低傘形信托配資杠桿，并下發(fā)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》。

從兩融到傘形信托，監(jiān)管層正在一步步鉗制流入股市的杠桿資金。

上周五，一份“證監(jiān)會叫停券商代銷信托產(chǎn)品”的相關(guān)文件在市場傳開。

“證監(jiān)會確實要求券商禁止代銷傘形信托，不僅新的傘形信托產(chǎn)品不能代銷，原來正在代銷的傘形信托產(chǎn)品也不準再做了�！比A南一家中型券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)部負責人向記者透露。

而華東一位券商人士也向記者證實，“其他地方證監(jiān)局如何執(zhí)行的我不清楚，不過上海證監(jiān)局已經(jīng)叫停券商代銷傘形信托產(chǎn)品了�！�

此外，相關(guān)券商代銷傘形信托產(chǎn)品的消息在市場上流傳多日，證監(jiān)會并沒有出來進行任何回應(yīng)。

不過多位專業(yè)人士認為，此次新規(guī)對市場的影響不及證監(jiān)會出手整頓兩融對市場的打壓，不宜悲觀。

“券商在傘形信托中充當代銷通道，實際收費很少，目前券商代銷傘形信托規(guī)模不大，禁止券商代銷對券商實際業(yè)績影響甚微，投資券商邏輯未變�！比A泰證券非銀團隊分析稱，“預(yù)計禁止代售傘形信托在短期影響投資者情緒，但不必悲觀。

監(jiān)管層規(guī)范業(yè)務(wù)旨在資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展，促市場走向長牛。股市長牛將吸引場外資金陸續(xù)進場，不必過多擔心資金問題�！�

“我們認為以上新規(guī)的進一步影響或小于證監(jiān)會早先收緊融資融券賬戶的影響�！北本└呷A證券在報告中指出，“一方面?zhèn)阈涡磐挟a(chǎn)品的規(guī)模相對較小，另一方面通過杠桿工具流入的資金規(guī)�；蛟S已從去年12 月份峰值下滑，再者通過信托公司或其它分銷渠道銷售的傘形信托未必會受到上述新規(guī)的影響�！�

根據(jù)最新官方數(shù)據(jù)顯示，2014 年下半年有更多資金通過信托產(chǎn)品流入證券市場，投資于股票和基金的證券信托余額半年環(huán)比上升了2380 億元至6940 億元，“我們估算傘形信托當前規(guī)模約為人民幣3000億至5000 億元，貢獻了5%-8%的市場成交量�！北本└呷A證券指出。

傘形信托利益鏈

隨著監(jiān)管層將關(guān)注點聚焦在傘形信托上，市場對傘形信托的關(guān)注也越來越高，而這一事實上早就存在、被譽為牛市助推神器的傘形信托利益鏈條也逐漸浮出水面。

傘形信托鏈條，主要是證券公司、信托公司和銀行三個主體。銀行提供優(yōu)先級資金，信托公司提供產(chǎn)品銷售渠道和證券交易，信托公司提供傘形信托產(chǎn)品和賬戶系統(tǒng)。

在監(jiān)管層的收緊下，目前傘形信托的杠桿比例大多控制在1∶2、1∶2.5。

“現(xiàn)在1∶3不敢做了，至于整個產(chǎn)品費用(包括銀行資金成本、信托管理費、銀行托管費)控制在8%以上，資金體量越大，費用越有優(yōu)勢。如500萬左右的劣后資金，產(chǎn)品費用大概達到8.2%左右。”一家小型券商營業(yè)部人士告訴記者。

記者掌握的幾份券商代銷的傘形信托產(chǎn)品資料顯示，傘形信托劣后級客戶的投資門檻最低可至100萬元，一般控制在300萬-500萬元。

業(yè)內(nèi)通常的做法是，如果一般/優(yōu)先=1∶2.5，則預(yù)警線與止損線不低于0.92元和0.87元；1∶2，則預(yù)警線與止損線不低于0.90元和0.85元；1∶1.5，則預(yù)警線與止損線分別為0.85元和0.80元；1∶1，則預(yù)警線與止損線分別為0.75元和0.70元。

“證券公司除了提供銷售渠道，通常在審票和傘形賬戶操作咨詢上也需協(xié)助信托公司�！鼻笆鲂⌒腿虪I業(yè)部人士對記者表示，“每家信托公司在審票標準上都有些自己的設(shè)置，杠桿比例越高的，單票持倉比例越低，比如說1∶2杠桿，經(jīng)審核后單票持倉比例可達到100%，但是如果是1∶3的杠桿，持倉比例則可能需要控制在50%。”

記者了解到的情況是，很多證券公司不收代銷渠道費用，更多的是賺取證券交易傭金費用，很多配資客戶也是券商自己的高凈值客戶。

證券公司代銷傘形信托，而傘形信托需求本身就是從證券公司發(fā)起的，證券公司有相應(yīng)的利益訴求，如果僅僅是代銷可以不簽署相關(guān)的代銷協(xié)議并不構(gòu)成實際操作上的禁止意義。

并且禁止銷售監(jiān)管也只會對增量資金有效，[大連瑞豐注冊香港公司]對存量資金的監(jiān)管也是無效的。

研報分析稱：如果是禁止新開戶的話，因為以存量的傘形信托戶頭來說，每個信托計劃下面可以掛很多只傘形信托，而現(xiàn)在單個傘下面的傘形計劃遠遠沒有達到銀監(jiān)會規(guī)定的標準，所以就算是禁止了新開戶也有足夠的存量賬戶夠使用。